策略报告 | 棕榈油关注买船、累库节奏 逢高择机套保

  要点：

  供给方面，产地供应压力显著：马来西亚6月产量预计环比持平或微减（170-175万吨），但印尼二季度库存加速累积，叠加新季增产周期（7-8月预计同比增300万吨以上），全球供应宽松格局延续。产区干旱风险：马来6月降雨偏少，沙巴和马来半岛树龄老化可能导致单产下滑，但市场对7-8月产量恢复预期较强。需求方面，出口需求分化：马来西亚6月1-25日出口环比增6.84%（ITS数据），印度6月进口量或突破90万吨；但欧盟2025年棕榈油累计进口量同比下降27万吨，抑制需求增量。国内库存承压：中国棕榈油港口库存维持低位，但现货基差持续走弱，反映终端消费疲软。进口成本波动：盘面进口利润深度倒挂（广州港9月-515元/吨），限制国内买船积极性。棕榈油2509期价向上关注8700元/吨的突破，向下关注8100元/吨的支撑。建议短线逢高短空P2509，严格止损；建议月差反套轻仓参与；期权建议卖出宽跨式组合。做好仓位管理和止损止盈，灵活应对市场变化。

  一、基本面分析

  1、2025年3月至今，棕榈油均价、棕榈油期现价差冲高回落

  图1：24度棕榈油油厂成交价（元/吨）

  资料来源：钢联数据，中期研究院

  图2：棕榈油期现价差（元/吨）

  资料来源：钢联数据，中期研究院

  2025年3月中旬至今，24度棕榈油油厂成交价运行区间8420-9950元/吨，棕榈油期现价差运行区间0至1047元/吨。棕榈油主连期价主要驱动因素见图3。

  图3：棕榈油期货价格历史走势

  资料来源：iFind金融终端，中期研究院

  2、棕榈油产业情况

  图4：马来西亚鲜棕榈果平均产量、收购量（吨、吨/公顷）

  资料来源：钢联数据，中期研究院

  图5：马初榨棕榈油产量（万吨）

  资料来源：钢联数据，中期研究院

  2025年3-5月马来西亚棕榈油产量呈现“V型”恢复轨迹，3月受天气扰动后的修复性增长逐步转化为技术性增产，4-5月维持高产。2025年3月在洪灾扰动后的恢复性增长，马棕榈油产量138.76万吨。根据马来西亚棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据，3月马棕榈油产量环比增加12.44%，其中油棕鲜果串单产增长14.79%，但出油率下降0.38%。洪水导致部分收割延迟至4月，抑制了当月的实际产能释放。2025年4月，洪水影响消退，进入增产周期，马棕榈油产量增速加快，马棕榈油初榨棕榈油平均产量升至0.29吨/公顷，环比增长26%（3月为0.23吨/公顷）。2025年4月马棕榈油总产量达到168.6万吨，较3月的138.72万吨增长21.5%。2025年5月马棕榈油产量177.16万吨，增速趋稳，维持高位。全国初榨棕榈油平均产量保持0.29吨/公顷，与4月持平。

  图6：马棕榈油库存（万吨）

  资料来源：钢联数据，中期研究院

  图7：马棕榈油出口（公吨）

  资料来源：钢联数据，中期研究院

  表1：2025年3月至今，马棕榈油出口（万吨）

  资料来源：钢联数据，中期研究院

  注：合计数据为官方统计总量，各机构数据存在统计口径差异。

  2025年3月以来，马来西亚棕榈油库存增长主要由供给端恢复驱动，政策干预带来的消费脉冲未能扭转库存累积趋势。根据马来西亚棕榈油局（MPOB）数据，2025年3月至5月期间，马来西亚棕榈油总库存呈现持续增长态势：2025年3月：1,562,817吨；2025年4月：1,866,124吨（环比增长19.43%）；2025年5月：1,990,154吨（环比增长6.65%）。从当前数据看，马来西亚棕榈油库存已接近200万吨关键心理位。为应对斋月需求，马来西亚政府3月通过增加瓶装食用油供应干预市场，这种短期刺激政策可能透支后续消费需求。预计短期内马来西亚棕榈油库存仍将维持高位震荡，但需警惕三季度传统马棕榈油增产周期带来的进一步累库压力。

  2025年3月至今，马来西亚棕榈油出口实现三连增，核心驱动力来自产量恢复、价格策略调整及区域政策红利。2025年3月至5月累计出口量达到570.12万吨，其中5月单月出口量环比增长20.37%，创2025年最高月度记录。2025年3月至今马棕榈油对美国出口呈现波动上升，SGS统计数据显示：3月26,250吨；4月25,490吨；5月41,382吨，5月对美出口环比激增62.37%。4月全球棕榈油市场价环比下跌7.38%，通过主动降价换取市场份额扩张，与5月出口放量形成明显正相关。

  图8：印尼棕榈油产量（千吨）

  资料来源：钢联数据，中期研究院

  图9：马棕榈油FOB价（美元/吨）

  资料来源：钢联数据，中期研究院

  根据印尼棕榈油协会（GAPKI）发布的最新数据，2025年3月至4月印尼棕榈油产量呈现稳步增长态势。月度单产数据：2025年3月：产量为4,808千吨。2025年4月：产量为4,904千吨，环比增长2.0%（+96千吨）。累计产量数据：2025年3月累计：1-3月累计产量为13,135千吨。2025年4月累计：1-4月累计产量为18,039千吨，环比增长37.3%（+4,904千吨）。

  USDA预测2024/25年度（2024年10月-2025年9月）印尼棕榈油产量为4,600万吨，2025/26年度将增至4,750万吨，反映持续增产预期。2025年3月至4月印尼棕榈油产量维持温和增长，环比增幅2.0%，符合季节性复产规律。

  2025年3月至2025年7月初，马来西亚棕榈油FOB价格整体呈现先涨后跌、再企稳震荡的走势。2025年3月：马来西亚棕榈油FOB价格以高位震荡为主。月初价格从1085美元/吨小幅降至1060美元/吨，随后快速反弹至周期高点1125美元/吨。2025年4月：马来西亚棕榈油FOB价格显著下跌，进入下行通道。月初跌破1000美元/吨关口，最低跌至960美元/吨。2025年5月：马来西亚棕榈油FOB价格跌势延续，价格触及周期低点。上旬价格下探至908美元/吨（2025-05-08），为2025年3月以来最低，5月平均价格仅为945.45美元/吨。2025年6月：马来西亚棕榈油FOB价格企稳反弹，波动收窄，6月平均价格升至965.83美元/吨。

  图10：中国棕榈油进口（吨）

  资料来源：钢联数据，中期研究院

  图11：中国棕榈油库存（万吨）

  资料来源：钢联数据，中期研究院

  根据海关数据，2025年2月至5月中国棕榈油（棕榈液油+棕榈硬脂）进口量呈现逐月递增趋势。2025年2月至5月中国棕榈油进口呈"低位回升"态势，2月受节日和利润制约跌至低谷，3月起随需求修复及政策利好逐步反弹，5月达阶段性峰值。2025年2月，受春节假期影响，工厂开机率下降，大豆压榨量环比减少100万吨，叠加棕榈油进口利润倒挂（倒挂幅度900-1000元/吨），抑制进口棕榈油积极性。2025年3月，因节后补库需求释放，且印度调降毛棕油进口关税至10%，提振全球棕榈油贸易活跃度。2025年5月，因印尼重申B50生柴计划刺激需求，叠加印度5月棕榈油进口量激增至60万吨，带动产地出口增长。

  2025年3月1日至2025年7月1日期间中国棕榈油库存呈现先降后升的波动趋势，区域库存分化明显，整体供应趋于宽松。总体波动范围：中国棕榈油周度库存从2025年3月7日的41.25万吨增至6月27日的53.74万吨，增幅达30.4%。3月-5月上旬：库存持续下降，5月9日触及周期低点（33.73万吨），主要受减产季供应收紧影响。6月快速累积：库存从6月6日的37.26万吨跃升至6月27日的53.74万吨，单月增幅44.3%，反映供应压力加大。

  图12：棕榈油船期对盘利润（元/吨）

  资料来源：钢联数据，中期研究院

  图13：棕榈油买船数量（吨）

  资料来源：钢联数据，中期研究院

  2025年3月至7月初的数据分析，棕榈油各船期对盘利润呈现持续亏损但逐步收窄的趋势。深度亏损期（3月-4月上旬），马来西亚3月产量环比减少9.8%（162万吨）导致进口成本高企中美关税摩擦推高进口成本。修复启动期（4月中下旬-5月），马来西亚进入增产季，4月产量预计环比增12.5%至156万吨；印尼B40政策减少出口供应，缓和成本压力。显著改善期（6月），美国生柴政策利好（RVO终案新增140万吨美豆油需求）；中东地缘风险推高原油价格，支撑植物油成本；进口成本与国内盘面价差收窄，6月进口亏损环比降32%。三季度增产压力：马来西亚7-8月产量峰值可能抑制利润修复。

  2025年3月至今棕榈油买船呈“3-4月温和；5月爆发；6月高位震荡”特征，总量634,500吨，核心驱动为利润修复和政策利好。3月：棕榈油买船集中于月初，主要为3月及6月船期。4月：棕榈油采购活跃度提升，全月录得36,000吨4月船期买船。5月：爆发式增长，主要流向7月船期。

  华南主导采购：4月船期买船全部流向华南港口（CNF报价970美元/吨），反映区域加工需求集中。棕榈液油为主力品种：5月船期买船中棕榈液油占比超80%，与国内食品加工需求增长匹配。

  5月船期食用棕榈油采购量达25万吨，6月船期采购量28万吨。考虑到东南亚至中国约20-30天的船运周期，这部分采购主要对应6月至7月初的实际到港。8月船期采购进度滞后（截至5月仅完成12%），关注远期到港存在不确定性。

  图14：棕榈液油预计到港量（万吨）

  资料来源：钢联数据，中期研究院

  2025年3月至7月初，国内豆油与棕榈油现货价差呈现持续收窄趋势。供应压力差异：棕榈油处于增产周期（东南亚产地产量环比增长），而豆油受大豆到港延迟及油厂停机影响，短期供应偏紧。需求替代效应：豆棕价差倒挂（豆油价格低于棕榈油）刺激豆油在调和油中的掺混需求，抑制棕榈油消费。

  图15：豆棕价差-现货（元/吨）

  资料来源：钢联数据，中期研究院

  图16：豆棕期货主力价差（元/吨）

  资料来源：钢联数据，中期研究院

  二、行情展望

  供给方面，产地供应压力显著：马来西亚6月产量预计环比持平或微减（170-175万吨），但印尼二季度库存加速累积，叠加新季增产周期（7-8月预计同比增300万吨以上），全球供应宽松格局延续。产区干旱风险：马来6月降雨偏少，沙巴和马来半岛树龄老化可能导致单产下滑，但市场对7-8月产量恢复预期较强。需求方面，出口需求分化：马来西亚6月1-25日出口环比增6.84%（ITS数据），印度6月进口量或突破90万吨；但欧盟2025年棕榈油累计进口量同比下降27万吨，抑制需求增量。国内库存承压：中国棕榈油港口库存维持低位，但现货基差持续走弱，反映终端消费疲软。进口成本波动：盘面进口利润深度倒挂（广州港9月-515元/吨），限制国内买船积极性。棕榈油2509期价向上关注8700元/吨的突破，向下关注8100元/吨的支撑。建议短线逢高短空P2509，严格止损；建议月差反套轻仓参与；期权建议卖出宽跨式组合。做好仓位管理和止损止盈，灵活应对市场变化。

  中期研究院 吴媛瑾 投资咨询号Z0010184

  2025年07月4日