要点：

  成本利润分析法是期货分析的一种重要方法，特别是在进行期货价格区间判断的时候，投资者可以把期货产品的生产成本线或对应企业的盈亏线作为确定价格运行区间底部或顶部的重要参考指标。

  不过应用成本利润方法计算出来的价格，是一个动态价格，在现实中，期货价格易受当下时间节点的供求关系、资金推动等因素影响而脱离成本利润区间。因此在应用成本利润分析法时，还要注意结合其他基本面分析的方法。

一 黑色主要品种的成本分析

  玻璃：今年以来，玻璃价格连续下行，我们按照以煤炭为燃料工艺的生产成本进行分析，目前玻璃的成本在1099元/吨左右，与近期的期货价格基本持平，从绝对价格看，玻璃期货价格已经接近生产成本线。

  图1-1：浮法玻璃生产成本（煤炭为燃料）（元/吨）

  资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

  锰硅：今年以来，锰硅价格高位回落，我们分别以内蒙古地区和北方大区的生产成本进行分析，当前内蒙古地区和北方地区的生产成本分别为6103.12元/吨和6150.36元/吨，锰硅生产成本与期货价格基本持平，从绝对价格看，当前期货价格已经接近生产成本线。

  图1-2：锰硅生产成本（元/吨）

  资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

  硅铁：今年以来，硅铁价格震荡下行，我们分别以内蒙古地区和宁夏地区的生产成本进行分析，当前内蒙古和宁夏地区的生产成本分别为5812元/吨和5788元/吨，期货价格个别时段已经低于部分地区的生产成本。

  图1-3：硅铁生产成本（元/吨）

  资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

  焦炭：今年以来，焦炭价格连续提降，我们按照以独立焦化企业吨焦平均利润为参考进行分析，目前焦炭的成本在1500元/吨左右，期货价格个别时段已低于山西部分地区的生产成本，从绝对价格看，焦炭期货价格已经接近生产成本线。

  图1-4：独立焦化企业：吨焦平均利润（元/吨）

  资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

  焦煤：今年以来，焦煤价格继续探底，我们按照企业实际发生的开采、洗选、运输等成本项进行拆分，参照中国煤炭工业协会2025年最新行业白皮书，焦煤的生产成本中位数的构成如下图所示。目前焦煤的成本在950元/吨上下，近月期货价格已经低于山西及内蒙地区的生产成本，主力合约（JM2505）从绝对价格来看，也已经接近生产成本线。

  图1-5：焦煤生产成本中位数估算（元/吨）

  资料来源：中国煤炭工业协会，中期研究院

二 化工主要品种的成本分析

  乙二醇：今年以来，乙二醇价格持续下行，按照以煤炭为燃料工艺的生产成本进行计算，目前煤制乙二醇的成本在4744元/吨。由于乙二醇利润仍处于持续压缩状态，仍处于低估值状态。目前华东现货价格4501元/吨，期货05合约收盘价为4472元/吨，从绝对价格看，乙二醇已经跌破生产成本。

  图2-1：乙二醇生产成本（煤炭为燃料）（元/吨）

  资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

  PTA：今年以来，PTA价格反复震荡,加工费处于压缩状态，目前PTA的成本在5000元/吨。目前华东PTA现货价格为4840元/吨，期货05合约收盘价为4884元/吨基本持平，从绝对价格看，PTA价格略低于生产成本线。

  图2-2：PTA生产成本（元/吨）

  资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

  PVC：今年以来，PVC弱势运行，利润处于压缩状态，PVC库存虽有去化预期，但绝对值仍然太高,压制价格。目前电石法PVC的成本在5500元/吨，华东地区电石法五型PVC现货价格为4950元/吨，期货05合约收盘价为5127元/吨，从绝对价格看，PVC价格低于生产成本线。

  图2-3：PVC生产成本（元/吨）

  资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

三 农产品主要品种的成本分析

  生猪：从河南某头部大厂生产成本来看，2024年生猪养殖完全成本14元/kg左右。2024年11月，生猪养殖完全成本在13.1元/kg左右，环比下降0.2元/kg，部分优秀场线的生猪养殖完全成本已降至12元/kg以下。

  图3-1：生猪自养利润（元/头）

  资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

  棕榈油：2024年10月至今，国内棕榈油进口利润持续恶化，目前6月船期棕榈油对盘利润位于-800元/吨以下运行，参考历史数据来看中远月棕榈油船期对盘面利润仍存在下滑趋势，从进口利润看，当前期货价格已经处于偏低的位置。不过考虑到目前国内棕榈油库存仍处于近5年以来的偏低位置，后续如何低位点价，锁定中远月采购成本，是贸易商、企业重要的关注点。

  图3-2：6月棕榈油进口对盘面利润（元/吨）

  资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

  红枣：近三年红枣仓单成本：2022年，新疆红枣减产（受天气影响），收购价上涨至10000-13000元/吨。红枣仓单成本升至11000-14,000元/吨。2023年，红枣产量恢复，但消费端需求疲软，收购价回落至8500-11000元/吨。红枣仓单成本降至9000-12000元/吨。2024年，红枣丰产，通货平均价格在5-5.5元/公斤，考虑到灰枣品质较差、烂枣较多，企业实际加工成本相较往年高500元/吨，整体仓单成本在9500-10000元/吨。

  图3-3：河北地区以及灰枣销售利润（元/吨）

  资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

四 金属主要品种的成本分析

  碳酸锂：碳酸锂的生产成本由于不同原料、不同生产方法而差距较大。钢联给出的3月24日的外采锂辉石平均成本（非现金成本）为81497元/吨，远高于当前碳酸锂主力期货价格73920元/吨，而且从去年5月以来，锂辉石生产碳酸锂的行业平均利润一直处于亏损状态。但对于头部企业一体化生产的企业来说，目前生产成本在7万多，盐湖提锂的最低成本则可低于4万左右。并且近期随着澳洲锂辉石矿价格下跌，成本重心还在下移。

  图4-1：碳酸锂生产成本（元/吨）

  资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

  镍：根据钢联数据，截止3月24日，镍铁RKEF成本针对的山东地区为996元/镍点，而24日中高镍铁山东地区的出厂含税价为1020元/镍点，因此总体看，国内镍铁生产仍以亏损为主。不过从利润率来看，国内镍铁厂亏损时间较长，而目前反而处于亏损幅度较小阶段，受益于下游不锈钢厂开工率较高，镍铁价格反而相对坚挺，成本支撑较强，因此短线看镍价也相对坚挺。

  图4-2：低镍生铁生产成本（元/吨）

  资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

  不绣钢：钢联最新一期统计数据显示，304不锈钢工艺中短流程工艺生产成本14151元/吨，外购高镍铁生产工艺成本14607元/吨，低镍铁+纯镍生产成本为17224元/吨，而24日的不锈钢主合约价格13390元/吨。不锈钢生产多数以亏损为主。当前镍铁价格等相对坚挺，因此成本支撑逻辑较强，近期不锈钢虽然回落，但考虑到上游的成本压力，不锈钢整体价格会跟随镍价波动。

  图4-3：冷轧不锈钢：304：生产成本（元/吨）

  资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

  工业硅：去年10月以来，工业硅价格高位回落，从通氧553#新疆这个牌号的成本来看，截至3月24日，成本为12164元/吨，工业硅期货价格早已跌破生产成本线。但因供需失衡，期现库存屡创新高，推动工业硅期货价格不断下挫，并定价了丰水期的成本估值。目前工业硅行业亏损面继续扩大，供给端保持增长态势，但大厂近期可能有一定的规模检修计划，关注行业开工计划。总体而言，预计近期工业硅期货价格将震荡筑底，主力合约下方支撑位8500元/吨。

  图4-4：工业硅生产成本（元/吨）

  资料来源：钢联数据端，中期研究院

  多晶硅：多晶硅期货自去年年底上市以来，整体维持区间震荡格局。从多晶硅致密料的生产成本来看，截至3月21日，生产成本为43260元/吨，多晶硅期货价格在成本线附近运行。在行业自律下，目前国内多晶硅行业开工率保持低位水平，供给量继续收紧。下游排产情况有所改善，补库操作使得硅料厂的挺价意愿较强。在供需相对平衡的背景下，预计近期多晶硅期货以震荡偏强行情为主，关注二季度需求兑现情况，主力合约上方压力位44300元/吨。

  图4-5：多晶硅生产成本（元/吨）

  资料来源：钢联数据端，中期研究院

  氧化铝：氧化铝期货价格自去年12月以来震荡走低。一方面，供应过剩压力不断加剧、需求增量不足令氧化铝价格承压；另一方面，氧化铝成本支撑也在不断弱化。结合氧化铝的生产成本来看，截至3月21日，氧化铝的生产完全成本为3205.9元/吨，氧化铝期货价格已明显跌破成本线。虽然当前部分企业已跌破现金成本，但去年行业利润较高，使得工厂减产动力不足。目前仅少数企业采取检修或压产措施，大部分企业保持满负荷生产。

  图4-6：氧化铝生产成本（元/吨）

  资料来源：钢联数据端，中期研究院

五 总结

  跌破成本线的品种

  乙二醇，PTA，PVC，碳酸锂，镍，不锈钢，氧化铝，工业硅

  接近成本线的品种

  硅铁，锰硅，玻璃，焦煤，焦炭，生猪，多晶硅，红枣

  综合来看，如我们前述所提,当前商品市场中化工系列的乙二醇、PTA和PVC均已跌破成本线，金属中的碳酸锂、镍及不锈钢、工业硅和氧化铝等均已跌破成本线，从成本角度考虑，上述品种具有了一定的配置价值，而黑色品种中的硅铁、锰硅、和多晶硅、玻璃以及焦煤焦炭和农产品系列中的生猪和红枣也已经接近成本线附近，可适当保持关注。不过值得注意的是，成本只是影响商品价格走势的一个基本因素，在现实交易中,期货价格还受到当下时间节点的供求关系、资金推动等因素影响而脱离成本利润区间，因此在应用成本分析法时，还要注意结合其他基本面分析的方法。

  作者 中期研究院

  李冰 投资咨询号：Z0020004；吴媛瑾 投资咨询号：Z0010184 ；欧阳玉萍 投资咨询号：Z0002627；周悦 期货从业号：F03142308；韩朝宾 期货从业号：F03113885；温剑韬 期货从业号：F03134783