商汤科技握紧“双镜”、交出史上最强业绩 稳了吗？

  从胜利走向更大胜利！

  作者：行者

  编辑：陶然

  风品：李毅

  来源：首财——首条财经研究院

  取得新专利，机器人小店正式落地，推出新一代智能体模型……近来国内AI第一股商汤科技可谓好事连连，技术突破和商业应用步伐均跑出加速度。

  业绩面更为炸裂，过去一年交出史上最强业绩单：营收50.15亿元，创历史新高，同比增长32.94%。归母净利-17.66亿元，大幅收窄58.72%，经调整净亏连续四个半年度同比加速减亏，下半年息税折旧摊销前利润（EBITDA）3.8亿元，上市后首次转正。

  财报次日，商汤科技股价盘中一度冲高至2.02港元/股，涨幅达5.76%。国际投行高盛给予积极评价，预测2030年商汤科技生成式AI收入贡献有望提至91%，引擎作用进一步彰显；基于生成式AI领域的技术优势、产品创新以及广阔市场前景，维持“买入”评级。

  当人工智能走向纵深，大部分聚焦大模型研发、AI应用落地的企业陷入“高投入、慢回报”煎熬时，商汤科技从“技术输血”到“商业造血”、距模式跑通越来越近，堪称行业一抹亮色。如何脱颖而出的？离最终盈利还有多远？有无短板隐忧呢？

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  史上最强业绩 看到盈利曙光

  截至目前，商汤科技尚未发布2026年一季报。从2025年财报看，公司转型成效与增长潜力兼具。

  首先，生成式AI发挥增长主引擎作用。全年收入达36.29亿元，同比大增51.0%，占总营收比由上年的不足一半攀至72.4%。公司将此归因于市场对模型训练、微调和推理需求的持续爆发，以及一体化产业解决方案促进了联合商业化。

  其次，传统业务实现盈利。视觉AI业务收入10.83亿元，同比增长3.4%，且首次实现盈利及连续两年正现金流，意味着该业务已迈入规模效应收获期。两大核心业务板块协同发力，将商汤成绩推至新高，堪称史上最强业绩单。

  再者，造血健康度同步改善、运营效率提升。2025年，商汤科技贸易应收回款48.7亿元，创历史新高；现金周转周期（CCC）由2024年底的228天大幅缩至2025年底的129天。尤其2025下半年，经营性现金流上市后首次正向净流入，叠加息税折旧摊销前利润（EBITDA）上市后首次转正，标志着商汤正摆脱“烧钱”标签、看到盈利曙光。

  业绩说明会上，集团董事长兼首席执行官徐立表示，在保持底层技术创新的同时，商汤科技实现收入与EBITDA双增，展现出卓越的增长韧性与经营效率，稳步走向高质量发展。同时，一系列技术突破和智能体AI的深度结合将打开新的应用可能性，赋能全新垂直场景。

  拉长周期看，业绩表现也值圈点。2020年收入已居亚洲行业第一；2019年至2021年营收30.27亿元、34.46亿元、47亿元，分别增长63.3%、13.86%、36.39%，规模成长性较强；亏额随之收窄，2022年到2025年分别净亏61亿元、64.94亿元、43.07亿元、17.66亿元，同比下降64.5%、33.7%、58.72%。

  基本面改善带动估值回暖。截止2026年5月19日公司股价收报1.840港元，较历史低点0.580港元上涨超200%，最新市值776.79亿港元。

  整体来看，经历了数年业务打磨、市场培育，商汤科技最艰难时段正在过去、盈利曙光渐行渐近正步入全新收获期。股绩双红，本身就是企业实力、赛道良好前景的一种折射。

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  三位一体生态协同

  效率护城河吃透红利

  从没有随随便便的成功。之所以能快速起势，离不开技术优势的高效转化，打通投入产出闭环。

  具体来看，商汤科技以“大装置-大模型-应用”三位一体战略筑牢技术根基，算力与模型深度协同、大装置与模型研发深度联调，最终降低成本、提升效率，构建起算力与研发协同成长的护城河。

  以2025年为例，公司大装置全年支撑模型研发任务近百万项，成技术持续突破稳定引擎。弗若斯特沙利文联合头豹研究院报告显示，年内商汤科技大装置稳居中国全栈AI云服务市场前四、原生AI云厂商首位，持续引领原生AI云厂商阵营。

  再看大模型，以“日日新”为例，相比竞品其感知更高效、模态融合更深，多模态强推理与智能体能力更先进。在交互工具上，该模型能实现文本与音视频融合，多模态流式交互时长全年增长510%，并与小米眼镜、XREAL、灵宇宙合作，依托“悟能”平台赋能银河通用、傅利叶等，实现高阶感知与交互，逐步拓至AI文旅、AI教育等行业。

  就在5月8日，商汤科技又推出新一代轻量化多模态智能体模型——日日新SenseNova 6.7 Flash-Lite。其专为真实办公工作流设计，旨在破解传统AI工具在处理复杂图文任务时效率低、成本高的痛点。同步开放的SenseNova Token Plan限时免费权益与GitHub开源的SenseNova-Skills办公技能套件，又进一步降低智能办公落地门槛。

  强大功能离不开强研发打底。2022年到2025年公司研发开支为40.14亿元、34.66亿元、41.32亿元、37.75亿元，居行业前列。这才有V6、V6.5日日新多模态大模型、空间智能模型SenseNova-SI、开源NEO原生多模态架构等系列成果的集体亮相，确立了多模态大模型领军地位。

  也是5月，国家知识产权局信息显示，商汤科技还取得一项名为“目标检测网络的训练及目标检测方法、装置及设备”专利；旗下商汤善惠也推出SenseMartGo烧卖购机器人小店，并率先落地上海新洲大厦等场景，行业领军地位进一步巩固。

  更重要的是，商汤科技各技术板块环环相扣、协同作战。“大装置”保障研发效率与成本、“大模型”定义智能内核、“视觉AI平台”突破感知边界，从而形成稀缺的综合壁垒。使得商汤解决方案能快速、低成本地适配海量应用场景，项目落地效率自然大幅提升。

  以泛办公领域为例，商汤科技小浣熊家族累计服务超1500万个人用户与数千家企业，2025年实现7倍月活增长与千万级ARR，其企业级数据分析产品将业务分析周期缩短90%；在金融领域，以“金融数智决策平台”破解行业重人力痛点，在平安银行、宁波银行等机构实现营收快速扩张，并切入千亿级保险理赔市场。

  放眼未来，Fortune Business Insights报告指出，全球生成式AI市场规模从2023年的438.7亿美元跃至2024年的671.8亿美元，预计2032年将达9676.65亿美元，年复合增长率39.6%。面对如此厚雪长坡，完成技术卡位、取得先发优势的商汤科技，增长大戏还在后面。

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  一手显微镜一手望远镜

  开启AI2.0增长新范式

  再打深一度，良好局面取得，离不开清晰战略指引，即是长期蓄力的结果。

  基于“三位一体”“1+X”战略协同，商汤科技从技术根基、组织载体到机制保障，构建了层层递进的战略实施闭环，正在开启AI2.0时代增长新范式。

  技术方面，以基础大模型为核心，倚重自监督学习、跨领域知识融合及多模态数据处理能力，将模型生产方式从“人力驱动”转向“算力驱动”。最终，这种算力效率优势一方面保障了模型研发能以更低成本、更快速度“摸高”，一方面为上层应用提供高性价比运行环境，直接支撑生成式AI业务规模化落地。

  组织方面，“1+X”通过架构调整提高市场响应力，最终让战略灵活落地。其中，“1”聚焦核心业务，打造行业领先的AI云，实现大装置、基础模型与AI应用的无缝集成，并在CV领域深耕通用模型与场景结合，确保核心竞争力不分散；“X”是重组拆分的生态企业矩阵，各生态企业设立独立CEO并拥有市场化激励与融资通道，不排除独立上市可能。整体既分散又统一、既灵活又集中。

  早在2024年宣布“1+X”战略时，徐立就明确提出，“以生成式AI与视觉AI为双引擎，使商汤在继续保持视觉AI龙头地位基础上，抓住生成式AI所带来的历史性窗口。”如今看来，理想正照进现实，从底层架构到应用端的全面爆发，商汤科技一点点加高业务壁垒、用不断强化的核心竞争力抓紧历史性窗口。全年生成式AI收入的大爆发就是一个映射。

  机制创新方面，组建五人执行委员会（EC），分工明确、缩短战略执行周期，目的在于通过组织创新释放技术势能，最终实现“决策速度决定技术代差”的产业竞争新逻辑。关于“1+X”组织焕新，2025年6月商汤集团2025股东周年会上，徐立曾有过更直白解释：实际上是一次“二次联合创业”过程（“Re-CoFound”），不仅要打造一个新二次联合创业集体、全面拥抱AGI时代机会，还要给年轻人更多机会。

  由此，再观技术根基的“三位一体”、组织载体的“1+X”、机制保障的“Re-CoFound”，并非单打独斗，同样是协同作战、互为犄角。三位一体解决“技术怎么突破”的问题，1+X回答“组织怎么适配”的疑问，Re-CoFound则是破解“人怎么激活”的关键。由点及面、层层深入中，商汤科技实现了技术、业务、生态全面突破，最终业绩超预期就是水到渠成的事情。

  时至今日，在“1+X”战略驱动下，商汤科技增长逻辑已经改变。通过集团“母舰”提供底座，生态“子舰”竞逐细分赛道，AI能力穿透物理空间，公司正全面捕捉与实体经济深度融合的赛道红利，智能驾驶（绝影）、推理GPU（曦望）、家用AI机器人（元萝卜）、具身智能（大晓机器人）……

  一句话，惟创新者进，惟创新者强！“双镜效应”告诉我们，面对快速变动的市场,企业发展要一手拿着“望远镜”，用超前眼光观察趋势、保持精准战略布局,一手拿着“显微镜”操刀用户细微需求、打磨特色产品、质效取胜。显然，商汤科技深识此道。

  随着大模型能力的持续迭代、应用场景的加速落地以及生态体系的稳步扩展，公司有望在AI2.0时代持续引领技术创新与产业升级。如此，2025年喜人成绩，就只是一蝶开胃菜，更多业绩生长估值修复还在路上。

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  跨越四重压 从胜利走向更大胜利

  前景光明令人遐想，盈利似乎指日可待，但大市场往往强竞争，加之自身一些槽点痛点，商汤科技前路也非无懈可击、仍需及时查漏补缺、步步进阶。

  首先，业务发展失衡，或影响整体战略推进。一个健康生态体需均衡性成长，再观商汤科技，相较生成式AI快增，视觉AI略显失速、创新业务也不算太理想，不仅与战略规划中的“双引擎”定位形成反差，还可能影响未来增长。尤其是“X创新业务”，2025年收入3.02亿元，同比减少5.92%。

  再说视觉AI业务，2025年收入仅增3.4%，占比降至不足22%。追其原因，市场生态恶化不得不提，商汤科技人工智能计算机视觉应用领域市场份额虽仍名列前茅，但面临中国电信人工智能公司、海康威视以及众多中小厂商的群体分食，头部优势有被逐步稀释的风险。

  其次，费用支出高企或影响扭亏进程。与生成式AI业务高增同频的，还有高投入的费用支出：2025年商汤科技销售成本高达29.58亿亿元、同比增长37.4%，主要由于硬件成本及分包服务费增加；研发开支虽有所压缩，仍达37.75亿元；行政开支亦有12.26亿元。

  实际上，早在2024年10月商汤科技十周岁时，徐立就在内部全员信宣布加快组织和管理的轻盈化进程，并称“我们将构建更加集中和高效的组织架构，推动资源的集中和集约化投入。”彼时据界面新闻·电厂消息，一位不愿具名员工透露，虽然整体裁员规模暂且未知，可从独立的研究院到自动驾驶、安防等业务BU均有涉及。抛开上述消息孰是孰非、最终成行多少，都透露了企业降费增效决心。只是从2025年实际表现看，这个过程难一蹴而就、降费任重道远。

  再者，往期一些内控瑕疵，提示企业风控建设不能松。如据2023年10月21世纪经济报道消息，商汤科技知识产权总监高某涉嫌非国家工作人员受贿罪被立案侦查、采取强制措施的消息，引发业内关注。经公安机关查明，该负责人利用职务上的便利，非法收受供应商贿赂，金额巨大。

  最后，行业竞争日烈、压缩生存空间，公司市值修复还在路上。眼下，科技大厂们凭借算力、生态与资金优势，在大模型领域逐步确立主导地位，行业格局有逐渐固化之势，尤其中小AI企业生存空间日益逼仄。再加上商汤科技MaaS及云服务业务“规模小-成本高”、竞争压力大于头部大厂，需防范持续突围难度的增加。

  或基于上述种种考量，商汤科技最新股价虽较历史低点有明显回暖，可较开年的2.22港元，仍有超20%缩水，较9.7港元的历史高点更有超8成降幅。

  市场踌躇，恰恰也是企业发展现状的折射。总体来看，商汤科技正处较劲爬坡的关键阶段，喜忧参半、乍暖还寒。但不管怎么说，2025年录得史上最强业绩、以及2026以来的良好开局，都为后续成长注入无限可能。正所谓春天来了，收获还会远吗？

  继续握紧双镜，内筑合规性、外塑成长性，商汤科技有望从胜利走向更大胜利！

  本文为首财原创