月度报告 | 下方支撑明显 郑糖将高位震荡

  要点：

  国际糖市方面，全球糖市在从本榨季向下一榨季过渡的过程中，供需形势将逐渐趋于宽松。首先，巴西近期迎来新榨季生产，预计 2025/26 榨季食糖小幅增产至 4470万吨。其次，印度24/25榨季出现明显减产，印度食糖25/26榨季的产量或有所恢复，再次，继泰国 2024/25 榨季食糖产量恢复后，2025/26 榨季食糖将继续增产至 1030 万吨。中长期来看，国际糖价运行重心将逐渐下移。短期在巴西食糖库存偏低及主产国天气干旱的提振下，国际糖价下跌动能有限，关注在 17.5 美分/磅一线的支撑。

  国内糖市方面，本榨季食糖生产步入尾声阶段，食糖产量即将尘埃落定，市场关注焦点逐步转向需求带来的去库进度情况。目前集团销售情况较为理想，库存压力低于去年，但后期去库所面临的阻力将有所提升。一方面，本榨季国内食糖供需仍存在缺口，在进口糖浆管控严格的背景下，进口糖将是主要的补充渠道。当前进口窗口处于开启状态，预计 5 月食糖到港量较一季度将明显增长。另一方面，5 月处于食糖消费淡季，下游采购积极性料将有限。考虑到郑糖在5850元/吨一线存有较强的支撑，预计郑糖在5月以高位震荡行情为主，下方支撑位 5850 元/吨，上方压力位 6060 元/吨。

  正文：

  一、郑糖宽幅震荡

  图1：郑糖主力合约走势

  资料来源：文华财经，中期研究院

  在宏观面与基本面的博弈下，郑糖在4月整体以宽幅震荡行情为主，虽然4月初主力合约期价曾创下6084元/吨的阶段性高点，但清明假期后的美国关税风暴令大宗商品市场承压明显，郑糖大幅回落，期价最低下探至5856元/吨。步入4月下半月，广西干旱天气对甘蔗生长不利，推动郑糖企稳反弹。截至4月30日，郑糖主力合约报收于5887元/吨。

  二、2024/25榨季全球食糖供需缺口扩大

  图2：巴西食糖供需平衡情况（万吨、%）

  资料来源：美国农业部，中期研究院

  干旱导致2024/25榨季巴西食糖减产。截至2025年3月31日，全球最大的糖生产国巴西正式结束了其2024/25榨季。2024/25榨季，巴西糖业虽然面临自然灾害导致的减产压力，但通过调整生产策略和提升效率，保持了相对稳定的生产能力。2024/25榨季在巴西中南部和圣保罗州均出现了甘蔗减产、糖相对稳中有降、乙醇占比上升的特征。具体来看，巴西2024/25年度甘蔗种植面积估计同比增加5.2%，受极端天气影响，平均单产下降9.8%。预计巴西2024/25年度甘蔗产量为6.7696亿吨，低于之前预测的6.7867亿吨。最新预估较该国2023/24年度甘蔗产量低5.1%，下降原因包括降雨量偏少、中南部主产区的高温以及火灾等。因甘蔗收成下降，巴西2024/25年度糖产量预计下降3.4%，至4412万吨，但高于此前预期的4400万吨，且2024/25年度糖产量仍将创下历史第二大收成，因良好的市场形势促使糖厂将更多的原材料用于生产糖。就巴西中南部地区而言，2024/25年度甘蔗产量预计为6.1856亿吨，高于此前预期的6.1686亿吨，但较前一年度减少5.2%。巴西中南部地区2024/25年度糖产量估计为4032万吨，之前预估为4031万吨。就乙醇而言，乙醇总产量增长4.4%，达到372亿升，增长的原因是玉米乙醇产量增长32.4%，达到78.4亿升，而甘蔗乙醇产量下降1.1%，至293.5亿升。

  从食糖出口进度来看，巴西依托充足的库存和产能，向包括印度在内的其他传统上依赖印度的国家提供糖产品。截至4月23日，巴西港口待运食糖船只数为44艘，上周为42艘。待运食糖187.11万吨，上周为169.35万吨。巴西4月前三周出口糖75.92万吨，日均出口5.84万吨，较上年4月全月日均出口减少32%。

  就2025/26年度而言，虽然2024年出现的火灾和恶劣天气对甘蔗田有不利影响，但巴西在2025/26年度仍将是全球最大的甘蔗和糖生产国。美国农业部预计巴西2025/26年度的甘蔗产量可能达到6.71亿吨。其中6.18亿吨将来自占全国产量91%的中南部地区，而5300万吨将来自东北和北部地区。USDA预计2025/26年度巴西糖产量将达到4470万吨，同比增加2%。USDA预测，巴西2025/26年度的糖出口量将达到3580万吨，较2024/25年度增加71万吨。这意味着巴西约80%的糖产量将销往国际市场。

  图3：印度食糖供需平衡情况（万吨、%）

  资料来源：美国农业部，中期研究院

  印度2024/25榨季食糖减产明显：根据印度国家合作社糖厂联合会NFCSF发布的数据，2024-25榨季截至2025年4月15日，已累计压榨甘蔗2.71328亿吨，同比减少0.35292亿吨，产糖2542.5万吨。同比减少574万吨。2024-25榨季共有533家糖厂开榨，上榨季为535家糖厂，两者相差不大。但当前仅有37家糖厂仍在压榨，远低于上榨季同期的74家。这主要由于甘蔗产量减少使得大多数糖厂被迫提前结束压榨工作。目前印度食糖生产已进入尾声阶段，截至2025年4月15日的平均产糖率为9.37%，而上榨季同期为10.16%，同比下降0.43%。产糖率下滑一方面是受到了气候变化的影响，前期在干旱天气的侵袭下，甘蔗生长条件变差，对食糖生产有负面作用。另一方面，病虫害也一定程度降低了甘蔗的质量。

  从各邦的产量来看，马哈拉施特拉邦的糖厂累计压榨甘蔗8489.5万吨，生产糖806.5万吨。北方邦糖厂累计压榨甘蔗9376.3万吨，生产糖909.5万吨。卡纳塔克邦累计压榨甘蔗4752.9万吨，生产糖404万吨。根据NFCSF的数据，印度上榨季最终糖产量为3190万吨，预计本榨季食糖产量为2590万吨，较上榨季的3190万吨下降600万吨。虽然印度政府允许2024/25榨季出口100万吨糖，但印度糖业和生物能源制造商协会(ISMA)会员预计在9月底结束本榨季之时，食糖出口量可能仅为60-70万吨。

  图4：泰国食糖供需平衡情况（万吨、%）

  资料来源：美国农业部，中期研究院

  泰国2024/25榨季食糖产量恢复:泰国2024/25榨季截至4月1日，58家开榨糖厂中仅3家未收榨，去年同期57家糖厂中仅1家未收榨，累计压榨甘蔗9198.13万吨，同比增加12.22%；累计产糖1004.18万吨，同比增加14.81%，平均产糖率为10.917%，去年同期为10.671%。

  泰国2024/25榨季已正式结束，其产糖量低于中国，位列全球单一产糖国第四。据初步统计数据：最终甘蔗压榨量达9204万吨，没有超过市场普遍预期的1亿吨门槛，但与上一榨季相比，本榨季糖产量达到1005万吨，高于上一榨季的880万吨，这主要得益于更高的蔗糖回收率(ATR)，达到了10.92%。自印度限制食糖出口政策以来，泰国成为全球第二大食糖出口国，仅次于巴西，其产量波动对全球糖市具有重要影响。据泰国糖业监管办公室(OCSB)报告，由于2024/25榨季产量回升，泰国糖出口量预计将增长约15%，这有助于缓解全球供应紧张局面。与其他农作物（如玉米和木薯）相比，甘蔗收益更有吸引力，这有利于泰国生产商维持或扩大甘蔗面积。美国农业部预计2025/26年度甘蔗产量将增长至9600万吨，2024/25年度预计为9480万吨。泰国2025/26年度糖产量预计增长2%，达到1030万吨。

  图5：全球食糖供需平衡情况（千吨、%）

  资料来源：美国农业部，中期研究院

  就全球食糖供需格局而言，ISO预计2024/25年度全球食糖产量为1.7554亿吨，较上一年度减少584.4万吨。驱动因素包括：2024年10月以后南半球主要产区的总产量减少、印度和巴基斯坦产量低于预期、泰国甘蔗总产量下降等。ISO预计2024/25年度全球消费量将达到创纪录的1.80421亿吨，较上一年度高出44.9万吨。2024/25榨季全球食糖供应缺口预计为488.1万吨，缺口量创九年来最高规模。进出口方面，ISO预计2024/25年度食糖进出口总量将下降，进口为6,332.4万吨，较上一年度低579.5万吨；出口为6,266.1万吨，较上一年度减少697.4万吨。

  三、2024/25榨季国内食糖恢复性增产成定局

  图6：全国饮料行业月度累计产量（万吨）

  资料来源：Mysteel，中期研究院

  图7：中国乳制品行业月度累计产量（万吨）

  资料来源：WIND，中期研究院

  从下游含糖食品的消费情况来看，2025年3月份我国乳制品产量为246.7万吨，同比增长2.3%。1-3月我国乳制品产量累计为711.8万吨，同比减少2.4%。另外，2025年3月份我国饮料产量为1647.9万吨，同比增长1.7%。2025年1-3月份我国饮料产量累计为4396.3万吨，同比下滑2.34%。今年饮料行业消费预计将温和增长，消费呈现低糖趋势。

  图8:中国累计产糖量情况（万吨）

  资料来源:同花顺、中期研究院

  图9：全国各月销糖量情况（万吨）

  资料来源：Mysteel，中期研究院

  目前除云南外其他主产区糖厂均已收榨，食糖恢复性增产已成定局。截至2025年3月底，本制糖期全国共生产食糖1074.79万吨，同比增加117.48万吨，增幅12.27%。全国累计销售食糖599.58万吨，同比增加126.1万吨，增幅26.64%；累计销糖率55.79%，同比加快6.33%。截至2025年3月底，本制糖期全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6018元/吨，同比回落603元/吨。2025年3月成品白糖平均销售价格5977元/吨，同比回落566元/吨。其中3月份单月产糖103.18万吨，同比减少59.34万吨；单月销糖124.42万吨，同比增加28.82万吨。

  图10：全国各月食糖工业库存情况（万吨）

  资料来源：Mysteel，中期研究院

  工业库存方面，往年全国食糖工业库存的拐点会在4月后出现，但今年3月份全国库存就已拐头向下，国产糖停止累库，步入了去库阶段。截至3月底，2024/25榨季国内糖厂工业库存为475.21万吨，同比减少8.65万吨。从近5个榨季截至3月底的工业库存来看，最高值为20/21榨季594.12万吨，最低值为22/23榨季的435万吨，近5个榨季的平均值为502万吨。2024/25榨季截至3月底的工业库存低于历史均值水平。

  图11：各榨季截至3月底全国各月食糖工业库存情况（万吨）

  资料来源：Mysteel，中期研究院

  表1：中国食糖供需平衡表

  资料来源：农业农村部市场预警专家委员会，中期研究院

  截至目前，云南不完全统计累计收榨糖厂31家糖厂，同比减少9家，未收榨糖厂还有24家。收榨产能11.98万吨/日，同比减少2.23万吨/日。近期德宏、临沧、保山、红河阴雨天气不断，使得部分糖厂将计划收榨的时间推迟。

  中国农业农村部预计2024/25年度中国糖料种植面积1396千公顷，比上年度增加134千公顷。得益于甘蔗种植面积的扩大，2024/2025榨季将有望继续增产。预计2024/2025榨季我国食糖产量为1100万吨，比上个榨季增加104万吨，增幅为10.44%。预计2024/2025榨季甘蔗糖产量为950万吨，较上榨季增加68万吨。预计2024/2025榨季甜菜糖产量为150万吨，较上榨季增加36万吨。

  四、广西干旱严重对甘蔗生长不利

  新疆方面，2025/2026制糖期已开始播种，因甜菜收购价大幅下调50元/吨，到厂价降至约550元/吨，目前预估甜菜种植面积同比减少。但由于玉米价格不高，甜菜种植面积下降幅度料将有限。

  内蒙古方面，2025/2026制糖期在近期也开始播种。内蒙甜菜收购价虽下调40-80元/吨至520-560元/吨地头价的水平，但合同签订比较顺利，计划种植面积或超过2024/25制糖期。预计2025/2026制糖期内蒙古开机糖厂增加1家，共12家糖厂开机，还有2家糖厂进行技改扩建。

  广西方面，自2024年11月起，广西遭遇了1961年以来最严重的同期气象干旱。2024年11月至2025年4月中旬，全区平均降水量仅110毫米，较常年偏少近七成。干旱初期主要集中于桂西北地区，至2025年2-3月，虽通过人工增雨短暂缓解，但4月后降雨再度锐减，旱情迅速扩散至11个地市。截至2025年4月21日，全区气象干旱面积已达97.5%，其中特旱面积占比68.7%，覆盖桂林、柳州南部及河池、百色等11市52个县区。累计共造成40.5万人受灾，农作物受灾面积达51.3千公顷，直接经济损失2.1亿元。

  广西甘蔗在4-5月期间处于播种出苗、宿根蔗发株期，少雨高温的天气对甘蔗生长造成严重威胁。崇左、来宾、百色、贵港、防城港等市大部，南宁南部、河池东部等蔗区干旱灾害为中风险至高风险等级，约占全区甘蔗种植面积的53.14%。一方面，干旱导致土壤含水率低，甘蔗出苗率低于往年水平，部分地块出现缺苗断垄。桂中、桂南蔗区宿根蔗因冬季干旱已损伤根系，春季持续缺水导致存活率不足50%，需重新翻耕补种，增加种植成本约300元/亩。另一方面，受干旱天气影响，甘蔗光合作用减弱，蔗糖分积累速率降低，影响制糖出糖率。4月下旬后，广西迎来降雨天气，使得旱情得到一定程度的缓解，后期观察新植蔗的补种情况。

  五、一季度食糖进口量同比大幅下滑

  图12:中国食糖进口量情况（万吨）

  资料来源:同花顺、中期研究院

  进口糖方面，海关总署公布的数据显示，2025年3月份我国进口食糖7万吨，同比增加6万吨。2025年1-3月我国累计进口食糖15万吨，同比减少105万吨，创下近十年来同期最低值。其中原糖9.2万吨，绝大部分由北京通过一般贸易方式从巴西和萨尔瓦多进口。2024/25榨季截至3月底，我国累计进口食糖161万吨，同比减少145万吨。因国产糖增加明显，短期削弱了来自进口糖的季节性补充需求。

  图13:巴西糖加工成本及进口利润情况（元/吨）

  资料来源:Mysteel、中期研究院

  图14:泰国糖加工成本及进口利润情况（元/吨）

  资料来源:Mysteel、中期研究院

  步入4月后，食糖进口窗口基本处于开启状态，配额外进口利润整体呈现先增后减的趋势。截至2025年4月29日，巴西糖配额内的加工成本已达到4746元/吨，巴西糖配额外的加工成本6075元/吨。巴西配额内进口利润为1779元/吨、巴西配额外进口利润为451元/吨；泰国糖配额内的加工成本已达到4730元/吨，泰国糖配额外的加工成本为6054元/吨。泰国配额内进口利润为1792元/吨、泰国配额外进口利润为472元/吨。预计2024/25榨季进口量为500万吨，较上榨季增长25万吨。预计2024/25年度我国糖的出口量预计为16万吨，较上一榨季增加1万吨。

  六、糖浆、预拌粉进口管控政策加强

  近年我国糖浆及预拌粉的进口量急剧攀升，其中东盟国家依托零关税优势，大量糖浆流向国内市场，给国内糖业带来严重威胁。为维护市场秩序，保障国内制糖产业的利益。2024年以来糖浆、预混粉管控政策频出，变革加剧。2024年12月10日起，中国暂停了越南糖浆及预混粉的进口申报。《2025年关税调整方案》将2106项下糖浆、预混粉最惠国税率从12%提高至20%。因泰国糖浆、预混粉进口的暂停，2025年1-2月越南成为我国预混粉的主要进口来源。不过步入2025年3月中旬，食安局向越南驻华大使馆发函通知，所有在3月14日之后起运的越南特定混合糖（1702901200这个Pro糖混的糖浆）以及210的糖浆的产品，中国海关将不再受理。这一系列事件给白糖进口贸易带来诸多新挑战，使得今年一季度糖浆进口量下滑明显。

  海关总署公布的数据显示，2025年3月份我国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液（税则号17029011）1.72万吨；其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖（税则号17029090）0.1万吨；含香料或着色剂的甘蔗糖或甜菜糖水液（21069061）5.43万吨，糖浆三项合计7.25万吨。

  同期我国进口甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含量超过50%（税则号17029012）2.17万吨；甘蔗糖、甜菜糖与其他食品原料的简单固体混合物，蔗糖含量超过50%（21069062）3.86万吨，预混粉两项合计6.03万吨。

  2025年3月我国进口糖浆和预混粉合计13.28万吨，同比减少2.46万吨。2025年1-3月我国进口糖浆、预混粉合计24.2万吨，同比减少8.37万吨。2024/25榨季截至3月底我国进口糖浆、预混粉合计88.11万吨，同比增加14.02万吨。

  未来依赖越南糖浆和混合糖进口业务的贸易商将面临订单取消、库存积压及资金周转困难等多重困境，部分贸易商为寻求发展可能会在国际市场开拓新的糖源。同时我国对食糖进口市场的管控力度正在加大，未来我国可能会对其他国家的糖浆及相关糖制品进口实施更严格的审查和管控措施。为平衡贸易关系并维护国内食糖市场的稳定，我国也可能采取双边或多边协商的方式对食糖进口政策进行优化和调整。

  七、郑糖下方支撑明显

  国际糖市方面，全球糖市在从本榨季向下一榨季过渡的过程中，供需形势将逐渐趋于宽松。首先，巴西近期迎来新榨季生产，预计2025/26榨季食糖小幅增产至4470万吨。其次，印度24/25榨季出现明显减产，印度食糖25/26榨季的产量或有所恢复，再次，继泰国2024/25榨季食糖产量恢复后，2025/26榨季食糖将继续增产至1030万吨。中长期来看，国际糖价运行重心将逐渐下移。短期在巴西食糖库存偏低及主产国天气干旱的提振下，国际糖价下跌动能有限，关注在17.5美分/磅一线的支撑。

  国内糖市方面，本榨季食糖生产步入尾声阶段，食糖产量即将尘埃落定，市场关注焦点逐步转向需求带来的去库进度情况。目前集团销售情况较为理想，库存压力低于去年，但后期去库所面临的阻力将有所提升。一方面，本榨季国内食糖供需仍存在缺口，在进口糖浆管控严格的背景下，进口糖将是主要的补充渠道。当前进口窗口处于开启状态，预计5月食糖到港量较一季度将明显增长。另一方面，5月处于食糖消费淡季，下游采购积极性料将有限。考虑到郑糖在5850元/吨一线存有较强的支撑，预计郑糖在5月以高位震荡行情为主，下方支撑位5850元/吨，上方压力位6060元/吨。

  中期研究院 欧阳玉萍 投资咨询号Z0002627

  2025年4月30日