月度报告 | PTA延续去库存，关注聚酯端开工变化

  要点：

  预计6月国内PTA装置检修仍相对集中，台化1#、福海创、嘉兴石化、东营威联等PTA装置计划检修。现货端可流通货源仍然处于偏紧状态，6月PTA库存延续去库存状态。原料端PX6月装置重启较多，供需维持紧平衡状态。需求方面，中美关税进入豁免期，聚酯端开工整体保持高位，但聚酯多产品亏损，聚酯端库存压力明显，且仍有减产计划逐步兑现。6月中下旬终端织造、印染均有降负荷预期。PTA新装置盛虹 250万吨新产能计划6月投产，7-8月仍有PTA新装置投产计划。6月国内PTA市场价格承压运行，主要运行区间4500-5000元/吨。

  策略TA2509合约逢高布局空单，预计运行区间为4500-5000元/吨，仍需结合原油端的变化，关注关税进展。

  正文：

  一、5月PTA市场回顾

  5月PTA市场价格先扬后抑。PTA供应方面，月内多套PTA装置检修，开工率明显下滑，市场供应有所缩减，现货市场整体表现良好。中美日内瓦经贸磋商释放利好，90天暂停关税带动情绪及部分需求前置；进入中下旬，由于PTA价格大幅上涨导致聚酯亏损加剧，聚酯减产消息影响市场情绪，PTA市场价格弱势震荡运行。5月PTA现货华东市场均价4858元/吨，环比+9.43%。

  图1-1：PTA现货价格历史走势（元/吨）

  资料来源：Wind，中期研究院

  图1-2：PTA主力基差（元/吨）

  资料来源：Wind，中期研究院

  5月PTA现货库存不高，供应商原料偏紧，装置存在延长检修的情况，现货基维持偏强。

  二、PTA市场情况分析

  2.1 PTA供给情况

  5月PTA国内产量592万吨，环比+9.75万吨。5月多套PTA装置存在变动，月产量较上月相比有所提升，但月内行业负荷明显下滑。5月PTA开工率76.40%，环比-1.90%

  图2-1：PTA月度产量（万吨）

  资料来源：卓创资讯，wind资讯，中期研究院

  图2-2：PTA开工率（%）

  资料来源：卓创资讯，wind资讯，中期研究院

  2.2 PTA库存情况

  5月PTA社会库存总量451.2万吨，较上月下降59.3万吨。月内整体聚酯端负荷维持高位，虽后期开工有所下滑，但其刚需仍支撑市场，叠加PTA市场开工率明显走弱，月内PTA市场去库态势维持。

  图2-3：PTA社会库存（千吨）

  资料来源：wind资讯，中期研究院

  图2-4：PTA行业库存（万吨）

  资料来源：wind资讯，中期研究院

  2.3 PTA进出口情况

  2025年4月中国PTA进口量0.51万吨，较上月增加0.26万吨，涨幅为105.86%。2025年1-4月累计进口量为1.28万吨，较去年同期增加0.75万吨，涨幅为142.71%。

  4月中国PTA出口量39.17万吨，较上月增加10.19万吨，涨幅为35.16%。2025年1-4月累计出口量为133.64万吨，较去年同期减少3.92万吨，跌幅为2.58%。

  4月中国PTA净出口量38.66万吨，增速34.55%，环比上升59.09%。4月份因关税问题海外需求增加，叠加季节性海外需求增加，PTA净出口量大幅增加。

  图2-5：PTA进口量（吨）

  资料来源：wind资讯，中期研究院

  图2-6：PTA出口量（吨）

  资料来源：wind资讯，中期研究院

  2.4 PTA加工费

  5月内PTA加工费稳中小涨。PX价格环比上涨，PTA市场均价也随之走高，供应端检修支撑下，PTA市场涨幅整体略高于PX市场涨幅，故月内PTA加工费有所提升，基本维持在350元/吨以上震荡。5月PTA加工费384.10元/吨，环比+39.63元/吨

  图2-7：PTA加工费（元/吨）

  资料来源：wind资讯，中期研究院

  三、上、下游市场情况分析

  3.1 PX市场情况

  5月PX市场震荡上行，CFR中国月均价为801美元/吨，环比上涨4.02%。PX供应端由于华东2套工厂因前端装置意外减量，合约供应减少，且PX市场本身就处于去库周期，PX价格上涨。

  5月PXN以及PX-MX价差均出现明显修复，亚洲市场整体供应预期提升，多套装置6月有提负计划，目前聚酯端开工负荷出现下滑，原料价格涨幅难以实现有效向下传导，后续PX继续上行阻力较大。PX的生产利润处于向上修复区间，石脑油价格多以跟随原油市场波动运行，PX市场由于本月流通度缩窄，加之前期PXN处于一个低估值状态，PXN目前维持在250美元/吨以上。PX-MX价差也出现一定扩张，价差提升至100美元/吨以上，行业盈利水平有了明显好转。

  国内PX市场开工率78.39%环比+0.41%。月内华东2套PX装置计划外缩量，加之另一工厂按计划进入降负阶段，月内中上旬行业供应降低明显，但后续随着减产装置的恢复以及利润修复后个别工厂负荷有一定提升。

  图3-1：PX利润（美元/吨）

  资料来源：wind资讯，中期研究院

  图3-2：PX装置开工率（%）

  资料来源：wind资讯，中期研究院

  PX市场现货流通性偏紧局面预期难有明显改善，国内PX装置6月检修力度不大，韩国装置也有一定提负计划，亚洲行业整体供应预期提升，但由于市场主要交易7月货源，7月PX检修力度较大，主流PTA工厂预期存在原料缺口，加之PTA新装置投产之后配套PX外放量降低，PX浮动商谈预期仍维持在偏高位置。PTA装置6月检修计划较多，但是多为计划内检修且检修时长大多在2周附近，且原料采买基本在5月结束。聚酯端开工预期环比下滑，负反馈预期逐步传导至前端，拖拽产业整体心态。

  目前原油市场存在一定向上预期，PX市场供需端维持去库状态，但需关注聚酯端利空传导情况。预计下月PX市场浮动商谈依旧维持在高位，绝对价格遵循成本逻辑为主，月均价环比上涨，价格波动在750-860美元/吨。

  3.2 PTA下游聚酯

  5月聚酯开工负荷为90.69%，环比下降0.89%。中美关税进入豁免期，聚酯端开工整体保持高位，进入中下旬但由于聚酯端利润欠佳，且库存压力明显，故整体负荷有所下滑，PTA需求端支撑进一步走弱。5月聚酯产量为697.9万吨，环比+29.6万吨。

  图3-3聚酯开工率（%）

  资料来源：CCF，中期研究院

  图3-4：聚酯产量（万吨）

  资料来源：CCF，中期研究院

  5月底聚酯工厂原料库存8.50天，较上月末-6.59%，平均库存8.74天，较上月-8.12%。

  造成聚酯工厂库存下降的主要原因：原料估值修复后，聚酯超卖、库存不高，但利润持续亏损，减产叠加终端表现不及预期，补货积极性不足。

  图3-5：下游聚酯库存（天）

  资料来源：wind资讯，中期研究院

  图3-6：织造成品库存与织造订单库存（天）

  资料来源：wind资讯，中期研究院

  截止5月底下游主要织造生产基地综合开工率56.25%，环比+2.45%。淡季气氛明显升温，坯布库存微增，织造厂商行情承压明显，节后负荷开工多按单下达为主。江浙地区印染企业综合开机率为61.67%，环比+2.62%，纺织市场淡季临近，染厂后市订单或有下滑预期。内贸方面，各类订单量无明显提升，淡季即将来临，染厂订单略显不足。整体来看，纺织市场淡季逼近，染厂后市订单或有下滑预期，预计开机率存下降可能。

  图3-7：织造开工率（%）

  资料来源：wind资讯，中期研究院

  图3-8：印染开工率（%）

  资料来源：wind资讯，中期研究院

  5月聚酯产品在长期低产销累库下，价格难以跟涨。短纤、瓶片、切片、FDY处于亏损状态，DTY、POY、工业丝略有盈利。聚酯端产销始终未有改善，且聚酯减产计划逐步落实，后续聚酯工厂不排除存在进一步减产的可能。

  图3-9：聚酯切片生产毛利（元/吨）

  资料来源：wind资讯，中期研究院

  图3-10：聚酯瓶片生产毛利（元/吨）

  资料来源：wind资讯，中期研究院

  图3-11：聚酯长丝生产毛利（元/吨）

  资料来源：wind资讯，中期研究院

  图3-12：短纤生产毛利（元/吨）

  资料来源：wind资讯，中期研究院

  四、2025年供需预测

  6月PTA供应方面，台化1#、福海创、嘉兴石化、东营威联等PTA装置计划检修；嘉通能源2#、凤鸣3#、逸盛大化1#等装置计划重启，预计PTA产量小幅上涨。终端及成品库存承压，聚酯多产品亏损，但聚酯端库存压力明显，且仍有减产计划待兑现，叠加终端订单难有改善。6月PTA整体仍有去库预期。

  表4-1：2025年PTA月度供需平衡（万吨）

  资料来源：中期研究院

  五、观点总结及操作策略

  预计6月国内PTA装置检修仍相对集中，台化1#、福海创、嘉兴石化、东营威联等PTA装置计划检修。现货端可流通货源仍然处于偏紧状态，6月PTA库存延续去库存状态。原料端PX6月装置重启较多，供需维持紧平衡状态。需求方面，中美关税进入豁免期，聚酯端开工整体保持高位，但聚酯多产品亏损，聚酯端库存压力明显，且仍有减产计划逐步兑现。6月中下旬终端织造、印染均有降负荷预期。PTA新装置盛虹250万吨新产能计划6月投产，7-8月仍有PTA新装置投产计划。6月国内PTA市场价格承压运行，主要运行区间4500-5000元/吨。

  策略TA2509合约逢高布局空单，预计运行区间为4500-5000元/吨，仍需结合原油端的变化，关注关税进展。

  中期研究院 郭佳 投资咨询号Z0019991

  2025年06月03日