美股缘何暴跌，A股何去何从？

近日美国股市出现大幅调整，道琼斯工业指数、纳斯达克指数和标普500分别下挫3.15%、4.08%和3.29%。受此影响，亚洲各国股市也跟随出现了大幅调整，中国A股市场更是下跌超过5%，跌破了2600点的关键点位，引起市场的广泛关注。

多个原因导致美股大跌，但跟美国中期选举的不确定性紧密相关。近期市场利率上行过快，美债已经调整，而美股大跌一定程度上是补跌。10月初，美联储主席鲍威尔力挺美国经济，10年期美债收益率一度突破3.2%的关口。利率上升过快给美股带来回调压力，这一情况与今年2月美股大跌颇为相似。

但最为关键的是，中期选举临近，美国政治不稳定性急剧上升，增加市场对后续美国政策连续性和经济增长的担忧。一个相当重要的指标是特朗普的民调支持率，历史经验表明，总统的支持率对于执政是否赢得国会非常重要，而恰恰近期特朗普的民调支持率停滞不前，仅有42%，这个数字从历史经验来看，算比较低，对共和不利。市场一般认为共和会继续控制参议院，但对其是否能继续掌控众议院，市场普遍不甚乐观。

而中期选举之前，特朗普进一步提升中美贸易冲突风险，也压制了市场风险偏好。上周美国副总统彭斯发表不友好演讲，市场担心中美冲突有可能从经贸领域向其他方面扩散。事实上，从今年6月中美贸易冲突升级以来，美股并未就关税的影响做出充分调整。

不过，风险情形下，如果美国政治乱象超预期上升，市场将还会遭到拖累，美联储或放慢加息的速度。今年2月美股大跌，但3月美联储依然加息，说明美股调整并不意味着美联储将放弃加息。不过，如果政治乱象超乎预期，股市将受到拖累，也不排除美联储放慢加息步伐。从现在到下一次加息时点还有2个月时间，美联储会充分评估美股调整的影响，从而决定是否加息。时间点上，需关注美联储11月8日议息会议声明的措辞。

A股将向何处？

对于下半年而言，我们认为最大的风险来自于中美金融周期异步，这对全球权益市场而言意味着双杀。如果将全球股市看做一个整体，从估值的角度看，这个全球股市估值分子的最大贡献者来自于中国，而美国对分母有很大的影响。当下中美金融周期异步，意味着中国经济增长面临下行压力，而美国货币政策正常化则有加速进而助推美元指数强势的可能。这样一种增长引擎减速、美元指数强势所诱发的风险，我们将其称之为G2双杀风险。

毋庸置疑，外部的大博弈确实是成为影响市场风险偏好的重要扰动因素，我们正是因为确认了“大博弈”这一系统性风险对市场情绪的杀伤力，所以才在当时提出了这样一个判断，这也是成交量锐减的一个重要原因。往后看，大博弈只是一个在前的原因，而不是结果，它的结果是我们的政策再调整，而中国已经是一个由内需和内部政策主导的大型经济体，只要我们内部政策调整及时、对冲得当，大博弈对市场情绪的影响就会逐步减弱，而政策再调整带来的积极影响将会不断凸显。

目前看，这个年底转机窗口期的判断还成立，但是可能导致市场陷入大幅波动有三个风险，有一个提前兑现了。这三个技术性风险分别是：第一个是美国处于加息周期、中国依旧在结构性去杠杆的背景下，无风险利率和风险溢价是否能跟随经济周期的下行而及时的下行；第二个是在美股估值已经处于绝对高位的背景，盈利改善与美联储加息的赛跑是否会引发美国新一轮的剧烈动荡；第三个是中国的“减税振兴消费、烧钱振兴科技”力度是否不及预期。目前发生的一个超预期事件是，美股大波动提前，因此导致市场反弹中，转而新一轮踩踏。

中期选举前，大博弈仍旧有可能造成风险偏好扰动，投资者应该视控制仓位为第一要务，操作上谨慎观望为主。