市值从1.65万亿到9500亿，这家AI算力巨头被低估了吗？

  文/杨剑勇

  今年，工业富联在资本市场上的表现欠佳，市值跌破万亿为9452亿元，年内累计已经跌去22%。倘若以2025年10月30日所创下的1.65万亿市值高点来看，短短不足半年时间，市值已抹掉超7000亿，回调幅度达43%。

  要知道，过去一年，无论是在市场上的表现，亦是自身经营状况，工业富联的表现是相当亮眼，是市场中不可多得的优质AI算力公司。

  一方面是生成式AI时代，深度受益于AI算力需求爆发式增长，深受投资者青睐，从而推动市值展现出强劲的增长，全年累计涨幅更是达到惊人的200%，市值一举突破1.65万亿。

  另一方面，工业富联在这一波AI浪潮中，赚得盆满钵满。因AI算力需求的持续飙升，迎来前所未有的发展契机，交出了一份史上最强劲的年报，全年营收逼近万亿大关。2025年全年营收为9028亿元，同比增长48%；净利润为352.85亿元，同比增长58%，是国内最赚钱的AI算力的厂商。

  AI大模型浪潮中，工业富联无疑是最大受益者之一。受AI算力爆发式增长驱动，AI算力服务成长为最大业务板块。2025年，来自云计算板块营收为6026亿元，同比增长88.7%，营收占比进一步提升至66%。

  其中，AI服务器增长势头强劲，云服务商AI服务器营收同比增长超过3倍，是推动云计算板块营收占比持续提升的核心驱动力。由此蜕变为AI算力龙头，迈入全新发展阶段，成为市场AI算力标杆性企业。

  遗憾的是，过去一年持续大幅度上涨后，随之而来的是走低，市值跌破万亿大关，尤为关键是，近乎腰斩的局面，与其强劲的业绩形成巨大反差。

  这当中有诸多因素影响，不仅受整体市场影响，也有前期积累了较多的获利回吐，更核心在于工业富联在AI产业链中仅分得微薄的代工利润。

  其中，工业富联云计算板块业务营收规模虽然高达6000亿，但毛利率只有5.73%，整体利润率只有3.9%，折射出AI产业链利润分配的失衡。

  而掌握核心技术的上游厂商占据了利润的大头，以英伟达为例，受到加速计算和人工智能推动，营收与净利润双双创历史新高，2026财年营收2159亿美元，净利润为1200亿美元，全年毛利率超70%、净利率也达到55.5%。

  而AI大模型浪潮中，尽管工业富联的营收体量庞大，营收达到惊人的9000亿规模，但也掩盖不了微薄的利润率，如同一道难以逾越的鸿沟，制约了其盈利能力的提升，预示注重规模为导向的经营策略，通过薄利多销实现规模效应。

  整体来说，工业富联的营收规模与利润率呈现出鲜明的“冰火两重天”，凸显出AI产业链的利润分配失衡。其本质是业务模式的结果，只能赚取辛苦的代工费，显示出代工模式的利润天花板，在一定程度上制约了其长期发展潜力。

  最后，科技巨头们争夺AI算力，在未来几年仍然持续不断加大在人工智能领域的投入，为AI服务器、高速交换机等核心硬件的需求与日俱增。TrendForce预测，2026年全球AI服务器出货量将年增28.3%。

  由于云服务商都在提高资本支出，展现出AI基础建设长期的成长潜能，为高效AI服务器提供了更广阔的发展空间。

  AI服务器作为AI基础设施重要组成部分，整体出货量继续呈现强劲需求，作为AI服务器、高速交换机等核心硬件的主要供应商，工业富联成功抓住了算力高速增长窗口期，营收也向万亿规模迈进，有望继续受益算力需求继而对业绩带来积极影响。

  只是，繁荣背后的隐忧也在悄然积聚，其市值相较于高位已回调四成，显示出AI产业正在经历一场剧烈的价值重估。

  杨剑勇，福布斯中国撰稿人，表达观点仅代表个人。致力于深度解读AI大模型、人工智能、物联网、云计算和智能硬件等前沿科技。