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创升控股香港本地投行后起之秀,粮多将广待称王

格隆汇·港股那点事格隆汇·港股那点事 2018-09-12 11:44:11
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作者:格隆汇·铁磁法拉第

刚于9月5日截止招股的香港本地明星投行——创升控股,预计9月14日在联交所主板挂牌上市。在招股期间,投资者保持了较高热情,反应不俗,人保亦因看好公司投行业务的发展前景,成为了创升的锚定投资者。

人保早前已公开表明看好投资银行及证券业前景,认为未来在大湾区概念推动下,将会有越来越多内地中型企业来港上市集资,为香港本地投资银行带来庞大商机。近年来,投行及证券业务公司的并购及买卖交易有价有市,市道畅旺,市场对整个投行业的前景持乐观看法。人保首次出手创升控股,反映热度未见减退。

人保成为创升的锚定投资者后,创升可借助人保的品牌声誉打开中国大门,承接大陆企业来港上市或融资项目,可助创升加速上位,有机会晋身为香港本土一线投行,与国际大行平分春色。

而预计在9月27日,华兴资本也将登陆香港市场,正式挂牌交易。承销业务出色的上市投行股或声誉良好的明星投行股,短期有望迎来一波好行情,显然,创升上市挂牌交易的时点非常不错,“命水”较好。

作为一间迅速冒起的香港本地投行,创升控股显然不单拥有运气,其实力也是不可小觑。创升控股成立仅四年,凭借核心团队在IPO、企业融资、证券发行及资产管理等方面所拥有的丰富经验,截至今年2月底公司已参与了59个企业融资顾问项目,其中包括29个IPOs项目。创升于2017财年完成了5个在主板上市的首次公开发售保荐项目及6个在GEM上市的首次公开发售保荐项目,共计11个保荐项目。

2018年上半年,创升共完成了6个保荐项目,其中5家为独家保荐人,1家担任联合保荐人,一举成为香港上半年IPO保荐排名第一的投行。同时,公司在上半年已经新签了27个项目,目前已递交8个申请,若考虑上市后因影响力的扩大而顺利再获新签约,在保荐项目上突破上一年数字简直易如反掌,全年业绩增长也可期,上市首年业绩保持劲力,受到追捧当然亦无需意外。

我们留意到,创升控股的收入支柱为IPO保荐业务,公司所拥有的主事人(Principal)的人数由当初2个到如今的7个,这个数字大概是其他一般金融及服务提供商的两倍几,在香港市场上绝对称得上是优势。

经查阅香港证监会的网站公布的数据,我们发现,拥有7个主事人(Principal)的券商只有4间,包括中金,国泰君安,大摩和创升控股。所以说实际上,从Principal的配备上,创升已经是一线投行的level。这里其实也可以解释得到,为何创升在过去一两年间上升得这么快,抢占了香港市场一部分市场份额,除了受惠于市场畅旺的因素,实质上就是跟创升所拥有的庞大的主事人团队有关,因为香港证监会和联交所有所规定,1名主事人一年能够承揽的IPO项目数量是有上限的,即使市场再好再旺,如果投行不够Principal,那就只能干瞪眼了,白白错过了“满天飞”的生意。

而本次全球发行后,如按中位数1.55港元计算,创升控股是次股份发售所得款项净额约为1.34亿港元,加上账面上5600万港元的现金(截至2018年2月底日止年度),创升控股就拿住约2亿港元的资金可供进一步参与更加大型的IPO项目及大力开展孖展生意。上市后的创升将出现“粮多将广”的好局面,晋升香港一线投行,看来只是时间问题。

最后,我们想讨论一下,该如何认识创升控股的估值问题?

从国内券商收入构成来看,目前国内券商行业最大收入来源是经纪业务,需要大规模线下营业部来维持经营,固定成本与支出较高,与市场行情强相关。另外,国内券商的资本型业务,例如自营交易、融资融券、直接投资等占比重也较大,这些都依赖于强大的资本金,同时也承担较大的风险。对比于它们使用的“重资本”模式,以投行业务为主营业务的创升控股属于“轻资本”模式。有市场经验的投资人就非常清楚,这些内地券商股的估值在熊市时就个位数,在牛市时就双位数,但高也不会高到哪里去,一般市况下,实力券商也就是以10倍的PE估值为参考中轴,完全皆因市场把这类“重资本”运作的券商股归为周期股。但创升控股却可看成是成长股,应以成长股的估值手段来进行估值。

创升控股IPO计划全球发售1亿股,发行完成后预计总股本为4亿股(未计超额发售),按1.3港元-1.8港元的招股范围(中间数为1.55港元)测算,预计挂牌上市前的总市值中间数为6.2亿港元。截至2018年2月底日止年度,创升控股的期内溢利录得 2543万元,按年增加51.0%。按此推算,其静态估值为24.4倍,而我们估计今年创升的业绩会保持增长趋势,扣除上市开支,很有可能会再创佳绩,也就是说,2018年的预期PE会比24.4倍要低得多,保守估计情况下20倍的预期PE是合理水平,而2019年的预期PE或将至低于16倍。按我们对创升收入来源及成长性的理解,认为可参考华兴资本估值,上周有投行给出华兴资本30-40亿美元的估值,对应的市盈率区间估计约为20倍到30倍。所以从这个角度来评判,创升控股IPO估值是有预留空间的,值得大家期待。

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