桂冠电力：年报高分红高股息彰显投资价值,一季报发电高增长业绩翻倍

事件:

　　公司发布2017年年报,实现营业收入87.75亿元,同比增长2.45%,归母净利润25.11亿元,同比减少3.23%,符合申万宏源预期。拟每10股派现金红利3.3元(含税),计划现金分配利润20.01亿元,分红比例约80%。

　　公司发布2018年一季报,实现营收21.89亿元,同比增长21.36%;实现归母净利润6.42亿元,同比增长100.58%,符合申万宏源预期。

　　投资要点:

　　去年三季度以来来水持续向好,一季度业绩翻倍增长,全年业绩有望稳中有增。2017年来水情况呈现出上半年偏枯,下半持续好转,公司积极调度保障全年发电量稳中有增,2017年完成水电发电量346.6亿千瓦时,同比增加6.34%。分季度看,公司三、四季度实现归母净利润分别占全年业绩的43.8%和26.8%。来水向好延续至2018年Q1,Q1完成水电发电量83.80亿千瓦时,同比增加42.64%;总发电量90.79亿千瓦时,同比增加26.98%,带动归母净利润同比翻倍。因承压煤价,当前火电上网电价不具备下调风险,也为水电电价提供支撑。公司有望随着发电量的增长实现业绩稳中有增。

　　高分红、高股息率彰显投资价值。公司长期保持较高分红率,2014~2016年分红率分别为50.01%、70.80%、30.38%。本次公司2017年度预计分红20.01亿元,分红比例高达79.68%,按照当前股价5.3元/股计算,股息率达6.23%,位居A股水电板块首位。我们认为公司处于现金流入的稳定经营阶段,资产负债率由2016年的63.11%下降至2017年末的59.26%。预计公司业绩变化平稳,有望维持高分红比例,长期具备低估值、高股息的投资价值。

　　广西区内首个发电厂投产风电,优化清洁能源电源结构和资产布局。4月19日公司投建的 马王风电场一期工程(装机100MW)首台机组(单机容量2MW)正式投入商运。公司近年来在山东、广西等地布局风电、气电等清洁能源装机开发,积极扩张装机规模。公司水电项目储备丰富,拟建的怒江松塔和龙滩二期合计装机容量超过500万千瓦,长期兼具成长性。

　　盈利预测与估值:我们维持公司2018-2019年归母净利润预测为30.03、32.28亿元,新增2020年业绩预测为32.49亿元,对应EPS分别为0.50、0.53、0.54元/股,当前股价对应PE为11、10和10倍。参考公司今年的分红计划,当前股息率高达6.02%,远高于十年期国债利率3.82%。考虑到公司受益于来水改善业绩弹性显著,低估值高分红配置价值突出,维持“买入”评级。