从3200亿市值到770亿，商汤靠生成式AI能否重回巅峰？

  文/杨剑勇

  生成式AI时代，商汤科技再次焕发新机，重拾高增长格局。2025年营收50亿元，同比增长33%，因营收创出历史新高，随之而来的是亏损进一步收窄58.6%，年度亏损为17.82亿元。值得注意的是，2025下半年EBITDA为3.8亿元，这是上市以来首次转正。 

  要知道，商汤科技作为昔日的AI四小龙之首，过去几年是异常的艰难，陷入营收下滑与大额亏损双重困境。其中，自2018年至2024年期间，累计亏损高达544亿。当然，这一巨额亏损主要源自于优先股的公允价值变动，但调整后的累计亏损仍然是百亿规模。

  迎来转机节点在于ChatGPT诞生后，各种大模型服务犹如潮水般涌现，为各行各业创新注入活力，带来新一轮产业智能化浪潮。

  面对新一轮的AI大模型所带来的历史性机遇，商汤科技于2023年对其业务进行重组，其业务主要聚焦生成式AI。由此，生成式AI成为营收核心增长引擎，推动2024年营收全面恢复增长，亏损也逐渐收窄。

  尤为关键的是2024年底，再一次对战略方向与核心业务的重新定位，建立了新的“1+X”架构。其中，“1”是代表集团核心业务，“X”是拆分的生态企业矩阵，各生态企业将由独立的CEO负责业务发展。

  这一战略调整，使得商汤科技形成全新的三大业务模式，分别为生成式AI、视觉AI及X创新业务。尤其生成式AI持续增长，已成为第一大业务板块，营收持续飙升，从而使得商汤开启一个增长新时代，标志着向生成式AI转型升级战略已取得阶段性成果。

  2025年，商汤科技来自生成式AI业务营收达到36.29亿元，同比增长63.7%，营收占比跃升至72.4%，是其核心业务板块。

  生成式AI实现大幅度的增长，来源于市场对生成式AI模型训练、微调和推理的需求持续爆发式增长，得益于商汤科技构建了强大的AI基础设施。

  目前，商汤大装置运营算力总规模已达到4.04万petaFLOPS，继而形成了大装置、模型、应用三位一体战略的坚实底座，这是为发展生成式AI业务奠定了基础。

  整体来说，生成式AI技术的兴起，大模型带来的巨大变革，市场需求潜力也逐步释放。商汤凭借AI原生基础设施商汤大装置优势抓住了这一市场机遇。

  只是，相较于营收恢复增长，且亏损进一步收窄，为未来全年盈利奠定了坚实基础。但在资本市场的表现，仍然低迷不振。

  当前，商汤科技的市值仅有770亿港元，相较于上市之初，这一市值规模令人唏嘘。要知道，当年作为国内AI明星企业，上市之初备受瞩目，市值一度突破3200亿港元，市值减少超2400亿，幅度高达76%。

  庆幸的是，从经营层面来看，商汤科技最糟糕的状况已过去，业绩展现出强劲的态势。依托1+X战略下的重组重塑与生态协同，商汤科技正以更轻盈、更敏捷的姿态，凭借在融合多模态与空间智能领域的代际领先，率先占据Agent原生与物理AI时代的关键战略地位。

  随着生成式AI业务规模化效应逐步显现，伴随而来的是盈利能力也有望得到改善，因2025年下半年经调整EBITDA转正。这一关键指标打破了市场对长期亏损的担忧，也为未来全年盈利目标筑牢了根基。

  最后，随着大模型的技术持续突破，大模型正在加快赋能产业升级，各行各业正在快速融合大模型服务。无论是C端用户还是B端企业，均展现出巨大的商业潜力，不仅深刻重塑信息获取方式，也加速千行百业数字化进程，从而推动Token调用量持续飙涨。

  其中，我国的Token日调用量超140万亿，表明我国人工智能发展进入新一轮快速增长阶段。同时，AI应用已从问答模式继而向AI Agent智能体转变。

  商汤科技凭借大模型基础设施大装置，到日日新多模态大模型性能持续提升，深度赋能Agent AI(AI智能体)应用。

  凭借原生多模态能力，打造Agent原生时代入口，并坚定看好AI从生产力工具向生产力转化的优势，实现商业价值转变，从而带动生成式AI业务爆发式增长，显示出走出自己的产业化道路，释放了新的增长空间。

  杨剑勇，福布斯中国撰稿人，表达观点仅代表个人。致力于深度解读AI大模型、人工智能、物联网、云计算和智能硬件等前沿科技。