华米科技连亏三季 龙头何以失色？

价值自证依然在路上！

作者：李晴雨

编辑：贺婧

风品：沈禾 车一

来源：铑财——铑财研究院

2015年，苹果公司发布第一代Apple Watch。从手环到手表，智能穿戴的星星之火，开始燎原。

7年奔腾，俨然已是一个成熟赛道赛道。以智能手表为例，据《2022年中国智能手表行业监测报告》，中国智能手表市场规模逐年稳升。2021年达到295亿元，预计2025年超过400亿元。

水大鱼大，佼佼者如华米科技，正是小米手环的生产企业。然站在“巨人”肩膀摘下苹果后，其独立之路似乎荆棘丛生。近一年股价不断下探，截止美东2022年12月21日收盘价仅1.597美元/股，相比开年的5美元，缩水超六成，相比11美元的发行价缩水超8成。

不禁疑问，活力市场，为何龙头失色？

01

营收五连降、净利三季连亏

存货大增为哪般？

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了解个中原因，业绩表现是一个无法避开的窗口。

2022年三季度，公司营收12.06亿元，同比下滑24.92%；净亏1710万元，同比大减134.69%；设备总出货量580万部，同比下降41.41%。

这不是年内首次亏损。2022年一季度、二季度，分别亏掉8873万元、1.069亿元。如此算，2022年前三季净亏总额达2.128亿元。

营收亦不乐观，从2021年Q3开始连续5个季度同比下降：

2021Q3-2022Q3，营收分别为16.06亿元、16.62亿元、7.57亿元、11.08亿元与12.06亿元，同比下降28.14%、15.76%、34.01%、39.61%与24.92%；

同期净利0.49亿元、0.36亿元、-0.89亿元、-1.07亿元与-0.17亿元，同比下降39.14%、68.48%、119.47%、215.53%与134.63%。

更关键的是，展望未来也不利好，公司管理层预计第四季净营收将在 11 亿元至 13.5 亿元之间，上年同期为 16.6 亿元。

龙头业绩持续变脸下坠，问题出在哪里？

一方面，毛利率在降低。2022三季度毛利率19.1%，上年同期 20.2%。这也是华米连续3季度毛利率同比下降，盈利能力的退化已不容忽视。

另一方面，出货量减少。三季度总出货量 580 万台，较上年同期 990 万台下降 41.4%，主要由于小米手环出货量下降 50.0%。

华米科技旗下分为两大业务线，分别是小米产品和华米自主品牌，营收分别是5.607亿元和6.451亿元。

好在，自主品牌还在增长。2022年三季度销售额同比增长4.2%，环比增长35.6%。

但一些隐形问题不可不察。

2018年底，公司存货仅4.85亿元，2019年直接翻倍至8.94亿元，2020年再升至12.18亿元。截止2022年第三季度，华米科技存货余额高达13.75亿元，占其流动资产40%，总资产23.6%。

这在一日千里、高速迭代的消费电子领域，显然不是好现象。酒可以越存越醇，电子产品若库存周期增长，除了现金流压力，还有贬值减值、去库存风险等。

值得注意的是，小米与华米间的订单是按出货量而来，所以不会出现多少占用库存情况，何况近年对小米的出货量处于减少状态。如此，自主品牌的存货压力不容忽视，所为何故？有无卖不动隐忧？

02

去小米化之难

销售费走高VS质量服务瑕疵

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公开信息显示，华米2018年在纳斯达克成功挂牌，是小米生态链孵化的首家美国上市公司。2014年获得小米投资后，推出的小米手环一炮而红、风靡世界。后又推出小米手表、小米体重秤等产品，堪称赛道龙头企业。

可以说，作为小米生态链企业中最早加入、最具代表性的公司之一，华米科技的成功离不开小米加持。但作为一家上市公司、赛道龙头，其独立性也常受到诟病。

华米科技也有清醒认知，董事长黄汪曾言，团队从自我认知上来说就是一个独立的创业公司，而不是变成一个ODM公司。

“如果你觉得什么都靠小米的话，你反而靠不上。一个创业公司，最后还是得靠自己的，各方面能力的齐全，才具备着未来发展的基础。”

或正因此，相比其他米链企业，华米“去小米化”时间来得更早。

2015年，苹果推出智能手表，华米科技亦推出自主品牌Amazfit，并发布了手环、手表等自主产品。2018年，华米科技收购美国知名运动传感器技术公司ZEPP核心资产。

“双品牌”战略，意味着华米科技在主动“去小米化”，动作足够决绝。

成果如何呢？

IDC研报显示，2019年，Amazfit手表出货量超360万块；2020年，ZEPP品牌开始推出新品，当年两大品牌手表总出货量超457万块，同比增长逾两成。

2021年财报显示，自有品牌当年出货量增长近六成，贡献了62.5亿元总营收的46.5%，且超一半毛利。

看似成绩傲人，只是尽然摆脱影响了吗？

尽管自有品牌营收占比已超半，但小米仍然是华米科技最重要的客户和分销渠道。

相比之下，比华米更晚“去小米化”的石头2021年已实现独立。自有品牌业务营收占比从2017年的9.63%升至2021年的98.80%。

行业分析师郭兴表示，不同于石头科技扫地机器人的家电品类可以独立出来，华米科技的智能手环，对手机设备有天然生态依赖的掣肘。

“这与智能穿戴设备在智能生态中的定位有关。虽然是人体健康信息监控的直接采集者，但最后数据分析、模型构建以及结果呈现，都呈现在智能手机上，即智能手环产品终端属性更强。”

非核心的生态位，让华米科技的去小米化挑战更大。

当然，怀揣执念，华米也进行了诸多努力。正如石头科技找到肖战，9号公司找易烊千玺，华米科技也曾找来国民女神高圆圆代言产品。在微博、小红书等平台进行社会化营销、以期尽快打开自主品牌认知度、消费声量。

随之销售费节节攀升，2019-2021年分别为1.82亿元、3.59亿元与4.38亿元。营销费占营收比为3.13%、5.58%和7.01%。

酒香也怕巷子深，可吆喝来的用户最终要凭品质质量留住。

浏览黑猫投诉，截至12月22日18时，“华米科技”累计投诉120条。涉及各种质量瑕疵、功能质疑、相关服务纠纷等。

诚然，用户千人千面，人人满意并不现实。可说千道万，产品为王、用户体验为王也是业界真理。上述质疑，对华米科技的品牌独立、品牌塑造可是加分项？除了大力营销，更基础的产品力服务力是否相匹配呢？有无顾此失彼、查漏补缺？

03

电子消费低迷、白热同质竞争

从技术优势到市场胜势

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不算多苛求，尤其赛道不景气的当下。

一定意义上说，华米的痛，也是小米的痛。近日，小米大规模裁员的消息登上热搜。

以小米集团2022年三季报为例，智能手机业务同比下滑11.1%，营收降至425亿元。第二增长曲线、占据总营收27%的IoT与生活消费产品收入也同比下滑9%。

一定意义上说，IoT与生活消费板块，可简单理解成小米生态链产品的相关收入，即生态链板块开始露出颓势。

事实上，早在2017年起，小米生态链便已进入瓶颈期。最直观体现是IoT与生活消费营收增速放缓，从原本超80%的增速骤降至2020年的8.6％。

为啥“飞”不动了？困扰来自“量”、“价”两维度。

IDC数据显示，2022年第三季，中国智能手机市场出货量约7113万台，同比下降11.9%。受全球宏观经济放缓影响，下游智能手机和消费电子产品需求持续较弱。

价格角度，在小米硬件产品“利润率不超过5%”背景下，华米科技产品利润空间可想而知。即便立足高端的自主品牌，在名头不如小米的情况下，也没卖出多高溢价。

更何况，智能穿戴领域竞争已白热化，消费者从不缺选择。苹果、三星、华为、小米、OPPO、vivo等，可谓强制环伺、每一家都相当能打。

行业分析师师刘锐玲表示，智能可穿戴产品，正被大牌大厂视为补足各自生态链的关键一环。而手机厂商在智能终端竞争中，有着较好协同性优势，用户偏好与习惯选择是华米科技无法比拟的。

玩家远不止手机厂商，传统机械表厂商也在切入。比如知名品牌泰格豪雅，便推出多款智能腕表，休闲场景、商务场景都能满足。以品牌高度、精湛制造工艺，占据了智能手表售价近万的高端价格带。

更有以场景维度破局的专业品牌。比如佳明，定位“专业户外运动腕表”，在城市运动、越野运动等多场景中抢占先机。

……

群雄争霸中，找到突破点、出圈点并不容易。而同质化僵局中，价格挤压就不可避免。

品牌端没有显著优势，智能生态端无牢固抓手，代工身份仍如影随形……困点缠身的华米科技业绩下滑就在情理中。

如何升级破局、打破同质化、提升价值感？找回王者荣耀，让行业龙头再次扬起？

华米科技选择了一条“难而正确的路”：发展自研芯片和操作系统。

坦白说，这个决定并不简单。正如上文所言，华米科技在智能生态位上处于“终端”弱势地位，上述道路意味着华米直接把竞争利剑，挥向专精软件系统、把握上游生态的手机厂商们。

并非说说而已，大手笔研发费投入可见决心。2019-2021年，华米科技的研发费用分别为4.31亿元、5.38亿元与5.15亿元。

2022年第三季，研发费1.274亿元，同比增长17.2％，占总收入10.6％，去年同期为6.8％。甚至已超销售和营销费：1.239亿元。

大手笔支撑下，2017年初华米就成立了人工智能实验室，同期宣布启动人工智能可穿戴芯片研发，并把目标锁定在彼时刚兴起的开源RISC-V指令集架构。

2018年9月，华米可穿戴领域的全球首款AI芯片“黄山1号”问世，可让智能设备的功耗大幅降低，从而实现更长待机、更快处理速度以及更长使用寿命；2020年6月，华米又发布了“黄山2号”，理论上可使功耗降低50%。

操作系统方面，2021年7月，华米发布自研原生智能手表操作系统Zepp OS。其占用空间更小、系统包仅55MB，约为苹果watch OS的1/28。

不得不说，华米科技一路收获不少。

但也有审视点。行业分析师于盛梅认为，华米科技终端回溯与上游抢生意，况且对手都是千亿级别的科技巨头，不占生态优势、先发优势的前提下，这份“反客为主”、从0到1简直不容易。

虽然技术跃迁可喜可贺，可实际市场表现并没很好弥合，换来营收下降、净利亏损局势。即华米价值感依然不够强大。如何把技术研发优势，转为市场胜势、业绩升势，依然是一个严肃话题。

04

专精特新、大健康航海

不确定性与确定性

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当然，没有企业能一帆风顺，兴衰起伏是常态。

他强任他强、清风拂山岗。贵在自我突破、周期穿越。

往期看，能跻身行业先锋，亦离不开科技蓄力。

2017年，华米科技获批安徽省“专精特新”中小企业，并在2020年荣获第二批国家专精特新“小巨人”企业称号。这样的价值肯定，来之不易。

目前，华米已申请超1000项专利，其中发明专利接近一半，含金量不少。

市场方面，海外增速可圈可点。黄汪在2022年Q3财报中表示：“尽管具有挑战性的宏观动态仍然存在，但由于我们在产品创新方面的不懈努力，以及我们强大的渠道和进入市场能力，我们在第三季度恢复了自主品牌产品的销售增长。例如北美市场，营收同比增长23%，环比增长54%。”

还有第二增长曲线期许，比如大健康布局。

目前，华米科技诸多智能可穿戴设备如智能手表、智能手环等，均已搭载“心脏健康监测”等健康服务功能。以此建起一套人体健康数据分析引擎、大健康数据平台。华米科技希望以此，构筑全球健康生态，并引领健康服务产业变革的发展路径。

有梦想谁都了不起！大健康航海的价值蓝海，无需赘言。

上述蓄力动作、先发优势表明，华米依然不缺发展信心、实力积淀，也意在向外界证明自己有足够成长空间、“自主造血”力。

只是，更大市场也意味着更多竞品、更多投入、更多专业性、特色性、品控风控要求。

冰火交织中，夯实确定性、消逝不确定性，华米科技、黄汪的价值自证依然在路上。只是看看股价业绩，又有多少时间呢？

本文为铑财原创