与特斯拉市值相差11倍，比亚迪输得一点不冤

  邱 林

  有一个奇怪的现象引人注目，特斯拉2025年市值1.5万亿美元是比亚迪的11倍，但特斯拉2025年的销售量却比比亚迪少四分之三。特别是比亚迪纯电销量领先特斯拉38%，品牌矩阵持续扩张，而特斯拉明显增长乏力。预计2026年，特斯拉的销售量有可能与比亚迪拉开更大距离。

  　　在上周公布的2025年全球汽车企业市值排名榜上，特斯拉遥遥领先，市值高达1.456万亿美元，而排在第二名的丰田，则只有2839.5亿美元，第三名是小米，市值为1366.7亿美元，第四名是比亚迪，市值为1301.3亿美元。并且有意思的是，特斯拉近1.5万亿美元的市值，是其它排名前九位车企之和的1.2倍左右。

  说到市值，我们有必要拿特斯拉和比亚迪的销售量作一个比较：2025年比亚迪销售总量为460万辆，其中有100万辆是卖到欧洲、东南亚、拉美等海外市场。同时，这460万辆汽车之中，纯电车型全年累计销售225.7万辆，混动大约是234.5万辆。再来看看特斯拉，2025年全球销量为163.6万辆，就算只论纯电销量，比亚迪也比特斯拉高出不少，225.7万对比163.6万，高了38%。

  人们不禁会问，比亚迪的销售总量比特斯拉高出四分之三，纯电动车高出38%，但比亚迪的市值却只有1301.3亿美元，而特斯拉高达1.456亿美元，相差11倍？究其原因，主要的根源在于估值逻辑、商业模式、盈利结构、市场叙事、资本环境的系统性差异，市场给特斯拉的是“科技+未来”溢价，给比亚迪的是“制造+当下”定价。

  还有一种说法，特斯拉作为全球电动车的“拓荒者”，用ModelS/X定义了高端电动车的标准。这些年，特斯拉靠的是FSD订阅、软件服务、人形机器人、储能讲高增长故事，FSD被视为千亿级收入增量，市场愿为“自动驾驶+AI生态”付溢价。单车利润显著更高（Model 3/Y单车净利约5-6万元），高端品牌溢价强，软件服务提升利润率弹性。况且，马斯克个人IP加持，“科技颠覆者”的形象深入人心，美股流动性与科技股偏好更强，机构抱团推高估值。

  而与特斯拉不同的是，比亚迪靠的是整车制造+电池+规模效应，主打“油电同价”的性价比与混动优势，增长更依赖销量扩张，想象空间被视为偏传统制造。另外，走规模为王，均价与单车利润偏低，高端化（仰望、方程豹）仍在爬坡，市场认知转变需要时间。而且，A股对制造业估值更保守，更看重现金流与盈利稳定性，显然，比亚迪的科技叙事偏弱。

  归根到底，特斯拉与比亚迪的市值背离，本质是市场预期与基本面的错位。比亚迪销量460万辆（特斯拉163.6万辆）、营收更高、现金储备更充裕。无论是纯电动车还是插电式混合动力车，比亚迪现在都卖得特别火，很多消费者都喜欢，这让它的市值也水涨船高，成为了全球汽车市场里一股不可忽视的力量。

  但不可忽略的是，比亚迪的低市值，恰恰暴露了市场对比亚迪基本面的忽视。相对而言，特斯拉利润略高、自由现金流偏低。由于资本买的是未来，不是当下，特斯拉的远期成长贴现远高于比亚迪。

  当然，有人觉得特斯拉被高估了，不值这么多钱。特斯拉的市值存在泡沫，最终会被“增长曲线”戳破。在投资领域，市值本质是未来现金流的折现，如果一家公司没有销售量的增长，哪怕现在利润高，市值也会下滑。特斯拉连续几年的销量下滑，已经说明它的增长故事难以为继，而比亚迪的高增长，才是未来高质量发展的根本保障。

  不过也有很多人认可特斯拉的市值，因为特斯拉不仅仅是一家传统车企，更是一家科技公司。特斯拉不仅有畅销的Model3和ModelY，这些车型为特斯拉带来了大量的现金流。除此之外，特斯拉还有高速增长的储能业务，不断进化的完全自动驾驶系统以及人形机器人等项目。