策略报告 | 关注卖压、品质变化情况 玉米期价震荡偏空

要点：

9月中旬至今，玉米现货价格偏弱运行，玉米期现价差下跌至-20元/吨一带。9月下旬至今，玉米期价窄幅区间震荡。2024/2025年度世界玉米期初库存、饲用消费较上一年度小幅增加，产量、贸易量小幅下降。2024/2025年度中国玉米消费量增长小于玉米产量增长。9月至今，深加工企业玉米库存持续低位运行，下游企业随用随买、刚需采购。关注2025年进口谷物进口量的情况。关注第4季度末华北、东北主产区售粮集中卖压的情况，以及主产区温度、湿度等情况，对玉米品质的影响变化情况，或对于特定时间段玉米价格产生偏空影响。

策略方面，玉米2501期价向下考验1900支撑，向上考验2300突破，以震荡偏空对待。风险点，玉米或替代品供给量大幅下降，玉米相关下游消费大幅增长，玉米或替代品进口大幅下降，全球玉米或替代品进口价格大幅上涨，国内玉米替代品价格大幅上涨，下游养殖业利润大幅上涨，国内政策预期发生变化等。

正文：

一、基本面分析

1、9月中旬至今，玉米现货价格偏弱运行，玉米期现价差下跌至-20元/吨一带

图1：玉米现货（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2：玉米期现价差（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

9月下旬至今，玉米现货价格偏弱运行，玉米期现价差从100元/吨年度高点下跌至-20元/吨一带。9月下旬至今，锦州、济宁、绥化、公主岭玉米（国标二等，含水14%）价格分别下跌160、140、180、240元/吨。

9月中下旬，中秋节开工后，国内玉米产区陆续开始进行收获，各地玉米市场纷纷开始加大力度破价，清理陈粮库存，玉米现货价格下跌幅度明显。陈粮库存量、新粮上市量，粮库拍卖量、进口玉米投放量都十分充足。以济宁、绥化地区的玉米现货价格整体跌幅较大。9月下旬玉米价格快速下行，饲料企业采购较谨慎，饲料企业不做建库工作，以“保供”为主，满足正常消耗，滚动补库即可。

10月至今，国内玉米现货价格低位窄幅区间波动。10月济宁玉米现货价格波动相对较大，北港平仓，局地现货需求增长，贸易企业库存紧张引发的涨价，东北收储消息的提振。分地区来看，10月新疆粮源物流受限得到缓解，新疆玉米开始陆续到货，玉米现货价格出现小幅回落。陕西、陕西玉米虽然物流通畅，但黄曲霉不稳定；东北玉米报价仍旧较高，不具备价格优势。西南地区以新疆玉米采购到货为主。陈粮结转量同比较大。东北、华北新粮陆续上市，整体玉米供应宽松。黑龙江直属库国庆节后陆续开收。10月深加工企业玉米消费量继续缓慢回升。进口替代谷物减少，玉米价格走低销区下游饲料企业内贸玉米采购积极性提升。

2、9月下旬至今，玉米期价窄幅区间震荡

图3：玉米主力合约走势（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

9月下旬至今，玉米期价窄幅。区间震荡，9月25日低点2137元/吨，10月31日高点2248元/吨。

3、11月中下旬农业气象情况

本周（2024年11月10-16日）天气对农业生产影响分析。本周（2024年11月10-16日），内蒙古大部、黑龙江中西部、吉林西部气温偏高2-8℃，降水偏少，光照正常，利于秋粮晾晒存储；东北地区东部和南部降水偏多，雨雪日数有3-5天，尤其15-16日伴随大范围大风降温天气，影响秋粮晾晒存储，部分籽粒发霉风险较高，对设施农业和畜牧业生产也不利，增加防寒保温成本。新疆大部光温适宜，利于冬小麦冬前生长；11-14日新疆北部部分地区有小到中雪，局地大到暴雪或大暴雪，不利设施农业和畜牧业生产。北方冬麦区大部气温偏高，日照偏少，周内出现大范围降水过程，利于农田增墒蓄墒和冬小麦幼苗生长；因大部麦区墒情适宜，降温对冬小麦生长影响不大，且利于抗寒锻炼、降低冬前旺长风险；但大风雨雪天气不利于已收秋粮晾晒和储运；此外，周内持续阴雨寡照不利于温室大棚通风散湿，易诱发各类病害。

未来天气对农业生产影响预估及建议。预计未来10天（2024年11月18-27日），我国大部农区气温接近常年同期或偏高，其中华北北部、东北地区大部等地偏高2-5℃，热量条件总体利于农业生产。但18日受强冷空气持续影响，中东部地区将有大范围降水和大风降温天气，最低气温0℃线将南压到山西南部、河北中部一带，甘肃东南部等地有小到中雪或雨夹雪、局地有大雪，24日前后还将有一股较强冷空气影响我国，大风降温雨雪天气对设施农业和畜牧业生产不利，将增加设施防寒保温成本；但降水利于冬麦区土壤增墒，大部麦田墒情适宜，降温对冬小麦影响不大。

图4：农业气象关注重点（2024年11月18至27日）

资料来源：中央气象台，中期研究院

本节资料来源，全国农业气象周报-2024年11月18日。

4、2024/2025年度世界玉米期初库存、饲用消费较上一年度小幅增加，产量、贸易量小幅下降

表1：世界玉米供需平衡表（万公顷，万吨，吨/公顷）

资料来源：钢联数据，中期研究院

根据美国农业部11月份供需报告显示，2024/2025年度世界玉米本月产量较上月预估调增221万吨，较上年度产量减少971万吨。世界玉米产量将达到12.19亿吨，继2021/2022年度、2023/2024年度之后，再次突破12亿吨，再创历史次新高。由于产量增加，全球玉米库消比24.87%。生产方面，巴西、南非、中国、阿根廷的玉米增产贡献了全球绝大部分的玉米增产。消费方面，中国的玉米消费量增加贡献了全球绝大部分的玉米消费量增加。大部分国家消费量维持稳定。年度来看，11月供需报告显示，月度来看，2023/2024年度世界消费量12.23亿吨，较上月预估调增639万吨，较上年度产量增加303万吨。全球期末库存较上月预估调减238万吨，至3.04亿吨，较上年度期末库存减少1008万吨。

5、2024/2025年度中国玉米消费量增长小于玉米产量增长

表2：中国玉米供需平衡表（千公顷、公斤/公顷、万吨）

资料来源：农业农村部市场预警专家委员会，中期研究院

中国玉米供需方面，根据海关数据，本月将2023/24年度中国玉米进口量上调41万吨至2341万吨，结余变化调整为1724万吨，对2024/25年度预测数据不作调整。新季玉米大量上市，市场供应充足。玉米饲用消费稳步增加，深加工企业建库意愿增强，玉米收储稳步推进，农户售粮进度总体快于上年。气象部门预计11月内蒙古、黑龙江、新疆北部等地降水偏多，对秋粮存储、运输可能产生不利影响。

图5：中国玉米产量、消费量预测值（百万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图6：中国玉米产量（万吨、斤/亩）

资料来源：钢联数据，中期研究院

6、9月至今，深加工企业玉米库存持续低位运行，下游企业随用随买、刚需采购

截至2024年11月15日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量356.3万吨，相比10月同期、9月同期分别上涨72.6、94.7万吨。

9月，深加工企业玉米库存持续下降，10月初至今，深加工企业玉米库存持续小幅上涨。9月深加工企业整体采购意向不强，随着新玉米即将上市，多数企业处于季节性降库阶段，整体库存不断下降。10月深加工企业玉米库存止跌回升，连续三周增加。主要是东北华北产区新玉米上市，市场供应量季节性增加，企业门前到货量维持高位，企业库存得到明显的补充。整体来看，全国深加工玉米库存仍处于中长期偏低水平。

2024年1月初至，全国主要149家玉米深加工企业共消费玉米消费量5643.52万吨，较去年同期增加696.21万吨。2024年10月份全国主要149家玉米深加工企业共消费玉米消费量489.18万吨，相比9月、8月分别上涨23.6、下跌83.62万吨。

饲料企业整体采购心态谨慎，9月仍维持随用随采策略，产区饲料企业库存维持在15-20天左右，沿海企业基本维持在30天左右。9月内因中秋、国庆节前备货，饲企库存略有增加，但幅度不大。10月初至今，饲料企业库存天数相比9月同期有小幅上涨，向2024年高点一带靠近。

今年前三季度，全国工业饲料总产量22787万吨，同比下降4.3%。前三季度，我国饲料工业产值、产量小幅下降，产品结构优化调整，原料价格普遍回落，饲料产品价格回调。受生猪产能回调、畜禽存栏减少和养殖盈利不及预期等因素影响，饲料产量高位回落。

销区方面，10月新疆粮源物流受限得到缓解，新疆玉米开始陆续到货。陕西、陕西玉米虽然物流通畅，黄曲霉不稳定。东北玉米报价较高，不具备价格优势。西南地区目前仍旧以新疆玉米采购到货为主。

库存方面，10月北方港口因天气等多方面原因，装船速度较慢，下游订单激增，预报船期增多，泊位严重拥堵，待泊时间较长，船期推迟，南方港口现货紧张，港口库存不断下降。月内最低库存13.8万吨，同比去年减少83.27%。

图7：玉米库存（主要深加工企业）（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图8：玉米消费量（主要深加工企业）（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图9：玉米港口库存（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图10：饲料企业库存可用天数

资料来源：钢联数据，中期研究院

7、关注2025年进口谷物进口量的情况

表3：玉米及替代品进口（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

玉米及替代品进口量预期位于高位。国内和国际谷物供应宽松的背景下，多元化低价替代品进入市场，2024年玉米价格波动区间相比2023年下降。

玉米市场的主要替代品分为国产替代品和进口替代品。国产替代品涵盖小麦和稻谷，包含市场贸易粮和政策投放粮。进口替代品涵盖进口高粱、大麦、木薯干、小麦、稻谷、大米和DDGS。

四季度进口谷物政策收缩，涉及到玉米、小麦、高粱、大麦等相关产品。从数据来看，目前玉米进口量不及去年同期，高粱、小麦、大麦进口量已经超过去年同期。未来关注2025年进口谷物进口量的情况。

据中国海关数据显示：2024年1-9月玉米累计进口1289万吨，同比降22.11%。2023/2024年度累计进口量2346万吨，较上年度同增477万吨。

2024年1-9月高粱累计进口678万吨，同比增85.70%。2023/2024年度高粱累计进口量834万吨，较上年度同期增366万吨。2024年1-9月大麦累计进口1181万吨，同比增63.29%。2023/2024年度大麦累计进口量1590万吨，较上年度同期增732万吨。2024年1-9月木薯干累计进口208万吨，同比下降59.25%。2023/2024年度木薯干累计进口量258万吨，较上年度同期减少344万吨。2024年1-9月2024年小麦累计进口数量1061.36万吨，较去年同期增加5.82%。

政策方面，党和国家对粮食安全重视，三大主粮产量、种植面积、高标准农田对产量保证，物流、储存等相关升级对玉米损耗的下降，都是有利于玉米供应量的提高。

玉米在饲料行业的消费量变化相对较小。饲料行业2024年1-3季度国内玉米的替代品主要为小麦、稻谷，进口玉米、高粱、大麦。其中，替代品小麦、进口玉米占据主要替代品的位置，对国产玉米的需求有一定压制的作用。小麦在产区仍有一定替代优势，但在销区优势不大，饲料企业采购不积极，选择性价比更高的大麦，饲料企业替代谷物库存较多，持续挤占国产玉米需求。

图11：玉米年度进口量（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

注：2024*，表示2024年1-9月玉米进口量

二、行情展望

9月中旬至今，玉米现货价格偏弱运行，玉米期现价差下跌至-20元/吨一带。9月下旬至今，玉米期价窄幅区间震荡。2024/2025年度世界玉米期初库存、饲用消费较上一年度小幅增加，产量、贸易量小幅下降。2024/2025年度中国玉米消费量增长小于玉米产量增长。9月至今，深加工企业玉米库存持续低位运行，下游企业随用随买、刚需采购。关注2025年进口谷物进口量的情况。关注第4季度末华北、东北主产区售粮集中卖压的情况，以及主产区温度、湿度等情况，对玉米品质的影响变化情况，或对于特定时间段玉米价格产生偏空影响。

策略方面，玉米2501期价向下考验1900支撑，向上考验2300突破，以震荡偏空对待。风险点，玉米或替代品供给量大幅下降，玉米相关下游消费大幅增长，玉米或替代品进口大幅下降，全球玉米或替代品进口价格大幅上涨，国内玉米替代品价格大幅上涨，下游养殖业利润大幅上涨，国内政策预期发生变化等。

中期研究院 吴媛瑾 投资咨询号Z0010184

2024年11月20日