涪陵电力：去芜存菁发展主业,电网节能延伸综合能源服务

事件:

　　公司发布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入5.16亿元,同比增长7.87%;归母净利润为0.62亿元,同比增长12.52%;扣非归母净利润0.62亿元,同比增长12.41%。

　　基本每股收益0.39元。符合申万预期。

　　投资要点:

　　配网节能业务稳定增长,非核心资产剥离取得新进展。报告期内公司实现营业收入5.16亿元,同比增长7.87%;净利润0.62亿元,同比增长12.52%。业绩稳定增长原因为2017年陆续投产的江西、浙江、安徽、甘肃二期以及河北正定、宁晋等项目为公司贡献丰厚盈利。同时,公司拟对外转让所持蓬威石化15%股权,该股权总投资8941万元,由于持续亏损,公司已于2013-2014年合计计提减值准备8412.28万元,此次股权转让有利于公司优化资产结构,增强主业竞争力,为后续发展创造有利条件。

　　综合能源服务业务触发全产业链变革,公司有望直接受益。顺应能源发展大势,国家电网公司于2017年10月22日正式宣布将综合能源服务作为主营业务。综合能源服务是顺应现代能源供应体系和消费方式多样化变革发展的新兴业态,不仅包括节能改造业务,还涵盖能效诊断监测、冷热电三联供、储能等技术,满足客户对水、电、气、冷、热等各类能源服务需求,市场空间更为广阔。公司间接控股股东国网节能为国网公司综合能源服务业务实施龙头,公司有望直接受益,顺势拓展综合能源服务业务,为业绩增长打开更为广阔的空间;同时,公司立足涪陵工业强区,拥有“输配售”一体化优势,有望依靠现有资源、积累的售电经验等,发展成为综合能源服务商。

　　配电网节能市场广阔,行业高壁垒保障公司盈利空间。合同能源管理(EMC)方式是电网节能业务的主要模式,节能分享比例在95%以上;同时目前国家电网区域内的电网节能业务实施仅有国网节能公司一家,尚无系统外企业进入,整个市场具有一定的垄断属性。在这种高准入壁垒保护下,公司配电网节能业务竞争压力小,丰厚的盈利空间有保证。

　　国网承诺解决同业竞争,期待省级节能公司资产整合。公司是国网节能领域的唯一上市平台,目前多省电力公司下属均有电网节能业务的相关公司,根据协议国网公司承诺5年内解决同业竞争问题,我们预测未来国家电网将此类公司整合到公司可能性较大,公司配电网节能业务规模有望进一步扩大。

　　盈利预测与评级:我们维持公司18~20年盈利预测分别为2.95、3.53和4.15亿元,EPS分别为1.84元/股、2.21元/股、2.59元/股,对应PE分别为19、16和13倍,维持“买入”评级。