董登新：2019是A股一元退市元年

2019年是A股“一元退市”元年

——投资者“用脚投票”的自觉与成熟

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

摘要：2019年沪深两市共有11只A股被强制退市，其中，有8只垃圾股是被“一元退市法则”赶出市场的，这是股民自主“用脚投票”的结果，这是投资者的觉醒，更是市场理性的回归。

自20世纪90年代开始，美国股市正式步入“大进大出”的新阶段。当年美国股市IPO数量最多的年份曾高达845家，但当时一年退市公司数也可高达三、五百家。其中，私有化退市与强制退市各占一半，而在强制退市中，约有一半则是通过“一美元退市法则”被赶出股市的。这就是美国股市的“大进大出”、大浪淘沙、优胜劣汰的市场机制。

“一美元退市法则”是市场化程度最高的退市标准，它是将垃圾股的“退市决定权”完全交由投资者“用脚投票”来表达的，不需要任何条件和理由。

“上市难”、“退市更难”，这是人们对中国A股市场曾经刻板而糟糕的历史印象。然而，这一印象正在被“上市易”、“退市更易”的新理念所取代。

曾几何时，在A股市场，大量牛散、皮包公司振臂一呼、率领散户爆炒垃圾股，疯狂炒壳、赌壳，市场甚至一度流行“越垃圾越爆炒”的赌徒理念。然而，随着“科创板+注册制”的横空出世，以及深交所即将实施以创业板注册制为主的重大系列改革，IPO批文不再是一纸难求，甚至未盈利的创新企业也可以IPO，更关键的是IPO审核周期从过去长达两三年已缩短至最快三、四个月，IPO效率大幅提升，而IPO成本大幅下降，所谓的A股“壳资源”，已分文不值；所谓的“上市难”问题，已不复存在。

什么样的制度规则，就会培养什么样的投资者。僵尸企业垃圾股的“见光死”已成为新退市制度活生生的现实，其威慑力远超出市场主体的想像力。

科创板率先推行直接退市，并废除“暂停上市”、“恢复上市”、“重新上市”这类“死缓”条款，使得退市效率更高、威慑力更大。更为重要的是，僵尸企业过去为保住上市地位（壳）而不惜财务造假、等待皮包公司买壳的图谋已化成泡影，为此，最为精明的股民已不再参与炒壳、赌壳的死亡游戏，牛散及皮包公司终于失去了爆炒垃圾股的“群众基础”，垃圾股成为了过街老鼠，已无人问津。

为此，“一元退市法则”在A股市场大放光彩，股民“用脚投票”的能力大幅提升。面对全新的游戏规则，一些僵尸企业也开始改变应对退市风险的旧思路。因为一元退市法则已等不及“连续三年亏损”的暂停上市标准，它甚至会提前一年将其赶出股市，而做假账的代价会更大，因此，僵尸企业已经无路可逃。在2019年暂停上市的9只个股中（见表一），如果不是“暂停上市”，其结果一定是提前进入一元退市通道。这就是市场（制度）的成熟、股民（投资者）的成熟！这也是制度对股民的基本尊重！ A股市场“只进不出”的窘境终于被彻底打破，A股“退市更难”的尴尬格局将不复存在。

中国股市过去28年间，总计有54家A股公司被强制退市，年均退市不到2家（见表二），然而，仅2019年一年，A股强制退市公司就多达11家，其中，竟有8家是被一元退市法则赶出股市的，它们分别是：深交所的*ST中弘、*ST雏鹰、*ST华信、*ST印纪、*ST神城；上交所的*ST大控、*ST华业、*ST鹏起。也就是说，2019年80%的退市公司是被“一元退市法则”赶出市场的，这就是群众（股民）的力量，也是市场属性的回归。

2019年是“一元退市”元年。虽然A股一元退市法则早在2012年诞生，但由于注册制改革一直不见动静，“上市难”、“退市更难”的格局无法改变，因此，牛散和皮包公司爆炒垃圾股壳资源的侥幸照样猖獗，一元退市法则形同虚设，一直没有用武之地。直至2019年“科创板+注册制”的横空出世，以及深交所创业板注册制改革预期，一元退市法则终于被唤醒，并且在一元退市法则见效的头一年，就大放异彩、大显神威，这是股民的胜利，也是A股制度完善的必然结果。

目前，一元退市法则正在改变A股市场生态及投资理念。2019年沪深港通“北上资金”不断加大对蓝筹股投资，再加上内地投资者主动对垃圾股“用脚投票”，这使得A股市场的投资风向标正在发生改变，市场生态也在发生巨大变化，价值投资与长期投资的理念正在逐步形成。除“暂停上市”外，已有不少“一元退市”概念股正在批量涌现（如表三），它们大多都是ST股和*ST股，这是股民“用脚投票”的力量，也是A股市场大浪淘沙、优胜劣汰功能的正常回归。2019年只是一元退市的“元年”，可以预料，以后一定会有更多的垃圾股被一元退市法则赶出股市，这标志着A股炒壳、赌壳时代的基本终结。