市值累计骤减近万亿，大模型双雄怎么了？

  文/杨剑勇

  生成式AI浪潮席卷全球以来，AI大模型与AI算力芯片无疑是最热门的赛道。因训练模型，对AI芯片需求持续攀升，再叠加国产替代红利等多重因素影响下，推动寒武纪业绩以成倍的速度增长，市值也屡创新高，曾一度突破万亿大关，是本土AI算力芯片赛道上最大赢家。

  从1.73万亿到8100亿，狂欢过后迎来价值重估

  在大模型赛道上，MiniMax与智谱是国内具有代表性的大模型厂商，也是港股市场上仅有的大模型标的。倘若以两者历史最高峰值计算，他们的市值合计超1.73万亿港元。遗憾的是，当前两者市值仅剩8100亿，减少9200亿。

  当前，智谱市值为7312亿港元，回调幅度达到45%以上，由最高1.32万亿的市值，减少5888亿。

  MiniMax则经过长时间震荡下行，当前市值仅有842亿港元，相较于4176市值的峰值，骤减3300亿，缩水80%。主要受到解禁的压力，同时也预示着从狂欢步入挤泡沫阶段，重新审视落地与盈利预期。

  亏损持续扩大，大模型成算力吞金兽

  虽然AI大模型风头正盛，市场对AI大模型商业化潜力充满信心。只是，很难从大模型服务中赚取利润，包括OpenAI也入不敷出。OpenAI作为全球大模型标杆企业，有数据显示，2025年收入约130亿美元，亏损则高达385亿美元。

  巨额的亏损核心在于大模型高度依赖于AI基础设施，投入大量的计算资源进行模型训练，这也是导致AI大模型很难在短期内实现盈利的核心因素之一。

  2025年，OpenAI总支出达340亿美元，其中190亿美元投向研发，这当中核心在于投入巨额的资金用于大模型的开发以及AI基础设施的建设，使之成本飙升。预计到2030年算力投入将达6000亿美元。可以说，从研发到AI算力，AI大模型独角兽是名副其实的吞金兽。

  国内两大头部企业同样深陷巨额亏损泥潭，且亏损幅度持续扩大。财报数据显示，MINIMAX去年亏损超128亿元，经调整的亏损也高达17亿。

  智谱2025年的亏损为47.18亿元，上年同期亏损为29.58亿元，亏损扩大幅度高达59.5%。其中研发支出31.8亿元，同比增长44.9%。这当中有70%用于算力，背后是为满足需求而投入了更多的算力资源，导致去年亏损扩大，显示出大模型属于技术与资金密集型产业。

  算力成本持续走高，以及行业竞争等多重因素，直接导致毛利率下降。智谱毛利率由2024年的56.3%下降至2025年的41%。面对代理式人工智能（Agentic AI）快速发展，随之Token消耗爆发，算力正在发生巨变。智谱声称，不为了盈利，而为了支撑不断上扬的、高质量Token消耗的指数曲线。

  大模型双雄验证商业化潜力

  但值得肯定的是，在巨额的研发投入下，AI大模型技术快速迭代，大模型商业化进程呈现增长态势，使之营收以成倍速度增长。

  智谱营收由2022年的5740万，增长到2025年的7.24亿元。三年时间营收规模扩大12倍之多。MiniMax营收由2023年的346万美元，到2025年跃升至7900万美元。两年营收规模扩大了22倍，印证了AI大模型技术商业化落地的巨大潜力。

  整体来说，生成式AI时代，各界纷纷顺势而为，加速向智能化升级。随着AI大模型快速发展，无论是C端用户还是B端企业，均展现出巨大的商业潜力，不仅重塑信息获取方式，也为各行各业创新注入活力。

  这一趋势背景下，推动大模型的商业化正在快速落地，从云端到边缘侧，AI已无处不在。但依然要应理性看待AI大模型的长期发展潜力显得尤为重要。

  对于大模型公司来说，扎实稳健促进大模型发展与商业化成果转化，继而对业绩带来积极影响，也期待在未来的时间内实现盈利，实现从规模增长到盈利增长的跨越。

  杨剑勇，福布斯中国撰稿人，表达观点仅代表个人。致力于深度解读AI大模型、人工智能、物联网、云计算和智能家电等前沿科技。