作者｜亢湉

  编辑｜魏樊曦

  近日，FJD Inc.（简称：丰疆智能）向港交所主板递交招股书，保荐人为摩根士丹利、中金公司。

  这并非丰疆智能第一次递表，早在2025年9月，丰疆智能就曾向港交所递交招股书，现已失效，此次为第二次递表港交所。

  这家被市场贴上“大疆老将创业公司”“农业机器人”等多重标签的公司，试图在资本市场讲述一个从农机自动驾驶走向多场景机器人的故事。

  然而，赛道扩容并非易事，传统农机市场增长放缓、跨界新领域技术与渠道壁垒、持续的研发投入压力等问题，都成为横亘在公司面前的挑战。

尚未盈利

  作为大疆前首席科学家吴迪创办的全球化机器人企业，丰疆智能深耕农业、建筑、物业管理三大场景，凭借农机自动驾驶改装套件等核心产品跻身全球农业机器人第一梯队。

  2023年至2025年（“报告期”），丰疆智能收入分别为5.30亿元、5.70亿元、7.40亿元，呈现向好态势。亮眼的业绩之下，亏损局面尚未扭转，同期公司年内利润分别为-4.71亿元、-3.34亿元、-2.81亿元，三年累计亏损超10亿元。

  这一方面是由于丰疆智能持续高额的研发与销售及分销开支，另一方面则受优先股公允价值变动影响。

  具体来看，报告期内，丰疆智能研发开支分别为2.70亿元、2.32亿元和2.31亿元，分别占同期总收入的50.9%、40.7%和31.2%。

  对于机器人公司而言，研发投入构筑技术壁垒，然而研发活动耗时较长，并且可能会产生不可预测的不利结果。

  与此同时，丰疆智能曾订立多份股份购买协议，截至2026年5月末，丰疆智能累计发行约6.6亿股优先股，优先股在IPO完成前被划分为金融负债，股东享有触发事件回购权。

  触发事件包括公司股份未能于2025年末前上市，退出对价按优先股发行价加上按年利率12%计算的应计利息计算。

  为缓解压力，丰疆智能先后调整相关条款。2025年9月19日签署补充协议，将赎回权自2025年8月起暂停18个月；2026年5月29日再签股东议案，优先股赎回权暂停行使直至2027年末，这一协议为丰疆智能争取了一定的缓冲时间，但赎回节点并未消除。

  受此影响，报告期内丰疆智能优先股的公允价值变动亏损分别为1.86亿元、2.39亿元及2.41亿元。

依赖分销商

  丰疆智能的收入主要来自销售各类机器人产品，涵盖农业畜牧业、物业管理及建筑，以及提供软件解决方案。

  具体来看，农业畜牧业解决方案是丰疆智能的核心收入支柱，产品组合主要包括自动驾驶与导航系统、水资源管理系统及精准控制。报告期内，该业务收入分别为4.70亿元、4.43亿元和4.98亿元，占总收入的比重分别为88.8%、77.8%和67.2%。占比逐年下降，但仍是公司最重要的收入来源。

  在全球农业机器人解决方案市场中，按出货量计，丰疆智能为全球第三大农业自动驾驶系统套件供应商及第二大改装农业自动驾驶系统套件供应商，2024年市场份额分别约为8.5%及16.9%。

  为打破单一业务依赖，丰疆智能开始向建筑与物业管理赛道发力。

  报告期内，丰疆智能建筑解决方案收入由4102.7万元增长至1.19亿元，占总收入的比重由7.7%提升至16.1%，这一业务主要包括3D挖掘机导引系统、控制系统、GNSS接收器、三维建模及后期处理等产品和服务。

  同期，物业管理解决方案收入由1261.0万元增长至8969.6万元，占总收入的比重由2.4%增长至12.1%，该业务涵盖割草机器人、划线机器人、割草机自动驾驶系统和清洁机器人等产品。

  尽管建筑与物业管理领域收入呈增长趋势，但暂未成为丰疆智能的收入支撑。

  此外，丰疆智能主要通过遍布欧洲、亚洲及美洲的全球独立分销商网络向终端用户（大部分为世界各地的农户）提供解决方案。

  2025年，丰疆智能海外收入占比超80%，其中欧洲市场贡献53.7%，亚洲市场贡献30.2%（中国内地贡献16.2%），美洲市场贡献11.8%。

  同时，丰疆智能来自分销商的收入长期维持在95%左右。截至2025年末，丰疆智能与2564家分销商合作，产品分销至超过110个国家。

  值得注意的是，非活跃分销商数量持续增加，2025年非活跃经销商达1235家，占比超50%，渠道“空心化”趋势明显。

  更关键的是，丰疆智能与分销商多签订一年期短期协议，未形成长期绑定机制，核心分销商流失风险较高。若核心经销商缩减订单或终止合作，将直接冲击销售体系，影响营收稳定性。

  广泛的渠道网络在一定程度上有效加速了产品落地与市场渗透，但分销商推广、渠道运维等工作，也在一定程度上推高了整体销售及分销费用。报告期内，丰疆智能销售与分销开支分别为1.67亿元、1.59亿元和2.04亿元，分别占同期总收入的31.4%、28.0%及27.6%。

亟待上市输血

  从现金流来看，报告期内，丰疆智能经营活动所得现金净额分别为-1.70亿元、-2756.8万元及9264.1万元，2025年实现由负转正。

  截至2025年末，丰疆智能现金及现金等价物2.44亿元，尚能覆盖公司短期借款1.37亿元。

  但在经营性现金流改善的背后，丰疆智能资金管理的短板初显。

  基于与分销商的长期合作关系，丰疆智能向其授予一定的优惠付款条件，这在一定程度上推高了公司的应付账款规模。截至2025年末，公司贸易应付款项及应付票据由上年同期6181.0万元增加至1.19亿元，平均贸易应付款项周转天数由上年同期189天增加至199天。

  同时，关联方款项成为公司短期资金的“缓冲垫”，截至2025年末，丰疆智能存在应付关联方款项2691.0万元，未来面临集中支付带来的流动性风险。

  与此同时，丰疆智能融资活动所得现金净额也在持续减少，报告期内分别为1.85亿元、4333.9万元及235.1万元。

  回顾丰疆智能资本发展历程，2017年，丰疆前身丰疆湖北成立，初始股本8亿元，大疆出资持股20%，2019年5月大疆以调整投资组合为由退出，丰疆湖北出资1.6亿元回购大疆全部股份，款项于2021年1月全额结清，如今大疆无任何持股。

  2020年至2023年，丰疆智能相继进行了A轮、B轮、B-1轮融资，引入腾讯、大湾区共同家园、信之风等投资方，此后便再未进行大型融资活动。

  截至2026年5月末，Simple Mindset、Million Kirin、Future Sharing合计持股23.59%；腾讯旗下Tencent Mobility Limited持股约16.47%；大湾区共同家园相关主体合计持股较高，其中GBA Equity Fund II LPF单一持股约8.11%。

  由于Future Sharing与Million Kirin委任Simple Mindset全权行使其所持股份相关的一切权利，因此吴迪及其全资持有的Simple Mindset作为单一最大股东，有权行使公司约23.59%的投票权。

  丰疆智能此次再战港交所，既是融资补血的重要一步，也是对其盈利能力和持续增长能力的一次检验。未来，公司能否跨越盈利门槛，仍有待时间检验。

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