国电南瑞：重组完成打造能源互联网航母,配套融资完成强化未来竞争力

事件:

　　4月18日公司发布2017年年度报告,报告期内,公司实现营业收入241.98亿元,同比减少14.34%(并购回溯调整后);实现归属于母公司股东的净利润32.41亿元,同比增长2.51%;

　　基本每股收益达到0.79元,同比增长2.51%,主要受电网投资不及预期的拖累。

　　投资要点:

　　电网自动化营收小幅下滑,紧抓电网建设新机遇培养业务增长点。报告期内,公司电网自动化业务实现营业收入135.46亿元,同比减少23.35%,毛利率29.07%,较上年同期增加5.67个百分点,主要由于2016年公司电网自动化业务部分客户将相关租赁设备一次性回购,而报告期内无相关回购业务,导致收入下降,但毛利率上升。报告期内,公司承接苏州能源变革典范城市、海西多能互补等重大示范工程,中标特高压直流稳控系统、青海玛多清洁供暖等重大项目以及全国首套电力市场现货交易系统,结合电网发展新趋势与自身优势,开拓新的业务增长点。

　　市场竞争加剧影响发电环保业务,能源结构持续优化奠定发展基础。报告期内,公司发电及水利环保业务实现营业收入21.92亿元,同比减少27.61%,毛利率9.08%,同比略有增加。发电及水利环保业务市场竞争加剧,导致收入下降明显。报告期内,公司签订湖北长阳、安徽蒙城等光伏扶贫项目以及广东遂溪、扬州高邮、黑龙江大庆等光伏电站升压站总包项目,中标湖南四海坪、青海明阳等一批风电项目,并入围教育部“能效领跑者”计划。能源结构持续优化,新能源发电比重持续上升,为公司产业发展提供了坚实的市场基础。

　　继电保护及柔性输电高速增长,信通业务局面打开。报告期内,继电保护及柔性输电业务实现营业收入51.55亿元,同比增加30.80%,毛利率46.64%,同比下降1.2个百分点;电力自动化信息通信业务实现营业收入28.49亿元,同比增加8.38%,毛利率20.11%,同比增加2.82个百分点。公司不断深化传统业务领域市场,同时积极拓展新兴业务市场,IT基础架构维保业务由5省区拓展至25省区,并承接“统一社会信用代码平台”和“胜利油田电力管理系统”等行业外项目,业务发展局面进一步打开。

　　引入多方战略投资者,61亿元配套融资完成。配套募集总额为61亿元,发行数量为3.81亿股,发行价格为15.99元/股,发行对象为上海重阳战略投资、新华人寿保险、华能国际电力开发、天津源融投资管理和三家国有企业产业基金(中国国有企业结构调整基金、国新央企运营、泰达宏利基金)。发行后重阳投资成为第六大股东(1.69%)、泰达宏利基金成为第七大股东(1.68%)、中国国有企业结构调整基金成为第八大股东(1.64%)。

　　调整盈利预测,维持“买入”评级:重组后我们调整公司盈利预测,预计2018-2019年归属于母公司的净利润为41.47亿、48.95亿(调整前不考虑增发18-19年分别为20.64亿、24.25亿元),新增2020年归母净利润预测为56.41亿元,对应EPS分别为0.90、1.07、1.23元/股,目前股价对应PE分别为19、16、14倍,维持“买入”评级。