造纸业龙头、“鲁企炒房一哥”负债近800亿，短期债务压力惊人！

1

造纸龙头晨鸣纸业频现债券市场，融资需求强烈

又一行业巨头活跃于债券市场。

造纸业龙头山东晨鸣纸业在8月初发行了金额为6亿元的超短期融资券，据小债统计，这已是晨鸣纸业2018年度第十期，10期超短融共募资89亿元。短短半年近90亿的募资力度，相较于很多企业来说，晨鸣纸业短期融资需求旺盛。

不止今年，近几年，山东晨鸣纸业融资需求愈发强烈。随着自身规模的持续扩张，山东晨鸣纸业的高负债也引起了市场关注，偿债压力亦不容小觑。

山东晨鸣纸业集团股份有限公司成立于1993年，总部位于山东省潍坊市，法定代表人为陈洪国，实际控制人为寿光市国有资产监督管理办公室。

据晨鸣纸业2018年半年报介绍，公司是中国造纸行业的龙头企业。晨鸣纸业是以造林、制浆、造纸为主业的大型企业集团，全国首家A、B、H三种股票上市公司，进入中国企业500强和世界纸业30强，被评为中国上市公司百强企业和中国最具竞争力的50家蓝筹公司之一，“晨鸣”商标被认定为中国驰名商标。

截止目前，晨鸣纸业共存续债券16只，存量规模159亿元。其中，一年到期债券余额就高达96亿元，占总债券存量规模的60%。1-3年到期债券余额40亿元，3年内到期债券余额占总债券存量规模的85%。

这家公司近两年业绩增长较快，不过这一增长趋势似乎在今年变慢。2018年中报显示，公司营收155.51亿元，同比增长13.11%，归母净利17.85亿元，同比增长2.24%，主要原因为文化纸价格上涨所致。扣非后净利15.37亿元，同比下降5.26%。总体来说，业绩不及预期。

另外，因公司融资成本同比上升，财务费用率上涨，同时资产减值损失,业绩受到一定程度的拖累。

值得一提的是，晨鸣纸业每年还有2亿左右的政策补贴“红包”，Wind资讯显示，2010年至2017年八年时间，共获得的补助金额高达28.43亿元。

截止2018年6月30日，晨鸣纸业总资产1070.76亿元，总负债781.09亿元，资产负债率72.95%。晨鸣纸业总负债金额较高，十年时间内，负债从122亿增长到781亿，增长了640%。更关键的是，流动负债占总债务的比例较高，2018年中报流动负债594.31亿元。晨鸣纸业其他流动负债高达101.6亿元，占比近5分之一，看来在其他金融机构的融资也不在少数。

截至2018年中报，晨鸣纸业短期借款348.22亿元，一年内到期的非流动负债43.21亿元。再加上一年内到期的债券余额96亿元，年内需偿还债务余额至少487.43亿元。而截至目前，账面货币资金182.21亿元，远不及年内偿债金额的二分之一，短期偿债压力巨大。

造纸行业是资金密集型行业。2017年中报，经营性现金流为正，余额47.45亿元，主要原因为融资租赁业务净回收。筹资活动现金流首次出现较大缺口，晨鸣纸业短期存在较大的融资需求。近年来投资活动现金流缺口持续存在，外延扩张低于预期。

综上我们可以看出，虽行业供需格局向好、纸类价格上涨，但晨鸣纸业业绩不及预期。另外，公司债务负担较重，已经拖累到经营盈利。最重要的是，短期债务偿还压力巨大，由此给公司带来的风险急剧上升。

2

不满足洛阳纸贵，进军房地产和金融

近几年晨鸣纸业不断开拓业务领域，玩起了跨界，宣布进军房地产和金融。

之于跨界初衷，晨鸣纸业董事长陈洪国说：“跨界没有那么可怕，为什么不敢？难道我们天生就是干造纸的吗？干任何行业无非是用心去做和怎么去做的问题。我们既然能把造纸这个产业做好，也能把其他产业做好，其实打法都差不多！”

2017年9月，晨鸣纸业宣布进军房地产业。之后通过全资子公司上海晨鸣实业有限公司以17.14亿元受让洪客隆所持宏泰地产45%的股权以及洪客隆对宏泰地产1.23亿的债权，并看好其房产升值潜力和租金收益。

Wind信息显示，共有A股69家上市鲁企持有投资性房地产。今年中报显示，晨鸣纸业持有金额高达47.5亿元的投资性房地产，位居上市房企首位，成为鲁企“炒房一哥”。

除了大力发展自身主要利润来源的租赁业务，今年5月份，晨鸣纸业还将跨界扩展到泛金融领域，晨鸣纸业直接全资附属公司湛江晨鸣与广东南粤银行订立认购协议，以总代价25.46亿元购入广东南粤银行股份扩大后总股份14.55%。

3

股价下跌、定增泡汤、龙头企业光环弱化

晨鸣纸业股价也面临“跌跌不休”的趋势，自去年10月以来，股价就一直处于下降通道，迄今下降近40%，A股最新收盘价是7.03元。

另外，与同行业企业相比，造纸业龙头晨鸣纸业与其他上市纸非的差距缩小，优势变得没有那么明显。

据悉，晨鸣纸业目前的在建工程在未来几年内仍有陆续的资本支出，包括美伦40万吨化学浆项目、高档文化纸项目、黄冈林浆纸一体化项目等。未来三年用于在建项目的资本性支出金额约30亿元。雪上加霜的是，晨鸣纸业的定增方案于8月17日泡汤。

未来三年正是偿债高峰期，债务集中到期的压力叠加较大规模的资本支出，公司资金或愈发捉襟见肘。

另外，晨鸣纸业还曾卷入时代出版原副总吴寿兵受贿案中，为得到吴寿兵的关照，晨鸣纸业两位李姓老总向其行贿了33万元。

去年10月份，晨鸣纸业还遭遇了H股清盘风波，这场风波缘起2005年晨鸣与原外资合作伙伴Arjowiggins的债务纠纷，晨鸣纸业以管辖权为由，在港申请禁制令。喜剧性的是，香港法官严词拒绝了晨鸣的要求，还在判词结尾发表意见，认为晨鸣不尊重仲裁裁决拒绝偿债，并滥用香港制度优势，此行为“藐视法庭，不可接受”，并顺便警醒并纠正与晨鸣有同样想法的内地公司......

晨鸣纸业作为造纸业龙头企业，或应抓住纸类价格的上涨的东风，增强日渐疲弱的盈利和获现能力。现下负债也应调回慢频道，形成有息债务良性滚动，并解决好短期债务问题。如果能获得及时有力的融资支持，出现问题的可能性就不大。