期权知识 | 保护性看跌期权组合

（1）基本原理

买入标的(期货合约)与买入看跌期权构成了保护性看跌期权组合策略。

（2）使用动机

投资者持有标的期货多头头寸，希望规避标的物价格下行的风险,同时保留价格上涨时的收益。买入看跌期权为持有的标的多头买了份“保险”。

（3）盈亏说明

期货市场价格上涨，买入的期货合约盈利，买入的看跌期权放弃行权，组合的净盈利是期货市场的盈利减去买入看跌期权的权利金。

期货市场价格下跌，买入的期货合约亏损，但买入的看跌期权盈利，限定了期货合约亏损的底线。

资料来源：交易所投教资料，中期研究院

盈亏平衡点为买入标的期货合约的价格加上买入看跌期权的权利金。期货市场价格上涨超过盈亏平衡点越多，投资者的盈利越多。

盈亏平衡点=买入期货合约的价格+权利金

（4）优点与缺点

优点:当标的期货价格下跌时，买入看跌期权的盈利可以冲抵买入期货合约的亏损，同时保留期货价格上涨所带来盈利机会。

缺点:买入看跌期权所支付的权利金成本减少了期货盈利，买入看跌期权进行“保险”的成本有时很高。

（5）时机与方法

①时机

市场经过一段调整期，预期市场上涨可能性较大时，可以使用本策略。

②方法

一般选择虚值和平值看跌期权进行“保险”，并根据对下跌幅度的预期不同，选择不同的虚值期权。

预期跌幅较大，可以选择深度虚值的看跌期权，以降低权利金支出。如果希望对标的期货多头合约最大程度的风险保护，可以选择平值看跌期权。

（6）资金占用

该组合策略的资金占用包括买入标的期货保证金和看跌期权的权利金，资金占用总体较高。与直接买入看涨期权不同的是，该策略杠杆比较低。

案例一

假设202X年3月，投资者在630元/桶的价位持有原油期货合约sc2X05的多头部位，并买入行权价620元/桶的看跌期权sc2X05P620，付出权利金10元/桶；期权到期时，原油期货价格涨到650元/桶。

看跌期权行权盈亏：620元/桶-650元/桶=-30元/桶（放弃行权）

期货盈亏:650元/桶-630元/桶=20元/桶

净盈利=期货盈亏+期权行权盈亏-权利金支出:20元/桶+0元/桶-10元/桶=10元/桶

盈亏平衡点:630元/桶+10元/桶=640元/桶

标的期货价格高于640元/桶，保护性看跌期权组合盈利;低于640元/桶时，保护性看跌期权组合亏损。

案例二

假设202X年3月，投资者在506元/克的价位持有黄金期货合约au2X05多头部位并买入行权价为504元/克的看跌期权au2X05P504，付出权利金4元/克，期权到期时，标的期货价格跌到498元/克。

期权行权盈亏:504元/克-498元/克=6元/克

期货盈亏:598元/克-506元/克=-8元/克

净盈利=期货盈亏+期权行权盈亏-权利金支出:-8元/克+6元/克-4元/克=-6元/克

盈亏平衡点:506元/克+4元/克=510元/克

标的期货价格高于510元/克时，保护性看跌期权组合盈利;低于 510元/克时，保护性看跌期权组合亏损。

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