行业洗牌加速，新晋港股通标的---汇付天下能否突出重围？

作者：格隆汇·王晨晨

近几年，国内支付行业的发展可谓迅猛，移动支付便利性、快捷性的优势正在加快覆盖用户生活的各个场景。就像我们如今出门买东西，已经不用再为找零烦恼，因为即使是在路边摊买袋栗子都能够通过“扫一扫”完成，甚至还有“自助超市”这样的新鲜产物孕育而生。

根据Wind统计数据，我国的第三方支付市场规模自2009年以来就不断壮大，从0.54万亿人民币一路飙升至2017年的154.9万亿人民币，复合增长率达到102.9%。

不过，在行业高速发展的背景下，政府的监管也日趋严格。监管趋严的背后，实质是对第三方支付行业的加速洗牌以及增值转型的驱动，合规生存下来的企业将坐享持续成长的红利。

9月10日，国内领先的独立第三方支付服务提供商---汇付天下（1806.HK）获准调入港股通名单，并且列为恒生综合指数及其旗下小型股指数及恒生互联网科技业指数的成份股，无论对公司的信誉度还是证券流动性均有积极意义。次日截至收盘，汇付天下股价高涨10.63%。值得一提的是，汇付天下还是国内第三方支付行业中首家登陆主板挂牌上市的公司。

在行业洗牌的冲击下，汇付天下是否能够稳固现有地位，并形成业务上的突围，也就是判断其投资价值的关键所在了。

一．聚合支付稳固小微商户市场，2018H1收入增幅超120%

第三方支付行业大致可以分为2C端和2B端。一般来说，2C端和2B端可以看作是两个相对割裂的市场，C端市场具有马太效应，强者恒强；而B端市场则更加强调定制化，系统更换成本高，先行者具有一定的先发优势。

众所周知，现今中国的移动支付2C端市场基本已经被支付宝、微信两家垄断，搭建了账户体系的护城河。汇付天下做的，更多的则是针对2B端市场，并不在账户体系上与支付宝、微信“死磕”，而是反过来通过聚合两家支付机构的支付账户以拓展小微商户等市场，持续做大交易量，积累数据价值。

通过聚合支付，长期来看能够为汇付天下未来的增值业务进行数据储备，而短期来看，最直观的还是带给公司更多的小微商户交易佣金增长空间。

根据市场份额，汇付天下在中国为小微商户提供服务的独立第三方支付服务提供商中排名第一，占据5.5%的市场份额，拥有一定的先驱者优势。2018年上半年，公司的小微商户由2017年底的约580万家再次增加至约740万家，环比增幅达到27.6%，龙头地位稳固。同时，垂直行业客户也从5700家增加至6500家，涉及航空、OTA、物流、大健康、教育等应用场景。

鉴于小微商户数量的明显增长，期内汇付天下的交易量同比上升97%至8473亿人民币（行业平均增幅为72%），收入同比大幅提升约123%至14.00亿人民币。

金融科技服务方面，期内汇付天下该板块的收入同比增长31.1%至约3963.3万人民币，主要是金融科技SaaS（软件即服务）所产生的服务费增加所致，即为更多的小微商户提供数字化管理综合解决方案。

而汇付天下业务的快速扩展深化，也离不开对销售渠道的布局延伸。2018年上半年，公司的SaaS合作机构数量从2017年底的10家增加至44家，ISO（独立销售机构）的数量也从1800家增加至2500家。

总的来看，不同于服务个人消费者的业务模式，汇付天下通过为小微商户与垂直行业提供全面且量身定制的支付服务解决方案，成功实现了与2C市场的差异化竞争策略，以此获得了业务的高粘性，持续稳固细分行业地位。

二．突破新赛道---境外支付服务

从收入结构来看，除了因顺应移动聚合支付解决方案发展而达到185%增幅的移动POS服务外，增速高达884%的跨境支付服务也格外引人注意。报告期内，公司的跨境支付服务量达到67亿人民币，同比更是暴增1017%，爆发力不俗。

在国内市场日趋饱和的情况下，从去年开始蕴含巨大空间的跨境支付一跃成为第三方支付的蓝海，也成为汇付天下眼下业务突围的新赛道。第三方跨境支付主要对应三种跨境贸易模式，即平台型B2C、自营B2C、小额B2C。

根据中国支付清算协会公布的数据，2017年国内第三方支付机构跨境互联网交易金额约3200亿元人民币，笔数达到12.56亿笔，较2016年增长114.7%。而随着跨境支付需求日益的旺盛，有业内人士预计，在几年内跨境支付市场规模也还将保持年化逾50%的增速。

值得一提的是，目前国内跨境支付行业的门槛还是相对比较高的，主要障碍在于跨境牌照的发放。截至目前，我国仅发放了30张跨境支付牌照以及5张跨境人民币支付牌照。

作为为数不多已收割跨境支付牌照的支付机构之一，汇付天下先后与骆驼金服、Pingpong、Airwallex等企业开展深入合作，也即将完成与全球最大支付处理商FirstData的战略合作，逐渐形成在跨境支付领域的布局。

小结

目前，汇付天下的动态PE为27.2倍，PB为2.22倍。而由于国内现在暂无第二家同行业的上市标的，所以无法形成有效的对标。不过，如果将视野拉远到美股，会发现有一家叫SQUARE的第三方支付公司，目前市净率已经直逼25倍，完全超越了美股较于港股的溢价水平。再看看SQUARE自2015年上市以来的K线走势，也是着实让人惊叹，不到三年时间股价涨幅已经约10倍。

需要划重点的是，成立于2009年的SQUARE的主要用户群体，也恰恰就是那些缺乏支付设备的小微商户，并且当前公司的主要收入来源即为交易佣金，业务形式与汇付天下非常类似，但是盈利方面却还一直维持在净亏损的状态。

对于汇付天下，靠聚合支付逐渐稳固的小微商户市场短期内依然能够带给公司不菲的交易佣金收入，同时跨境支付这个爆破的蓝海也有望迅速成长填补公司的业务上升空间。而聚合支付下所积累的数据价值，也为公司未来寻求新的增值业务奠定基础。例如公司在中报中提到，将利用先进技术对数据进行全面分析和充分挖掘，加强大数据和人工智能领域的应用等等。

参照汇付天下与SQUARE的基本面，在行业加速洗牌的当下，公司是否还具有投资价值，相信大家心里已有判断。