摘要：

  当前双焦市场补库行情仍在延续。焦煤方面，虽然近期部分煤矿有复工复产，但下游补库意愿依然较好，煤矿库存去化明显，焦煤价格仍有一定的支撑。焦炭方面，焦化企业连续提涨五轮以后，焦化利润仍未明显改观，后续仍有继续提涨的可能，不过由于钢厂利润回落，后续提涨节奏或有放缓。另外，当前市场仍属钢材消费的淡季，若需求端迟迟未见转好，对双焦价格也将构成一定的压力。

  具体操作上，当前期货合约升水现货的局面为套保头寸的入场提供了一定的安全边际，可适当关注逢高卖出套保的相关交易机会。此外，结构性交易方面，当前供给侧改革的政策更多的对于远月合约构成一定的利好，仍可继续关注焦煤9-1合约反套头寸的入场机会。对于焦化利润而言，由于市场预期已经相当充分，谨慎参与焦化利润的相关头寸。

正文

一、七月双焦市场价格走势回顾

  七月份双焦市场呈现震荡上行的走势。现货方面，至七月最后一个交易日，mysteel低硫主焦煤价格指数从月初的1147.5元/吨上涨至1463.1元/吨，上涨315.6点，涨幅27.5%。mysteel焦炭综合绝对价格指数从月初的1115元/吨上涨至1296.9元/吨，上涨181.9点，涨幅16.31%。

  期货方面，焦煤主力合约收盘价从月初的814.5点上涨至月底的1045.5点，上涨231点，涨幅28.36%。焦炭主力合约收盘价从月初的1388.5点上涨至月底的1601点，上涨212.5点，涨幅15.3%。整体看，煤焦期现货价格本月均有不同程度的上涨，其中焦煤期货和现货价格涨幅更为明显。

  图1-1：低硫主焦煤价格指数 （元/吨）

  图1-2：焦炭综合绝对价格指数 （元/吨）

  资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

二、双焦市场基本面情况

  2.1 双焦供给情况

  国家统计局最新一期数据显示，6月份，规模以上工业企业原煤产量4.2亿吨，同比增长3.0%，增速比5月份放缓1.2个百分点，日均产量1404万吨。1—6月份，规模以上工业企业原煤产量24.0亿吨，同比增长5.4%。6月份，我国进口煤炭3303.7万吨，较去年同期的4460.3万吨减少1156.6万吨，下降25.9%，较5月份的3604万吨减少300.3万吨，下降8.3%。1-6月份，我国共进口煤炭22170.2万吨，同比下降11.1%。此外，6月份，国内焦炭产量为4170.3万吨，同比下降0.2%；1-6月累计产量24941.2万吨，同比增长3.0%。综合看，上半年双焦供应端依旧保持增长态势，不过6月份增幅有所放缓。

  图2-1：原煤月度产量 （万吨）

  图2-2：原煤产量同比（%）

  资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

  图2-3：焦炭月度产量 （万吨）

  图2-4：全样本焦化企业焦炭日均产量（万吨）

  资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

2.2 双焦进出口情况

  据海关总署最新数据显示，6月份我国进口炼焦煤总量910.84万吨，环比上涨23.31%，同比下降15.05%。此外，1-6月份我国累计进口炼焦煤5282.23万吨，同比下降7.36%。其中，澳大利亚方面，6月印度市场补库结束后，澳炼焦煤远期市场供应相对转好，报价水平不断降低，导致指数价格不断走低，国内到货量上涨明显，较5月份上涨552.90万吨。俄罗斯方面，主流矿山将销售重心转向国内市场，国内煤价企稳回升刺激了贸易商短期采购意愿，炼焦煤实际到港量增长，6月份进口232.98万吨。

  出口方面，根据海关总署公布的出口焦炭数据，6月份，中国出口焦炭及半焦炭51万吨，同比下降41.3%，1-6月份累计出口351万吨，同比下降27.9%。焦炭出口延续小幅回落态势。

  图2-5：焦煤进口量（吨）

  图2-6：焦炭出口量（吨）

  资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

2.3 双焦库存情况

  最新一期钢联的数据显示，焦煤矿山企业和独立焦化企业焦炭库存小幅回落，但是焦化厂和钢厂焦煤库存均有小幅增加，不过增幅有所放缓。分别来看，焦炭方面，230家独立焦化厂企业焦炭库存46.52万吨，环比减少3.6万吨，247家钢铁企业焦炭库存626.69万吨，环比减少13.29万吨，港口焦炭总库存215.1万吨，环比增加16.97万吨，焦炭总库存915.41万吨，环比减少2.82万吨。焦煤方面，110家样本洗煤厂精煤库存166.38万吨，环比减少9.23万吨，247家钢厂焦化厂炼焦煤库存803.79万吨，环比增加4.28万吨，全样本独立焦化厂炼焦煤库存992.73万吨，环比增加7.35万吨，主要港口炼焦煤库存282.11万吨，环比减少10.23万吨。

  图2-7：独立焦化企业焦煤库存 （万吨）

  图2-8：全样本焦化企业焦炭库存 （万吨）

  资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

  图2-9：247家钢铁企业焦煤库存 （万吨）

  图2-10：247家钢铁企业焦炭库存（万吨）

  资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

  2.4 双焦需求情况

  统计局最新一期公布的数据显示，6月份国内粗钢产量8318万吨，同比下降9.2%；生铁产量7191万吨，同比下降4.1%；钢材产量12784万吨，同比增长1.8%。1-6月份，国内粗钢产量51483万吨，同比下降3.0%；生铁产量43468万吨，同比下降0.8%；钢材产量73438万吨，同比增长4.6%。此外，钢联高频数据显示，最新一期的247家钢厂日均铁水产量240.71万吨，环比上一期减少1.52万吨，降幅0.63%。目前看，由于当前钢厂利润小幅回落，叠加近期钢材消费进入到传统的淡季，后续铁水产量或仍有进一步回落的可能。

  图2-11：统计局粗钢产量（万吨）

  图2-12：247家钢铁企业日均铁水产量（万吨）

  资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

2.5 上下游利润情况

  焦化利润：七月份焦化企业连续五轮提涨焦炭价格，焦化利润在短期内有所改善，但焦煤价格同样涨幅明显，从月度看焦化厂利润变化不大。最新一期钢联调研数据显示，独立焦化企业吨焦利润至-45元/吨，焦化利润较月初总体变化不大，由于近期钢厂补库有所放缓，焦炭提价难度增加，焦化利润短期或仍难改观。

  钢厂利润：进入七月份以后，随着宏观政策的逐渐推动，钢材价格连续上涨，钢厂利润也得以持续改观。钢联调研统计的螺纹钢生产利润数据看，至七月底螺纹钢高炉生产利润为227元/吨，电炉（平电）利润为-8元/吨，与月初相比高炉利润和电炉利润明显转好，主要是近期钢材价格连续上涨所致。

  图2-13：螺纹钢-高炉利润

  图2-14：独立焦化企业吨焦利润 （元/吨）

  资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

三、主要价差跟踪

  3.1 双焦期现价差

  基差方面，截至七月最后一个交易日，焦煤主力合约基差在-53.5元/吨，焦炭主力合约基差在-99元/吨，焦煤基差连续回落，主要是近期市场对于焦煤后市偏向乐观，期货价格表现相对偏强所致，另外焦炭方面，基差与月初相对变化不大，主要是焦炭连续几轮提涨后，市场对于后续焦炭能否再度提涨存在一定的分歧所致。

  图3-1：焦煤主力合约基差（元/吨）

  图3-2：焦炭主力合约基差（元/吨）

  资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

3.2 双焦合约价差

  跨期价差方面，焦煤9-1合约价差七月最后一个交易日为-89.5点，与月初相比小幅回落，主要是市场即将进入到交割月，近月合约仓单压力偏高，而远月合约市场仍有一定的涨价预期所致。焦炭9-1合约价差七月最后一个交易日为-53.5点，与月初相比略有回落，主要是近期焦炭连续提涨后钢厂接受度正在降低，近月合约再度提涨的概率越来越小，而远月仍有一定的提涨预期所致。跨品种价差方面，七月最后一个交易日焦炭和焦煤主力合约的价差为555.5点，价差与月初相比变化不大，主要是近期焦煤近期价格连续上涨而焦炭也有五轮的提涨，两者价格走势较为一致所致。9月合约七月最后一个交易日螺纹钢和焦炭的价差为1557点，价差与月初相比基本持平，主要是近期市场螺纹和焦炭价格均有一定的上涨所致。

  图3-3：焦煤9-1合约价差

  图3-4：焦炭9-1合约价差

  资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

  图3-5：9月合约焦煤焦炭价差

  图3-6：9月合约焦炭螺纹钢价差

  资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

四、 观点总结及操作建议

  综合来看，如我们前述所提，当前双焦市场补库行情仍在延续。焦煤方面，虽然近期部分煤矿有复工复产，但下游补库意愿依然较好，煤矿库存去化明显，焦煤价格仍有一定的支撑。焦炭方面，焦化企业连续提涨五轮以后，焦化利润仍未明显改观，后续仍有继续提涨的可能，不过由于钢厂利润回落，后续提涨节奏或有放缓。另外，当前市场仍属钢材消费的淡季，若需求端迟迟未见转好，对双焦价格也将构成一定的压力。具体操作上，当前期货合约升水现货的局面为套保头寸的入场提供了一定的安全边际，可适当关注逢高卖出套保的相关交易机会。此外，结构性交易方面，当前供给侧改革的政策更多的对于远月合约构成一定的利好，仍可继续关注焦煤9-1合约反套头寸的入场机会。对于焦化利润而言，由于市场预期已经相当充分，谨慎参与焦化利润的相关头寸。

  中期研究院 韩朝宾 投资咨询号 Z0022114

  2025年8月6日