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清本正源，探寻长久王道！
作者：穆宁
编辑：郝科科
风品：王蒙
来源：铑财——铑财研究院
有潮起，就有潮落。
2022年，一路高歌的医美业按下降温键。
Wind数据显示，2022上半年，医美概念所属的38家上市公司营收总和超千亿，33家实现盈利，24家净利增速为负。
另一厢，消费需求却依旧火爆。国金证券预计：2023年中国医美市场规模将达3115亿元；中泰证券预计，2025年医美用户规模将达3179万人，5年复合年均增长率为22％。
从渗透率看，韩国医美渗透率已达21％，美国为16.8％，而我国仅3.6％左右。
冰火两重，巨大落差预示着，医美业仍没有效满足市场需求，转型升级迫在眉睫。
行业分析师李晨表示，随着行业发展、市场日益成熟，医美业已从“奢侈品”转向“消费品”。由此带来的行业趋势变化，也必然带动从业者在夯实传统业务的同时，追求新增曲线。
审视“医美三巨头”爱美客、华熙生物、昊海生科的动作频频，同样很能说明问题。
01
爱美客的“固守”
LAOCAI
不可否认，爱美客是三巨头中传统业务最扎实的存在。
2022上半年，营收8.85亿元，较上年同期增长39.70%；归属于上市公司股东的净利5.91亿元，增长38.90%。
如按消费品企业的标准衡量，爱美客无疑是优等生。
优异成绩，正是主源于玻尿酸产品。
据悉，爱美客主营业务产品为溶液类注射产品、凝胶类注射产品两大类，溶液类主要以“注射用透明质酸钠复合溶液（即玻尿酸）”为核心，商品名“嗨体”。
2022上半年，爱美客溶液类注射产品、凝胶类注射产品两大类营收分别为6.43亿元、2.37亿元，占营收比分别为72.90%、26.87%。
据招股书，爱美客嗨体在2016年12月取得Ⅲ类医疗器械注册证，是国内首款临床用于颈纹修复的复合注射材料。2017年嗨体上市后，成为拉动业绩、贡献不菲盈利的最大推手。
Wind数据显示，爱美客上半年销售毛利率高达94.39%，要知道，贵州茅台也才91.62%（2021年）。
分产品看，两类注射类皮肤填充剂毛利率再创新高，溶液类达94.07%，凝胶类更达96.05%，同比增加2.74%。
如此强劲，现金流自然也不会差。2022上半年期末现金及现金等价物余额高达27.98亿元。不过，拉长维度，2020年、2021年为34.56亿元、32.64亿元。
弗若斯特沙利文报告显示，作为基于透明质酸（玻尿酸）的皮肤填充剂供应商，按2021年销量计，爱美客已是国内TOP1，市场份额39.2%。按销售额计，也是所有国内公司中TOP1，市场份额58.9%。
从规模到盈利，再到市场竞争力，不可否认，爱美客传统业务很难挑出毛病。
但或许，正是因为过于扎实，限制了其新业务方面的开拓进取。
相比华熙生物依托功能性护肤品，寻求到第二增长曲线。昊海生科通过收购手段布局眼科与医美光电类产品，爱美客多元化成绩寥寥。
通过前文不难发现，爱美客营收主要依赖于玻尿酸产品。
招股书也坦言：“我们的业务主要依赖为数不多的几款主要产品的销售，且我们收入增长的主要驱动力来自于若干该等产品的销售额增长”。
当然，爱美客也有拓展动作。
如高价购买Huons Global公司25.42%股权，并借此独家代理其肉毒素产品、向下游开拓护肤品领域等。
然审视肉毒素赛道，竞争可谓激烈。据新浪财经，目前市面上已获批的肉毒素产品有4种，正在临床申报待获批的更有9款，分别为韩国产的分别为Hutox（橙毒）、Toxin（蓝毒）、Nabota（绿毒）、Medytox（粉毒）、INIBO（玉毒，“伊妮宝”）和ReNTox（红毒）；美国产的分别为ET-01（涂抹肉毒）、AI-09（液体注射）和RT002；德国产的Xeomin（西马）”。
而目前，爱美客独家代理的注射用A型肉毒毒素依旧处于Ⅲ期临床试验中。券商研报预计最短也需要2-3年才能上市。
不禁疑问，彼时市场还要多少机会？进军肉毒素，真的是最优选么？
更严峻问题是，投资者会给爱美客多少时间？
2022上半年，爱美客业绩增速大幅下降，营收增长率由去年同期的162.29%下降为39.64%；归母净利增长率由去年同期的188.86%下降为38.9%。
受此影响，其股价表现并不乐观。2021年10月20日，爱美客股价为629.96元。一年后的10月21日，爱美客收盘价仅452.0元。
市场，没有永远的王者。面对种种“固守”隐忧，寻求新增点已迫在眉睫。
02
从网红到长虹
咋念好研发经？
LAOCAI
相比爱美客，华熙生物新业务的布局要出色很多。
8月底，华熙生物发布2022半年报：营收同比增长51.58%至29.35亿元，稳步推进“四轮驱动”业务布局。
其中，功能性护肤品业务收入同比增长77.17%至21.27亿元，占比72%；
原料业务收入同比增长10.97%至4.61亿元，占比16%；
医疗终端业务收入同比下降4.53%至3亿元，占比10%；
新业务功能性食品收入0.44亿元，占比1.5%。
尽管与爱美客类似，华熙生物对功能性护肤品业务同样存在一定依赖性，但“润百颜”、“夸迪”、“米蓓尔”、“BM肌活”等多品牌发力，也让其细分市场话语权增加，单一性摊薄不少。
2022上半年，润百颜收入同比增长31.22%至6.45亿元，夸迪收入同比增长65.38%至6.04亿元，BM肌活收入同比大增445.75%至4.85亿元，米蓓尔收入同比增长67.54%至2.61亿元。
更值圈点的，则是多元布局效率。要知道，2018年之前，华熙生物还是一家B端企业，主要从事B2B原料业务及B2B2C医疗终端业务，收入占比合计超七成。
也就是说，布局上述C端矩阵只用了不到5年，其中近三年还受到疫情因素干扰，强悍培育力无需累言。
正得益于此，上半年华熙生物归属于上市公司股东的净利4.73亿元，同比增长31.25%，综合毛利为77.43%，处于相对较高水平。
不过成绩突出，不代表没有隐忧。
首先是销售费激增。2022上半年达13.87亿元，同比增长54.68%。
诚然，布局任何一项新业务，都需市场投入。问题在于，若想保持长期竞争力、从网红到长虹，最终需研发技术打底。
或受制于销售费大额支出，华熙生物研发费始终难以大幅提升。2019年、2020年、2021年及2022上半年分别为0.94亿元、1.41亿元、2.84亿元、1.79亿元，占总营收比4.98%、5.36%、5.75%、6.11%。
虽有可喜提升，但相比销售费远不在一个量级。
2022年1月4日，华熙生物公告称，副总经理、首席技术官、核心技术人员李慧良辞职。在职期间，李慧良主要负责上海研发中心的管理，共参与申请 11 项发明专利，其中1项已获授权，其余10项仍在审查中。
如此核心的负责人离职，对企业研发力提升肯定不是加分项。
华熙生物半年报也坦言，未来核心技术人员流失将对公司正常经营、研发进展、市场竞争力及未来发展产生不利影响。
此外，虽然前文说到，肉毒素市场竞争激烈，但对医美企业而言，肉毒素相当于车企之新能源，可以不“烧钱”，甚至可以做不好，但必须要有。
然此方面，华熙生物已受伤不轻。2022年7月29日。其向韩国生物制药公司美得妥（Medytox）发出律师函，要求终止/撤销/解除二者之间围绕肉毒素（Botox）达成的合作协议。
这意味着，华熙生物此前7年的肉毒素布局“梦”破碎。
当然，华熙生物没有停止探索脚步，其又将目光放到胶原蛋白上。
8月30日，华熙生物发布多款胶原蛋白原料产品。董事长赵燕称，公司希望把透明质酸的全产业链逻辑复制到胶原蛋白领域，将其打造成为继透明质酸之后的第二个战略性的生物活性物。
不过，期许终究是期许。相比肉毒素，胶原蛋白更是一个成熟赛道，强者环伺、入局门槛并不低，少不得更多投人、更多竞品、更多专业性要求。是金瓜还是暗雷，还需进一步时间观察。
唯一可以肯定的是，念好研发经是关键。
03
最差成绩单 并购那些“雷”
LAOCAI
相比之下，更急迫自证的昊海生科，就没这么淡定了。
2022半年报显示，公司营收9.68亿元，同比增长13.69%；归属于上市公司股东的净利0.71亿元，同比下降69.25%，交出“三巨头”中最差成绩单。
需要注意的是，昊海生科业绩下滑，并非完全是经营问题。
昊海生科认为主因在于受疫情、计提资产减值、实施股权激励等因素影响。尤其是计提商誉减值准备。
例如，公司对Aaren资产组计提商誉减值准备。
聚焦医美领域，上半年表现还是相对较出色的。
其第四代有机交联玻尿酸产品的临床试验有序推进，无痛交联注射用交联透明质酸钠凝胶产品正在进行注册检验。
同时，子公司欧华美科拥有多个用途领域的医美光电产品线布局，并贯通医疗美容、生活美容、家用美容三大应用场景。
其中，欧华美科控制的以色列上市公司EndyMed旗下的EndyMed Pro、Pure专业射频美容仪、Newa家用美容仪系列产品，可用于紧致皮肤、细嫩肌肤、改善毛孔粗大等抗衰需求。
旗下镭科光电自主研发的垂直共振腔表面放射激光(VCSEL)高能激光，可用于激光美容、激光脱毛等功能。目前，其激光美肤设备已获得欧盟CE医疗器械认证并在海外销售。
相比爱美客、华熙生物，昊海生科业务跨度更大。
例如在白内障治疗领域，公司上半年开展的第二轮人工晶状体高值耗材集采中，有多个型号产品中选，且去年底注册成功的部分新型号也有中标。
另外，人工晶状体领域已实现从原料制备、光学设计、创新工艺研发到规模化生产、专业市场营销的全产业链布局。
只是，业务线广，风险也高。细观昊海生科多远路径，多是由并购驱动的。
2007年成立后，昊海生科先后收购松江生物制药厂、上海其胜生物及上海利康瑞生物公司，切入玻尿酸、医用几丁糖、透明质酸钠凝胶等领域。
正是频频并购，才让其形成了眼科、骨科、整形美容与创面护理及防粘连止血四大板块。
可与此同时，也衍生了商誉问题。截至2022年6月30日，昊海生科的商誉规模为4.21亿元，占全部资产5.87%，据半年报，与公司商誉相关的被投资单位分别有深圳新产业集团、杭州爱晶伦、海洋集团、Contamac集团、厦门南鹏、Bioxis、欧美华科、Aaren业务。
行业分析师刘锐玲表示，更多业务，或能带来更多业绩新增空间，也会带来更多竞品、更多投入、更多专业性要求，能否真正发挥规模效应，还需业务协同性、综合整合力说话。盲目跨界追求体量，或非明智之举，毕竟大不代表、快不代表优。尤其后疫情时代，被规模所累的企业并不鲜见。
的确，企业经营并非一买了之，多元化也要有协同主线，常怀跨界敬畏。无论主业持续成长、还是新增曲线培育，最终还需内生性生长，如自我孵化力不足、并购业务又协同性差、难有生态整合，在未来更激烈的竞争中昊海生科或会错失更多机会，甚至加剧掉队可能。
04
硬功“拼刺刀 ”
LAOCAI
纵观三巨头各异表现，可以看出不管企业是否愿意，医美业转型升级已是大势所趋，不被个体意志转移。
更何况，监管趋严也是达摩克利斯之剑。未来医美企业的竞争业态，将不再是“小打小闹”，而是硬核实力的刺刀见红。
据艾瑞咨询发布的《中国医疗美容行业洞察白皮书》，2019年中国具备医疗美容资质的机构约13000家，经过估算全国依然有超80000家生活美业店铺非法开展医疗美容项目，属于违法行为。随着国家监管打击力度加大，无资机构数量明显减少。
门槛抬高，意味着能留下的企业都非泛泛之辈，行业竞争将提升至品质维度、科技维度、产业链维度、甚至自我颠覆维度。
简言之，转型升级将是一个持续进行时。多元化需更精准聚焦、与主业形成合力，进而用更生态化的业务能力减少试错成本、多维满足用户、高效卡位市场，打造价值长青金身。这对三巨头在内的所有企业来说，都是一个避无可避的持续考验。
历经野蛮生长，跑马圈地，医美业降温降速、清本正源也是规律所向。如何提供更稀缺、独到的高质产品和多维度、生态化服务，才是真正的长久王道。
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