外资与A股

自2014年沪港通开通以来，A股对外开放节奏明显加快。预计外资在A股的持股比例将延续近年呈现的加速上升态势，在未来5-10年内从当前持股约2%左右上升至5-10%的比例，平均每年净流入A股的资金有望达到2000-4000亿元人民币。如果届时A股自由流通市值比例在50%左右，外资合计持股占A股自由流通市值比例有望达到20%左右，可能成为A股最大的持股机构类别。这将给A股带来较大的结构性变化。

外资影响几何

基于对韩国、中国台湾等市场开放过程及当时外资行为的分析，海外投资者往往会回避市值过小的股票；对于估值选择的标准往往更加严苛；较为偏好盈利能力强的公司。而与此同时，小市值公司活跃度相比开放前明显降低，在MSCI加大纳入比例至今的长线情况来看，韩国与中国台湾市场中小市值公司也均落后大盘股表现。

选股偏价值，偏好新经济领域（科技、消费及医药等）。韩国市场目前的市值结构中新经济领域占比63%，高于老经济。而其外资持股部分新经济的占比更高，为69%，其中信息技术领域相较整体市场明显超配。中国台湾市场中新经济领域的占比比韩国股市更高，为76%，其外资持股部分新经济的占比为77%，且同样是信息技术领域有明显超配。

以台积电和三星电子为例，随着MSCI纳入比例的提升及QFII制度的放开，外资金融机构对这两家企业的持股占比趋势性提升（当前估算分别为39%/29%）。三星当前股票复权价格为1990年的97倍，年化收益接近18%（同期韩国市场年化表现3.5%）。台积电当前复权价为1994年的31倍，年化表现15%（同期中国台湾市场年化表现1.9%）。两家公司股价长期均大幅跑赢本地市场，且期间股价回撤幅度不大。长期来看，两家企业走出独立行情基本依靠盈利驱动，外资持股的集中也一定程度上为其股价表现提供了“稳定器”作用。

目前从估值、情绪等指标看，A股已经呈现出中长线价值。MSCI纳入比例提升、外资净流入在当前低迷环境下对市场起到一定支撑作用，但市场重启升势可能需要看到更加明显的催化剂，包括沿着进一步市场化的方向推进改革开放等举措。目前市场的低迷为投资者提供了低吸受益于中国消费升级和产业升级趋势的优质龙头的机会。