土耳其危机或致新兴市场崩溃

美国发起的延烧全球，其北约盟友土耳其成为最新的受害者。8月16日美国却又突然宣布将加大对土耳其的制裁，直接导致里拉再2分钟内暴跌2000点。在过去一年间，土耳其里拉对美元的价值下跌超40%，放眼全球也只有阿根廷比索可以与之“媲美”。作为中东第一大国、北约成员国、欧盟扩大候选国、新型经济体之一，土耳其国内经济危机迅速影响全球金融市场，各国主要指数均有较大幅度震荡，全球恐慌情绪攀升。

长久以来，土耳其极高的物价腐蚀着经济的增长。而根据土耳其统计局的最新数据，今年7月土耳其通胀率（CPI）达到了15.85%，创下14年来的新高。从GDP数字来看，土耳其经济可谓“看上去很美”。根据土耳其统计局提供的数据，在最近10年来，除了金融危机后的2009年以外，土耳其GDP增速基本能保持在7%以上，甚至几次突破10%。但是华丽的GDP数字背后，是债台高筑的残酷现实。根据土耳其财政部数据，2018年第一季度，土耳其外债总额达到4667亿美元。根据世界银行的统计，土耳其2017年的GDP仅为8495亿美元，相当于外债占GDP的55%左右！此外，自2014年起，土耳其的货币供应量以16%的年增长率增长；自2016年起，增长率达到18%。在货币闸门如此“放水”的操作下，土耳其的通胀率也居高不下。8月3日，土耳其统计局宣布，今年7月土耳其CPI同比上涨15.85%，创造了2004年1月以来的最高记录。土耳其央行的官方政策将理想的通胀率定为5%。

土耳其危机或致新兴市场崩溃

2013年，时任美联储主席伯南克（Ben S. Bernanke）暗示美联储即将削减债券购买，新兴市场货币暴跌，全球市场陷入恐慌，这一事件后来被称为“削减恐慌”。美国投行摩根士丹利根据这一波市场冲击中新兴市场的表现，评估出“脆弱五国”：印度、巴西、印尼、南非、土耳其。

这些国家的共同特点是较高且持续增长的经常账户赤字，从而越来越依赖外来资本流入。摩根士丹利指出，为了应对“削减恐慌”带来的冲击，新兴经济体，尤其是“脆弱五国”都采取了跟随美联储的货币政策，但选择性忽略了本国经济与经常账户中更深层次的问题。摩根士丹利将这一时期新兴市场的反应与次贷危机时期作比，彼时新兴市场都采取了有效措施维持了本国经济增长，但是却导致经济内生更为不平衡。结果就是出口增长虽然出现温和复苏，但是不会作出结构性的变革。 摩根士丹利认为，全球增长越来越成为一场零和游戏，美国和欧元区的增长是以其他国家包括新兴经济体的增长为代价的。

2018年年初IIF已将新兴经济体标注为风险级，因为近年来资金大量流入新兴经济体，且表现为大量非居民资产配置流入，新兴经济体中尤为危险的是阿根廷和土耳其。IIF认为新兴市场的脆弱性还会向更大范围扩散，且高度集中于部分国家，这决定了风险有极大的传染性，部分国家汇率下跌比2013年削减恐慌时更为严重，这当中南非、印尼、黎巴嫩、埃及和哥伦比亚也尤为危险。新兴经济体仍然很脆弱，除了主要经济体货币政策正常化的影响外，贸易摩擦对汇率的外溢作用将愈发显现；阿根廷和土耳其不平衡假话也会加大风险的传染性。

2017年，标准普尔又发布“新脆弱五国”报告，土耳其位列“新脆弱五国”榜首，五国分别为土耳其、阿根廷、巴基斯坦、埃及和卡塔尔。标普指出，“新脆弱五国”的共同特点是大规模经常账户赤字，以及国内储蓄率不足以支撑国内投资。脆弱国家们能得以“安全”地度过过去几年，主要是因为全球宽松的货币环境。但是，当美联储开启货币政策正常化进程后，这一环境就变了。标普认为，新兴市场的危机更有可能源于金融账户的赤字而非经常账户赤字。除了监测经常账户外，标普还将外汇储备、外部融资需求、外债等都作为变量计量在内，在对世界最大20个新兴市场主权国家进行分析后，标普发现，作为原脆弱五国成员的土耳其，是“唯一一个无论选择怎样的衡量变量始终榜上有名的国家”。这些国家都表现为外债占比较高，对外资产负债表较弱。

据安邦咨询在8月15日的《逆全球化加剧了‘零和游戏’》专栏分析称，从“脆弱五国”到“新脆弱五国”，以及克鲁格曼在上个世纪90年代对“亚洲神话”的批评，都揭示出新兴市场国家在发展时的先天脆弱性。更值得注意的是摩根士丹利指出的一种变化——全球经济增长越来越变成一场“零和游戏”。这意味着，美国和欧元区的增长是以其他国家包括新兴经济体的增长为代价的。

中国的经济体质和综合实力虽然与上述“脆弱”国家有很大不同，但仍有需要警惕的内部风险和外部风险。不论如何，过高的债务（尤其是外部债务）、虚弱的资产负债表、国内经济缺乏足够的产业支撑、国内市场对经济的支持不足、社会保障残缺不全、企业经营发展的环境恶化、中产阶级对本国市场信心不足……这些因素都会削弱投资者对国内市场的信心。一旦经济环境出现重大变化，就可能诱发更大的风险。规模较小的新兴市场经济体，就可能变成“脆弱”国家；规模较大的新兴市场国家，结果可能就是跳不出“中等收入陷阱”。