溢价34倍！领益智造又要买买买，前次并购过会后下调标的估值

  2025年以来，领益智造继续推进“内生+外延”双轮驱动战略，先后官宣三笔收购方案。其中一单收购在通过深交所审核后突然调整交易方案，标的估值下降20%。近日，公司又计划收购一家散热领域的供应商，溢价超过34倍。

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  溢价34倍收购加码散热业务，标的资产过半为应收账款

  12月22日，领益智造（002600.SZ）发布公告称，公司拟以8.75亿元收购东莞市立敏达电子科技有限公司（以下简称：立敏达）35%股权，并通过表决权委托的形式取得标的实控人张强持有的立敏达17.78%股权的表决权，合计控制立敏达52.78%表决权，从而取得对立敏达的控制权。

  立敏达注册资本为1336.96万元，截至评估基准日（2025年9月30日）的净资产为7127.02万元。该次收购对标的资产按收益法评估价值，立敏达100%股权评估价值为25.10亿元，增值率高达3421.81%。

  按8.75亿元收购35%股权计算，立敏达100%股权估值约25亿元，较净资产溢价3407.78%。

  公告介绍，立敏达在企业级服务器热管理领域具备深厚的核心技术积累和丰富的行业经验，主营业务包括服务器液冷快拆连接器（UQD）、液冷歧管(Manifold)、单相液冷散热模组（服务器液冷板及光模块冷板）、相变液冷散热模组、服务器均热板（VC和3DVC）等热管理核心硬件产品，以及母线排（Busbar）、服务器机架等，是一家以热管理产品为核心的服务器综合硬件方案供应商。核心客户覆盖海外算力行业头部客户及其供应链相关合作伙伴、相关服务器代工厂、电源解决方案公司。

  “立敏达科技”微信公众号显示，2024年3月，立敏达与英伟达紧密合作，针对新一代大算力服务器，提供了一系列关键散热部件，包括高功率风冷散热器、700瓦均温板空冷散热器、通用快速断开接头（UQD）、液冷板、分水器等。

  领益智造表示，该次收购将有助于公司快速获得境内外特定客户服务器液冷散热业务的技术储备与客户认证资质，并降低服务器电源相关产品的开发成本和产品验证周期。立敏达可与公司现有服务器业务形成战略协同效应，有助于进一步丰富公司服务器板块的产品矩阵，提升公司AI硬件服务器板块的业务规模和盈利能力。

  据领益智造2025年半年报，公司在热管理（散热）领域具备完整的研发与制造能力，专注于高效散热解决方案，核心产品涵盖均热板、热管、多轴腔体散热元件、AI算力芯片及服务器散热模组、石墨片、导热垫片、导热胶等关键组件。2025年上半年，公司AMD系列显卡散热模组批量出货，公司0.2mm超薄新工质VC均热板方案及超大面积铝基VC均热板方案在行业首次实现规模化应用。

  值得注意的是，立敏达2024年存在亏损，当年实现营业收入2.71亿元、净利润-2462.47万元，经营活动净现金流为-1294.91万元。2025年前三季度，立敏达营业收入为4.86亿元，净利润为2120.69万元，经营活动净现金流为-5519.62万元。

  截至2025年9月末，立敏达账面上的应收账款为2.82亿元，约占流动资产的66%、资产总额的53%。

  立敏达还存在为他人提供担保、财务资助等情况。在对外借款方面，立敏达为第二大股东东莞市毛旦投资有限公司（以下简称：毛旦投资）提供财务资助2550万元，为其实控人张强控制的东莞立亚达电子有限公司（现已注销）提供财务资助388.57万元。

  本次交易对价8.75亿元将分为两期支付，分别为转让总价的51%和49%。第二期股权转让款付款的先决条件包括毛旦投资、张强已向立敏达偿还上述借款。

  汽车业务外延收购完成，标的估值下降20%

  12月22日，领益智造还披露了另一收购案的进展。公司已按照约定完成收购江苏科达斯特恩汽车科技股份有限公司（以下简称：江苏科达）60%股份的相关交割程序，江苏科达成为领益智造的控股子公司。

  领益智造最初计划以发行可转债及支付现金方式购买江苏科达66.46%股权，交易价格为3.32亿元。本次交易涉及发行可转债，需要经深交所审核通过并经证监会予以注册，且履行完毕其他必要的审批/备案程序后方可实施。8月8日，交易方案获深交所并购重组审核委员会审核通过。

  但11月7日，公司宣布调整交易方案，改为由全资子公司领益科技（深圳）有限公司（以下简称：领益科技）以2.4亿元的价格购买江苏科达60%股权，支付方式调整为现金。随后，领益智造向深交所撤回本次交易的申请文件。

  按交易价格和对应股权比例计算，江苏科达整体估值从5亿元下降至4亿元，降幅为20%。

  从交易对方来看，调整后，交易对方由8名变更为6名，领益智造子公司领益科技与常州优融、万里扬管理、芜湖华安、常州青枫、常州超领、江苏信保签订《资产购买协议》，前期的上海迈环、常州星远此次已经不见身影。其中，上海迈环的执行事务合伙人为石建新，也是江苏科达的实控人。

  江苏科达是一家主营汽车饰件总成产品的研发、设计、生产和销售的企业，主要产品包括仪表板总成、门护板总成、立柱总成等。2023年和2024年，公司营收分别为8.16亿元和8.99亿元，净利润分别为2531.99万元和4097.88万元。

  而领益智造在汽车领域已布局动力电池结构件产品，切入车用刹车系统一线品牌客户体系，并布局车内电子元器件。2025年半年报显示，公司正积极拓展汽车散热模组、车内软包产品、充电产品和车载充电机等。

  我们在前期发表的《领益智造拟溢价104%并购，标的公司实控人刚因7.78万元成“老赖”》中指出，郑州科达为江苏科达下属全资子公司，该公司法人代表、执行董事为石建新，即江苏科达的实控人。2025年7月，法院向郑州科达出具限制消费令，因郑州科达未按执行通知书指定的期间履行生效法律文书确定的给付义务，郑州科达及其主要负责人石建新被限制高消费。

  另外，江苏科达对第一大客户存在严重依赖。2023年和2024年，江苏科达对第一大客户的销售金额占当期营收之比分别为63.46%和76.83%，销售占比持续高于50%，而且2024年同比上涨了超过13个百分点。

  “内生+外延”双轮驱动，商誉减值累计超11亿元

  领益智造业务分为AI终端硬件、汽车及低空经济、清洁能源三大板块。AI终端硬件为最主要的业务，收入占比约90%，进一步分为影像显示（如手机显示器模组、手机摄像头支架）、材料（如电磁屏蔽材料、热塑性碳纤维产品）、电池电源（如数控电源、平面变压器）、热管理（散热）等细分领域。

  领益智造表示，收购立敏达控制权事项是公司以2030发展目标为指引，通过“内生+外延”双轮驱动的战略，打造第N增长曲线而开展的投资收购。

  2025年以来，领益智造频频展开收购。除了立敏达和江苏科达，公司还于10月底披露，子公司领益科技将以24.04亿元的价格现金收购浙江向隆机械有限公司（以下简称：浙江向隆）合计96.15%股权。

  浙江向隆注册资本为6.62亿元，截至评估基准日（6月30日）的净资产为8.27亿元。该次收购对标的资产按收益法评估价值，浙江向隆100%股权评估价值为25.10亿元，增值率为203.55%。

  浙江向隆成立于2006年，是一家以专业研发、制造、销售汽车等速驱动轴、传动轴为主业的汽车零部件厂商，为国家级专精特新“小巨人”企业。浙江向隆客户广泛覆盖大众、丰田、长城汽车、比亚迪、蔚来汽车、零跑汽车、广汽、一汽等新能源及燃油车整车厂商，以及庞巴迪（Bombardier）、北极星（Polaris）等全球全地形车头部品牌。

  2024年、2025年上半年，浙江向隆分别实现营业收入19.94亿元、9.69亿元，分别实现净利润1.27亿元、9204.89万元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.56亿元、1.53亿元。

  从商誉上来看，领益智造2025年半年报显示，公司期末商誉账面原值约23.46亿元，累计计提减值准备11.72亿元，主要是结构件业务、磁性材料业务分别计提减值准备6.25亿元、3.71亿元。目前，公司商誉账面价值约11.74亿元。

  从经营情况来看，2025年前三季度，领益智造实现营业收入375.90亿元、同比增长19.25%，实现归母净利润19.41亿元、同比增长37.66%。