策略报告 | 玉米小幅下跌 关注饲用谷物替代影响

要点：

当前东北产区正值春耕春播时期，基层农户忙于农耕，上量减少。玉米市场供应氛围相对宽松，贸易商心态不佳，部分止损出货。深加工企业报价呈现下降趋势，饲料企业按需采购为主。华北地区深加工企业门前到货量继续维持高位，供需相对宽松的情况下，目前山东部分深加工企业玉米价格已经跌破2200元/吨，多数企业玉米价格已创年内新低。销区下游饲料企业库存结构较为多样，替代品丰富，对内贸玉米需求较低。目前玉米淀粉局部区域开工下降明显，供应端减量明显，需求端小幅缩量。渠道库存增加；进口玉米、糙米等替代品量较大；小麦腾库，玉米出货积极性增加。

玉米2407期价向下考验2200支撑，也可以介入玉米期权组合策略。

风险点，玉米供给量大幅下降，玉米下游消费大幅增长，玉米或替代品进口大幅下降，全球玉米或替代品进口价格大幅上涨，国内替代品价格大幅上涨，下游养殖业利润大幅上涨，国内政策预期发生变化等。

一、基本面分析

1、玉米现货

图1：玉米现货（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2：玉米期现价差（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

2024年3月初至今，玉米现货价格持续下跌，华北地区玉米价格跌幅较大，东北地区玉米价格也是震荡下跌。

当前东北产区正值春耕春播时期，基层农户忙于农耕，上量减少。玉米市场供应氛围相对宽松，贸易商心态不佳，部分止损出货。深加工企业报价呈现下降趋势，饲料企业按需采购为主。华北地区深加工企业门前到货量继续维持高位，供需相对宽松的情况下，目前山东部分深加工企业玉米价格已经跌破2200元/吨，多数企业玉米价格已创年内新低。销区下游饲料企业库存结构较为多样，替代品丰富，对内贸玉米需求较低。

2、玉米售粮进度

图3：黑吉辽内蒙玉米售粮进度（百分比）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图4：冀鲁豫玉米售粮进度（百分比）

资料来源：钢联数据，中期研究院

截至4月25日，据Mysteel玉米团队统计，全国13个省份农户售粮进度90%，较去年同期偏慢2%。全国7个主产省份农户售粮进度为86%，较去年同期偏慢7%。从售粮进度来看，除了吉林和河北外，其他主产区整体售粮进度较去年略快。

3、玉米淀粉现货

图5：玉米淀粉价格（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图6：玉米淀粉期现价差（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

2024年3月1日至今，玉米淀粉现货价格从3120元/吨顺畅下跌至2938元/吨。2024年3月1日至今，玉米淀粉市场整体延续弱势，原料玉米价格底部价格再次下探，玉米淀粉下游行业开机暂无增量表现，下游签单拿货周期缩短且采量减少，玉米淀粉市场竞价签单氛围仍存。

2024年3月1日至今，玉米淀粉期现价差在100-250元/吨区间内运行。玉米淀粉价格稳步下跌，玉米淀粉期现价差小幅收窄。

4、玉米淀粉利润及销售、深加工情况

图7：玉米淀粉利润（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图8：玉米制乙醇利润（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

2024年3月1日至今，玉米淀粉价格持续下跌，玉米淀粉利润（河北）从190元/吨下跌至70元/吨；玉米淀粉利润（吉林）从54元/吨下跌至-37元/吨。

图9：玉米库存（主要深加工企业）（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图10：玉米消费量（主要深加工企业）（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图11：主要玉米淀粉企业开工率（%）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图12：主要企业玉米淀粉物理库存（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

2024年3月1日至今，局部区域受到生产亏损的影响，黑龙江、吉林、安徽等省份检修企业数量增加，玉米淀粉行业开机率从高位有所下降。截止4月26日，全国69家玉米淀粉企业开机率为65.76%，较3月末同期数据下降1.44%。

2024年4月26日，主要深加工企业玉米库存574.2万吨，较3月末同期数据下降29.5万吨。2024年4月26日，主要深加工企业玉米消费量126万吨，较3月末同期数据下降0.28万吨。

目前玉米淀粉局部区域开工下降明显，供应端减量明显，需求端小幅缩量。

未来关注深加工企业玉米库存、开工率变化，对玉米、淀粉价格影响。

5、价差情况

图13：玉米淀粉-玉米价差（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图14：小麦玉米价差（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

2024年3月至今，玉米淀粉-玉米价差从710元/吨下跌至650元/吨。2023年2月至2024年2月，玉米淀粉与玉米价差持续上涨，2024年1-2月，玉米淀粉-玉米价差向2021年10-11月历史高点靠近。

2024年2月至今，小麦玉米价差从2月23日437元/吨，逐步下跌至259元/吨，2024年2月小麦玉米价差处于近2年高位。

二、行情展望

当前东北产区正值春耕春播时期，基层农户忙于农耕，上量减少。玉米市场供应氛围相对宽松，贸易商心态不佳，部分止损出货。深加工企业报价呈现下降趋势，饲料企业按需采购为主。华北地区深加工企业门前到货量继续维持高位，供需相对宽松的情况下，目前山东部分深加工企业玉米价格已经跌破2200元/吨，多数企业玉米价格已创年内新低。销区下游饲料企业库存结构较为多样，替代品丰富，对内贸玉米需求较低。目前玉米淀粉局部区域开工下降明显，供应端减量明显，需求端小幅缩量。渠道库存增加；进口玉米、糙米等替代品量较大；小麦腾库，玉米出货积极性增加。

玉米2407期价向下考验2200支撑，也可以介入玉米期权组合策略。

风险点，玉米供给量大幅下降，玉米下游消费大幅增长，玉米或替代品进口大幅下降，全球玉米或替代品进口价格大幅上涨，国内替代品价格大幅上涨，下游养殖业利润大幅上涨，国内政策预期发生变化等。

中期研究院 吴媛瑾 投资咨询号Z10010184

2024年4月29日