月度报告 | 供需失衡压制价格，冬储或将短期反弹

内容摘要：

上月双焦市场持续弱势运行，价格创阶段性低点。根据钢联数据，山西焦炭均价至11月29日为1725元/吨，月内累计下跌100元/吨。供应端相对平稳，独立焦企产能利用率73.96%，日均产量66.72万吨，焦煤价格下降使生产成本降低。焦企库存小幅增长至85.57万吨，销售端压力增加。需求端，247家钢厂高炉开工率降至81.62%，铁水日均产量减少至233.87万吨，环保限产加剧了需求下滑。库存方面，焦炭总库存上升至861.61万吨，其中钢厂库存增长35.74万吨至603.82万吨。

整体来看，11月焦炭市场处于供应宽松与需求疲软的双重压力下，价格持续下探。焦企利润压缩显著，部分钢厂陷入亏损。12月焦炭市场价格可能仍延续弱势，但随着冬储需求的逐步释放，短期内价格或有反弹机会。

正文：

一、价格回顾

11月焦炭市场价格延续弱势，整体呈现震荡下行。根据钢联数据当期数据，截至11月29日，山西地区焦炭均价为1725元/吨，较月初下降约100-110元/吨；冶金焦均价1900元/吨，月内累计降幅显著。主流港口的准一级湿熄焦价格为1680-1790元/吨，一级干熄焦价格为1890元/吨。焦煤市场方面，价格弱势运行，部分煤矿报价出现下调，线上竞拍成交量缩减，库存压力逐渐显现。本月价格下跌的主要驱动因素包括：原料焦煤成本下移，需求端钢材市场进入传统淡季，终端采购疲软。此外，焦炭市场完成了两轮降价（每轮约50-55元/吨），供应端压力逐步显现，导致市场情绪偏空。焦煤价格的下降进一步压缩焦炭成本，钢厂对原料价格的压制力度加大，导致焦企利润下滑明显。

展望12月，随着冬储补库逐步启动，焦炭价格可能会呈现阶段性反弹的机会，但整体走势仍以弱势为主，下行空间有限。

图1-1：低硫主焦煤价格指数（元/吨）

资料来源：钢联数据端，中期研究院

图1-2：焦炭综合绝对价格指数（元/吨）

资料来源：钢联数据端，中期研究院

二、基本面情况

2.1 双焦供给情况

11月份焦炭供应整体保持平稳。根据钢联数据当期统计，截至11月29日，全样本独立焦企日均产量为66.72万吨，较月初增加0.1万吨，产能利用率为73.96%，环比下降0.28个百分点。247家钢厂焦炭日均产量46.78万吨，环比持平。

整体来看，焦炭供应未出现明显波动。供应保持稳定的主要原因包括：第一，焦煤价格下降，缓解了焦企的成本压力，使得大多数焦企仍能维持生产；第二，高炉需求相对稳定，焦企出货意愿较强，尽管利润压缩，但生产积极性尚可；第三，部分钢厂在中旬阶段出现补库行为，对供应端形成一定支撑。

后市焦炭供应有可能小幅增加。一方面，冬储需求的启动将带动部分焦企增加产量；另一方面，焦煤供应宽松的态势短期难以改变，焦企成本压力较低。然而，钢材市场步入季节性淡季，高炉开工率可能下滑，这将对焦炭供应形成进一步抑制。

图2.1.1：247家钢厂焦炭日均产量生产情况调查（万吨）

资料来源：钢联数据端，中期研究院

图2.1.2：110家洗煤厂精煤日均产量生产情况调查（万吨）

资料来源：钢联数据端，中期研究院

2.2 需求情况

双焦需求端表现疲软，主要体现在钢厂利润下滑及高炉产量回落。截至11月29日，247家钢厂高炉开工率为81.62%，环比下降0.31个百分点；铁水日均产量233.87万吨，环比减少1.93万吨。钢厂盈利率为51.95%，较月初下降2.6个百分点。需求疲软的原因包括：钢材市场进入传统淡季，成材出货乏力，价格承压下行。与此同时，钢厂利润空间收窄，对原料采购更加谨慎，以按需采购为主，甚至采取控量策略。此外，北方地区因环保检查导致部分高炉限产，也对焦炭需求形成抑制。从有效下游需求来看，高炉铁水产量预计将进一步下降，日均产量可能回落至232万吨左右。同时，钢材市场需求淡季效应持续，叠加终端需求不及预期，焦炭需求难以明显好转。

图2.2.1247家钢铁企业日均铁水产量（万吨）

资料来源：钢联数据端，中期研究院

2.3 库存情况

11月焦炭库存呈现先降后增的趋势。截至11月29日，焦炭总库存（247钢厂+独立焦企+港口）为861.61万吨，环比增加23.39万吨。其中，247家钢厂库存为603.82万吨，环比增加35.74万吨；独立焦企库存为85.57万吨，环比增加7.68万吨；港口库存为172.22万吨，环比减少13.97万吨。库存上升的主要原因在于：第一，焦炭价格连续下调，钢厂集中补库行为显现；第二，部分焦企出货压力较大，库存有所积累；第三，港口库存减少主要因内贸物流转移，部分货源流向钢厂。同时，进口市场价格偏低增量持续，因此后市焦炭库存仍可能小幅增加。一方面，冬储有望进一步推高钢厂和港口库存；另一方面，焦企在价格下行预期中加快出货步伐，独立焦企库存压力或将缓解。两种因素叠加，反馈机制加强下。

图2.3.1：全样本独立焦化企业焦煤库存（万吨）

资料来源：钢联数据端，中期研究院

图2.3.2：港口周库存调查统计

资料来源：钢联数据端，中期研究院

2.4 利润情况

本月最值得关注的是，焦企利润的明显下降。截至11月21日，全国吨焦盈利仅为11元，环比下降25元。其中，山西准一级焦平均盈利14元，山东准一级焦盈利62元，而内蒙古二级焦则亏损56元。焦煤价格下跌对成本支撑减弱，焦企让利幅度加大。

钢厂方面，铁水成本为2370元/吨，钢坯成本3144元/吨，钢厂平均亏损54元，盈利水平进一步恶化。焦钢之间利润分配矛盾加剧，钢厂持续压价，焦企面临更大的成本压力。所以后市需特别关注产业利润，随着焦煤价格逐步企稳，焦企利润有望触底反弹，但钢厂利润恢复缓慢，价格博弈将持续。

图2.4.1：吨焦盈利周度调研数据（元/吨）

资料来源：钢联数据端，中期研究院

三、观点总结及操作建议

双焦市场在11月显现出明显的供需宽松特征，价格大幅下跌后逐步逼近成本线，市场博弈加剧。从供应来看，焦企产能利用率稳定，焦煤价格下滑进一步缓解了成本压力，预计12月双焦供应仍保持宽松趋势。从需求来看，钢材市场步入传统淡季，高炉开工率和铁水日均产量持续下降。库存端的累积显示钢厂补库行为虽有支撑，但难以扭转需求整体疲软的态势。

尽管市场整体偏空，但焦炭价格的下行空间较为有限。一方面，价格已接近成本线，焦企生产积极性或受到抑制；另一方面，冬储补库的需求启动将带动短期采购增加，为市场价格提供一定支撑。最重要的是，宏观政策的调控对黑色系品种的决定性逻辑影响，后市需重点关注。操作上，空头策略需谨慎。此外，建议关注冬储需求消息：12月钢厂补库可能带动短期反弹，建议在价格低位适量布局多单，快进快出，严格设置止损。最后，密切关注政策：中央会议、环保限产力度等将直接影响需求预期，应保持密切关注以动态调整操作策略。

中期研究院 郭佳 投资咨询号 Z0019991

2024年12月10日