中国石化：业绩符合预期,全年盈利增长确定

18Q1业绩符合预期。2018Q1集团实现营业收入为约6212.51亿,同比增长6.71%,环比基本持平;归母净利润为187.7亿,同比增长12.85%,环比增长47.2%;基本及稀释每股盈利0.16元,同比增长13.1%。18Q1资产减值计提减少3.16亿。

　　原油价格上涨,上游勘探开发板块大幅减亏。2018年Brent原油期货结算价一季度均价为67美金/桶,环比上涨9.34%,同比上涨23%,截至2018年3月30日,收于70美金/桶;公司原油平均实现价格59.8美金/桶,同比上涨21.8%,天然气实现价格6.28美金/千立方英尺,同比上涨25.6%。一季度产量平稳,油气当量产量111.33百万桶,其中境内原油产量同比增长1.3%,天然气产量同比增长0.6%。勘探及开发板块经营亏损3.18亿,同比大幅减亏54.46亿,预计上游每桶油气当量EBIT-0.81美金,达到15Q1以来最高水平,随着油价上涨,今年上游有望扭亏为盈。

　　库存收益来带炼油板块盈利提升。汽油、柴油价格18Q1受油价影响累计上调3次、下调2次,各累计上调55元/吨。柴汽比降至1.06;一季度原油加工量同比增长2.1%,成品油产量同比增长2.6%,其中汽油同比增长4.7%,煤油同比增长8.6%,柴油同比降低1.7%。原材料价格上涨带来库存收益,炼油板块经营收益为190.07亿,同比增长22.53亿,预计炼油单桶EBIT6.6美金,同比增长1美金/桶。

　　化工品价差扩大,盈利基本持平。18Q1以乙烯为代表的主要化工品价差多数扩大:乙烯与石脑油平均价差为753美金/吨,环比扩大22美金/吨,高于436美金/吨的历史平均水平;一季度公司乙烯产量299.5万吨,同比增长1.8%;化工产品经营总量2,045.8万吨,同比增长10.0%。化工板块经营收益为84.52亿,与去年同期85.09亿比基本持平。

　　营销板块业绩小幅下滑,非油品业务稳定增长。一季度,成品油总经销量4,721万吨,同比下滑0.5%,其中境内成品油总经销量4,335万吨,同比增长3.4%。营销及分销板块经营收益为89.25亿(同比减少2.36亿)。非油品业务收入为87.26亿,同比增长21.8%。

　　在手现金充足,资本支出提升。截止18Q1账上现金高达1736.4亿,一季度资本支出64.14亿(17Q1为27.16亿),计划2018年总资本支出1,170亿元(YoY+17.7%)。

　　维持盈利预测和“买入”评级。维持对公司18-20年EPS的预测分别为0.59元、0.68元和0.79元,对应PE分别为11倍、10倍和9倍,公司目前PB为1.1倍,低于历史均值1.5倍。同时资产重估价值高,有望保持高分红,并且未来还存在未来油气改革与销售公司的上市等催化剂,维持“买入”评级。