中国铁塔（0788.HK）：攻守兼备的5G概念股！

作者：格隆汇·王晨晨

8月8日，中国铁塔（0788.HK）在港交所主板挂牌交易，是历史上第一家在香港上市的铁塔类公司。此次，中国铁塔共计募集到资金约534亿港元，成为今年以来全球最大的IPO，也是30年以来港交所的第四大IPO。对于这只“巨型新股”，麦格理给予高至1.9港元的目标价，距离现价（1.3港元）还有约46%的潜在升幅。

作为全球规模最大的通信铁塔基础设施服务提供商，中国铁塔由内地三大运营商联合组建。其中，中国移动、中国联通、中国电信各持有公司已发行股本的28.5%、21.1%、20.9%。

同时，包括高瓴资本和阿里旗下淘宝中国等在内的10家基石投资者认购了总计14.235亿美元（约111亿港元）的股份，相当于IPO募资额（超额配售权行使前）的20.6%，另外投资者还包括来自全球各地的长线基金，主权基金、对冲基金，以及退休金管理人等。

这样豪华的“明星阵容”，充分体现了投资者对于中国铁塔独特的共享商业模式未来能够带来稳定收益的认可。再参考一下与其对标的美国电塔（AMT.N）上市后20年来的股价走势，不得不让人对中国铁塔长期的发展空间想入非非。

一．抗风险性：公共事业性质的收息股

目前，中国铁塔的业务主要分为塔类业务（宏站业务、微站业务）、室分业务和跨行业站址应用与信息业务。其中，塔类业务为公司的最核心收入，占据超过99%的份额。

   塔类业务及室分业务示意图

过去，为了保证信号的覆盖，三大通信运营商都需要自己搭建网络、通信塔等，但这样也就造成了严重的资源浪费，因为可能一个小区会同时存在电信、移动、联通三个基站，甚至光纤网络也要拉三根，不利于国家进行统一管理，更阻断了引入外资做运营商的可能性。

2014年，三大运营商联合组建中国铁塔，将各自的基础资源统一交由铁塔来负责打理。一个小区只需要中国铁塔建一个基站、一条光纤，三大运营商均可以通过租借基站、光纤的方式来为用户提供服务，不再需要重复建设设施。

很明显，中国铁塔的核心生意实际上简单理解就相当于包租公收租，通过将铁塔出租给租户，以换取租金收入，一般来说租约长达5-10年，且续约率很高。

而这样的生意模式，其实与公共事业中高速公路的经营非常类似。早期，高速公路公司举债建造高速公路，而后主要通过收取过路费的方式获取收入并偿还债务，然后再继续借新债建造新高速公路。

就像交通不能没有高速公路一样，通讯也不能没有网络，交通及通讯等均为现代生活的必需品，受经济层面影响的波动小，所以带有这类公共性质的企业收入跟派息大多都非常稳健，特别受到银行以及保险公司的青睐。中国铁塔即可以被理解为是一只无周期性的防御型股票。

根据招股书，中国铁塔已经表示上市后将采用派息比率最少50%的政策，如是看来股息收入确实可观。

二．成长性：5G时代+共享模式深化

作为合格的包租公，中国铁塔想要尽可能多地获取利润，站址的存量就很重要了。2017年底，中国铁塔共计拥有187.22万个站址，占据中国市场份额的96.3%，说明护城河足够高，同时遥遥领先于行业上的国际竞争对手。

下表载列中国铁塔截至所示日期已投入使用的铁塔站址与室分站址的数目。

除了站址存量多外，中国铁塔也保持着保持良好的增长动能。2016年及2017年，中国铁塔站址的增幅分别为14.0%及8.0%，矫健上升。根据德勤团队近日发布的“5G: The chance to lead for a decade”报告显示，自2015年以来，中国铁塔已投资177亿美元，新建超过35万座铁塔，而同一时期美国新建铁塔数量最多不超过3万座。此次IPO集资的60%，中国铁塔也将继续用于新建铁塔及原有站址改造。

拥有足够高的市占率以及持续的投资建设，面对国内5G时代即将爆发的红利，看来中国铁塔大概率是要独享了这杯羹了。

作为第五代网络通讯技术，5G带给使用者最直观的体验就是快，它的网络速度比4G有着数倍乃至数十倍的速度提升，可以完成高速下载电影，以及为包括虚拟现实在内的技术串流高带宽视频。除此以外，5G技术还可以应用在自动驾驶汽车和建造智慧城市等上。

追溯到2015年，中国4G市场进入到了雪崩式的增长。而短短3年时间，为了满足国内日益完善的消费需求，5G时代又蓄势待发。8月6日，中国联通成立5G创新中心，提前布局5G发展。目前，三大运营商的5G试验网已全面启动，将于2019年进入预商用极端，综合看来2020年有望成为5G规模商用的元年。

相同环境下，5G网络的通信频率更高，但是信号的绕射和透射能力和通信频率是成反比的，所以需要更高的基站密度才能达到5G信号深度覆盖的效果。根据沙利文的预测，中国将在5-10年内共计投入1.2万亿人民币用于5G建设，截至2022年，中国市场上5G基站数量将会达到243.2万，且最终数量将会是4G的2-4倍。

除了5G红利外，中国铁塔的收入增长也还将受益于其站址共享率的逐渐改善。根据测算，在仅有一家运营商租赁铁塔的情况下假设公司的毛利率为10%，当共享运营商达到2、3家，公司的毛利率将分别上升至14%和18%，即在同一个站址增加新租户的边际成本要是小于边际收益的。

而对于通信运营商来说，站址共享也有助于它们在同等开支水平下更多、更快地进行基站布署，推动它们有动力更多地参与到行业的共享模式中。根据今年1月份中国铁塔的工作会议数据显示，全网铁塔的共享率已经由成立前的14.3%增至43%，新建铁塔共享率更是迅速提升至70.4%。随着中国铁塔共享商业模式的深化，公司的站址共享率仍有上行的空间。