创升控股香港本地投行后起之秀，粮多将广待称王

作者：格隆汇·铁磁法拉第

刚于9月5日截止招股的香港本地明星投行——创升控股，预计9月14日在联交所主板挂牌上市。在招股期间，投资者保持了较高热情，反应不俗，人保亦因看好公司投行业务的发展前景，成为了创升的锚定投资者。

人保早前已公开表明看好投资银行及证券业前景，认为未来在大湾区概念推动下，将会有越来越多内地中型企业来港上市集资，为香港本地投资银行带来庞大商机。近年来，投行及证券业务公司的并购及买卖交易有价有市，市道畅旺，市场对整个投行业的前景持乐观看法。人保首次出手创升控股，反映热度未见减退。

人保成为创升的锚定投资者后，创升可借助人保的品牌声誉打开中国大门，承接大陆企业来港上市或融资项目，可助创升加速上位，有机会晋身为香港本土一线投行，与国际大行平分春色。

而预计在9月27日，华兴资本也将登陆香港市场，正式挂牌交易。承销业务出色的上市投行股或声誉良好的明星投行股，短期有望迎来一波好行情，显然，创升上市挂牌交易的时点非常不错，“命水”较好。

作为一间迅速冒起的香港本地投行，创升控股显然不单拥有运气，其实力也是不可小觑。创升控股成立仅四年，凭借核心团队在IPO、企业融资、证券发行及资产管理等方面所拥有的丰富经验，截至今年2月底公司已参与了59个企业融资顾问项目，其中包括29个IPOs项目。创升于2017财年完成了5个在主板上市的首次公开发售保荐项目及6个在GEM上市的首次公开发售保荐项目，共计11个保荐项目。

2018年上半年，创升共完成了6个保荐项目，其中5家为独家保荐人，1家担任联合保荐人，一举成为香港上半年IPO保荐排名第一的投行。同时，公司在上半年已经新签了27个项目，目前已递交8个申请，若考虑上市后因影响力的扩大而顺利再获新签约，在保荐项目上突破上一年数字简直易如反掌，全年业绩增长也可期，上市首年业绩保持劲力，受到追捧当然亦无需意外。

我们留意到，创升控股的收入支柱为IPO保荐业务，公司所拥有的主事人（Principal）的人数由当初2个到如今的7个，这个数字大概是其他一般金融及服务提供商的两倍几，在香港市场上绝对称得上是优势。

经查阅香港证监会的网站公布的数据，我们发现，拥有7个主事人（Principal）的券商只有4间，包括中金，国泰君安，大摩和创升控股。所以说实际上，从Principal的配备上，创升已经是一线投行的level。这里其实也可以解释得到，为何创升在过去一两年间上升得这么快，抢占了香港市场一部分市场份额，除了受惠于市场畅旺的因素，实质上就是跟创升所拥有的庞大的主事人团队有关，因为香港证监会和联交所有所规定，1名主事人一年能够承揽的IPO项目数量是有上限的，即使市场再好再旺，如果投行不够Principal，那就只能干瞪眼了，白白错过了“满天飞”的生意。

而本次全球发行后，如按中位数1.55港元计算，创升控股是次股份发售所得款项净额约为1.34亿港元，加上账面上5600万港元的现金（截至2018年2月底日止年度），创升控股就拿住约2亿港元的资金可供进一步参与更加大型的IPO项目及大力开展孖展生意。上市后的创升将出现“粮多将广”的好局面，晋升香港一线投行，看来只是时间问题。

最后，我们想讨论一下，该如何认识创升控股的估值问题？

从国内券商收入构成来看，目前国内券商行业最大收入来源是经纪业务，需要大规模线下营业部来维持经营，固定成本与支出较高，与市场行情强相关。另外，国内券商的资本型业务，例如自营交易、融资融券、直接投资等占比重也较大，这些都依赖于强大的资本金，同时也承担较大的风险。对比于它们使用的“重资本”模式，以投行业务为主营业务的创升控股属于“轻资本”模式。有市场经验的投资人就非常清楚，这些内地券商股的估值在熊市时就个位数，在牛市时就双位数，但高也不会高到哪里去，一般市况下，实力券商也就是以10倍的PE估值为参考中轴，完全皆因市场把这类“重资本”运作的券商股归为周期股。但创升控股却可看成是成长股，应以成长股的估值手段来进行估值。

创升控股IPO计划全球发售1亿股，发行完成后预计总股本为4亿股（未计超额发售），按1.3港元-1.8港元的招股范围（中间数为1.55港元）测算，预计挂牌上市前的总市值中间数为6.2亿港元。截至2018年2月底日止年度，创升控股的期内溢利录得 2543万元，按年增加51.0%。按此推算，其静态估值为24.4倍，而我们估计今年创升的业绩会保持增长趋势，扣除上市开支，很有可能会再创佳绩，也就是说，2018年的预期PE会比24.4倍要低得多，保守估计情况下20倍的预期PE是合理水平，而2019年的预期PE或将至低于16倍。按我们对创升收入来源及成长性的理解，认为可参考华兴资本估值，上周有投行给出华兴资本30-40亿美元的估值，对应的市盈率区间估计约为20倍到30倍。所以从这个角度来评判，创升控股IPO估值是有预留空间的，值得大家期待。