董登新：中印股市差异比较

董登新：中印股市差异比较

近两年来，国内许多券商及股民似乎都在关注或羡慕印度股市的十年慢牛及持续上涨，甚至还有一些券商组织专业团队对印度股市进行专题研究，结果也未能见到全貌。有感于此，本人借用已有研究机构的少量数据，再加上世界交易所联盟的统计数据，在此做一客观素描与比较，仅供投资者讨论和参考。

一、印度股市历史十分悠久

在亚洲地区，印度股市被公认为历史最悠久。1875年，22名股票经纪人成立了亚洲最早的证券交易所——孟买证券交易所（BSE）。目前印度拥有两个全国性股票交易所：一是印度孟买证交所（BSE India Limited）；二是印度全国证交所（National Stock Exchange of India Limited，NSE），1992年11月也设立在孟买。

新中国股市诞生较晚，1990年底上交所正式成立，半年后，深交所正式成立。不过，我们仅用30年时间跨越了印度股市100多年的历史。

二、中印两国股价指数重要性比较

在印度股市，主要有两个指数：一是孟买交易所的敏感30指数（Sensex 30 Index）；二是印度全国交易所的漂亮50指数（Nifty 50）。其中，Sensex30指数从1986年开始编制， 共有30只成分股，主要由金融股及其他大市值股构成，其市值占孟买证交所总市值的比重约为45%，孟买敏感30指数是印度最广泛使用的指数。

在中国股市，上证综指是中外投资者使用最广泛的指数。

三、近30年中国股市总涨幅远超印度

1990年底，上证综指100点起步，2007年最高点6124点，以此计算，17年总涨幅为60倍！若以目前上证综指2900点计算，30年总涨幅为29倍。

印度Sensex30指数从1992年自由化改革迄今总涨幅约为15倍。

四、印度股市挂牌公司数是中国的2倍

截止2018年底，印度两大股市挂牌公司总计为6989家，其中，仅有2家外国公司。

截止2018年底，中国两大股市挂牌公司总计为3584家，没有外国公司挂牌。

印度股市挂牌公司数量差不多是中国的2倍。

五、中国股市市值规模是印度的1.5倍

截止2018年底，印度两大股市总市值为4.14万亿 美元，而中国两大股市总市值为6.32万亿美元，相当于印度的1.5倍。

照此计算，印度股市每只挂牌股票平均市值为5.9亿美元，而中国股市每只挂牌股票平均市值为17.6亿美元。

由此可见，印度股市挂牌公司以中小企业为主，而中国股市挂牌公司则以大中型企业为主。相比之下，印度股市对中小企业更包容！

六、中印IPO体制及IPO数量比较

1992年印度股市废除核准制，全面推行注册制，取消行政定价，大幅提升了市场的包容性，市场化程度也大幅提高。

据兴业证券提供数据显示，1993年至1996年四年间印度两大股市总共有3552家上市公司新增挂牌。

2019年中国科创板率先试点注册制，但主板、中小板和创业板仍未推行注册制，市场化程度相对较低，市场包容度也较低。

2017年是中国股市发放IPO批文最多的一年，也只有380家。中国股民很纠结，一方面他们希望申购新股获取中签暴利，另一方面，他们又害怕新股扩容。这是印度市场从来不曾有过的现象。

七、中印退市制度及退市数量比较

印度股票的退市制度也是借鉴了美国模版，它是典型的“大进大出”、大浪淘沙的市场格局。比方，仅2004年一年，印度孟买证交所就有多达974家公司退市，其中，除少数是私有化退市外，其他大多数均为强制退市。

在有的年份，印度退市公司数甚至还会超过IPO数量，这直接导致上市公司数量的绝对减少。例如，2017年底，孟买证交所上市公司数为5616家，而2018年底其上市公司减少至5066家，当年退市公司数与IPO数相抵后，上市公司数一年净减少550家！这就是印度股市的“大进大出”、吞吐自如，气势磅礴！无人闹事、无人游行示威！这就是印度股市的博大胸怀及巨大的包容性！这是A股市场自愧不如的地方！

不过，相比之下，中国股市一直存在“上市难”、“退市更难”的难题。但在科创板注册制落地实施后，已对A股市场产生了明显的预期效果。今年已有8只垃圾股通过股民用脚投票，被“一元退市标准”赶出股市，这是A股市场自成立30年来首次出现如此壮观的景象。可以预料，A股一元退市公司将会越来越多。

八、中印交易机制及换手率比较

印度股市的交割制度是T+2，但它允许T+0的回转交易，并设有做空机制。此外，它还设有10%的个股涨跌幅限制。然而，不可思议的是，印度股市的换手率却远低于中国股市。

根据世界交易所联盟发布的统计数据显示，2018年全年股市换手率排行榜（不含美国股市），深交所排在全球第一位，其换手率高达244.2%，上交所排列第五位，其换手率高达129.67%。而印度全国证交所换手率仅为54.52%，印度孟买证交所换手率更低，仅有5.35%。由此可见，深交所全年换手率是孟买证交所的40多倍！

更何况，中国股市是不允许T+0回转交易的，由此可见，是否T+0回转交易，好像与换手率并无直接关系。如果说，中国股民的确是在“炒股”，那么，印度股民可能是在“投资股票”，因为他们并没有像中国股民那样超高频率换手、买卖股票！

中国股民一般认为，没有换手率，就没有人气，更没有牛市。那么，印度股市如此低的换手率，又是如何维持人气和慢牛的呢？

九、中印股市的证券化与国际化比较

一国证券化率=该国股票总市值/该国GDP，它反映资本市场（或直接融资）在国民经济中的地位重要性。2018年印度证券化率为76.42%，中国证券化率为46.48%。

一国股市的国际化包括两个维度：一是境外机构或国际资本准入门槛及条件；二是允许境外企业IPO的准入门槛及条件。目前印度股市有2家外国公司挂牌，而A股市场至今没有外国公司挂牌。

相比之下，印度股市对外开放更早。1992年印度允许外资投资印度股票和债券市场；1993年外国证券公司获准在印度营业；1997年，印度将外资参股本国证券机构比例从24%提高到30%，且外资被允许投资印度境内股权衍生工具。2012年印度股市对外国个人投资者完全开放，外资成交占三成以上，最高时占一半。

目前，中国股市正在加大对外开放的力度，从QFII到RQFII，从沪港通到深港通再到沪沦通，境外机构与国际资本进入中国A股市场越来越便利，境外金融机构来华合资或设立分支机构的限制越来越少。不过，由于我国A股市场开放时间相对较晚，目前外资成交比重仍然偏低。

总而言之，印度股市的包容性、市场化、国际化程度极高；印度股市较早实行注册制，并拥有强大的做空机制，而这些方面正好都是目前中国A股市场改革的痛点与难点！