这家龙头肉企，靠分红喂饱了一家人

  编辑 | 虞尔湖

  出品 | 于见专栏

  2026年4月底，双汇发展交出了最新一季度成绩单。营收145.98亿元，同比仅增2.12%，归母净利润12.92亿元，同比增幅13.59%。

  表面看来利润尚可，但若细究这组数字背后的经营实质，就会发现这家曾经的肉制品帝国正在经历一场深层次的系统性危机。

  从2020年营收巅峰的739亿元，到2024年的596亿元，四年时间里双汇发展的营收规模缩水超过140亿元。股价从48.61元的历史高点跌落至如今的26元附近，市值蒸发上千亿元。2026年第一季度的微弱增长，远不足以扭转这艘巨轮的下行惯性。

  营收连降背后的结构性危机

  双汇发展的营收数据勾勒出一条清晰的下滑曲线。2020年公司营收达到739亿元的顶峰，此后便一路走低。2021年668亿元，2022年627亿元，2023年601亿元，2024年596亿元。四年时间里，营收累计降幅接近20%。这一趋势在2025年仍在延续，全年营收592.74亿元，同比再度下滑0.48%。

  2026年第一季度虽然实现了2.12%的微弱增长，但这一增长很大程度上建立在去年同期低基数的基础之上。包装肉制品作为双汇最核心的利润来源，2025年实现营收235.27亿元，同比下降5.09%。2025年上半年，包装肉制品销量同比减少9.04%至64.07万吨。

  尽管吨均利润因原料成本下降而有所提升，但销量的持续萎缩正在从根本上侵蚀这家企业的盈利根基。

  双汇的传统优势产品火腿肠正在失去年轻消费者的青睐。

  在消费升级的大背景下，高盐、高脂、含添加剂的传统火腿肠产品逐渐被追求健康饮食的消费者所排斥。公司虽然推出了味美东方等健康新品，但这些产品的增长远未能填补传统产品下滑留下的缺口。

  屠宰业务是双汇发展的另一大支柱，但这一块业务正面临来自牧原股份的强力冲击。

  2023年，牧原股份的屠宰量首次超越双汇，登顶全国第一的宝座。2024年牧原屠宰量达到1252万头，而双汇中国区屠宰量同比下降19.4%，预计约为1067万头。

  牧原股份原本是双汇的上游供应商，但这家河南老乡企业在完成养殖端扩张后，迅速向下游产业链延伸。

  牧原的屠宰产能已达到2900万头每年，2025年计划将产能利用率提升至60%以上。更让双汇感到压力的是，牧原还在规划建设年产能5万吨的肉制品加工厂。

  这意味着双汇在最擅长的肉制品领域，未来可能迎来一个资金实力雄厚、产业链垂直整合能力极强的竞争对手。

  双汇的屠宰业务毛利率常年维持在5%左右的低位水平，利润空间本就十分有限。在牧原的强势进攻下，双汇屠宰业务的市场份额和盈利能力都面临着持续挤压的风险。

  2026年第一季度，双汇生鲜猪肉外销量虽然同比增长15.7%，但这更多得益于低猪价行情下的扩量策略，吨均利润实际上承受着较大压力。

  2020年，双汇通过定向增发募集70亿元资金，大举进军生猪和肉鸡养殖业。

  这一战略决策原本意在打通上下游产业链，增强成本控制能力。然而扩产的时间节点恰好遇上禽畜市场价格疲软周期，养殖板块从投产之日起便陷入亏损泥潭。

  2025年上半年，双汇的养猪业出栏规模虽然有所提升，但受猪价低迷和养殖成绩不达预期的双重影响，亏损额度同比增加。禽产业虽然规模保持增长、养殖指标有所改善，但整体仍处于投入期。

  公司董秘在回应投资者提问时承认，目前养猪业规模不大，受产能利用率低等因素影响成本偏高。

  养殖业务的持续亏损不仅直接拖累公司整体业绩，还导致存货跌价准备和资产减值损失大幅增加。

  2026年第一季度，公司资产减值损失达到1.57亿元，同比增长超过一倍，主要原因就是对冻品和商品猪计提的减值增加。这笔70亿元的定增投资，目前看来回报遥遥无期。

  食品安全防线失守

  在黑猫投诉平台上，针对双汇品牌的累计投诉已超过6000条。

  2025年3.15前夕，国际金融报记者接到多名消费者爆料，反映购买的双汇火腿肠存在异物、变质发霉等问题，涉及双汇玉米热狗肠、鸡肉火腿肠、王中王等多款经典产品。截至2025年3月，黑猫投诉平台上双汇相关投诉已高达4626起。

  消费者投诉的问题五花八门。有人吃到白色硬塑料，有人在保质期内发现产品发霉变质，有人吃出不明黑色异物。更让消费者寒心的是双汇的售后态度。一位广东消费者向12315投诉后，双汇仅打了一通电话沟通，之后便再无音信。一位湖南学生吃到变质产品后，双汇最初仅提出10倍赔偿也就是20元的方案，经过多次交涉才同意赔偿300元。

  2022年3月，南昌双汇被曝出生产车间存在工作服发臭、员工用浑水洗毛巾后擦香肠、猪排掉地不洗直接装袋等卫生乱象。江西市场监管部门对涉事企业下达责令改正通知书并立案调查。

  虽然双汇发布了致歉声明，但类似问题并未根除。2025年又有媒体曝光双汇火腿肠吃出眼睛形状异物的话题登上微博热搜。

  2011年央视3.15晚会曝光双汇下属分公司收购添加瘦肉精养殖的生猪，这一事件在当年引发轩然大波。瘦肉精毒性较强，人食用后轻则恶心呕吐，重则可能导致猝死，长期食用还可能诱发恶性肿瘤。双汇品牌由此遭受重创，口碑严重受损。

  十几年过去了，瘦肉精事件依然是消费者对双汇品牌认知中挥之不去的阴影。

  在社交媒体时代，每一次新的食品安全投诉都会被放大传播，不断唤醒消费者对这一旧伤的记忆。

  一位从事品牌研究的业内人士指出，食品企业的品牌信任一旦受损，修复周期往往需要十年以上，而双汇似乎并未真正意识到这一问题的严重性。

  对比国际食品巨头在质量管控方面的投入，双汇的差距显而易见。公司虽然通过了各类质量管理体系认证，但从投诉数据来看，这些认证似乎更多停留在纸面。

  2026年第一季度，双汇的销售费用达到6.02亿元，同比增长21.5%，但这些费用主要用于渠道推广，而非质量体系的实质性升级。

  双汇近年来大力发展线上直销渠道，通过电商平台、品牌旗舰店、兴趣直播间、社区团购等方式拓展新零售业务。

  2025年上半年，线上直销渠道实现营业收入79.96亿元，同比增长28.48%，成为拉动收入增长的关键力量。

  然而高增长的背后是极低的盈利水平。直销渠道毛利率仅为4.51%，远低于经销渠道22.27%的水平。目前线上渠道的增长尚不足以对冲传统渠道下滑带来的利润缺口，反而在一定程度上拖累了公司整体的盈利能力。

  这种以利润换规模的做法，在竞争日趋激烈的肉制品行业中能否持续，需要打上一个问号。

  家族内斗后遗症难解

  2021年，双汇创始人万隆与长子万洪建的矛盾公开化。这场涉及战略方向、人事安排、利益分配等多个层面的家族内斗，让双汇的公司治理问题暴露在聚光灯下。万洪建曾是外界公认的接班人，但最终在一场激烈的冲突后出局。

  这场内斗不仅引发了舆论哗然，也让投资者对双汇的管理稳定性产生了严重质疑。

  2024年8月，84岁的万隆终于退居二线，次子万宏伟接任董事长。随后一位90后新面孔万子豪出任副总裁，据界面新闻报道，万子豪实为万隆的孙辈。

  虽然接班问题表面上尘埃落定，但内斗留下的创伤并未愈合。万隆虽然退位，仍在罗特克斯和双汇发展担任董事，在万洲国际担任执行董事兼董事会主席，这意味着他仍然保持着对公司重大决策的影响力。

  资本市场对此反应冷淡。万宏伟接班后，双汇的股价并未出现明显提振。2025年中期财报发布后，广发证券将双汇的最高目标价下调4.14%，华泰证券下调3.23%，显示机构对公司未来前景的信心仍然不足。

  一位券商分析师私下表示，家族企业的传承风险是压制双汇估值的重要因素，投资人担心历史重演。

  双汇发展在分红方面向来慷慨，但这种慷慨背后却隐藏着争议。2024年全年累计派发现金红利48.85亿元，占当年归母净利润的97.92%。

  2025年分红同样维持在高位，全年累计分红50.24亿元，占净利润的98.42%。2026年一季度，公司继续每10股派发现金红利。

  如此高比例的分红，最大受益者是控股股东罗特克斯。罗特克斯持有双汇发展超过70%的股份，而罗特克斯由万洲国际100%控股，万洲国际的实际控制人正是万隆家族。

  换言之，绝大部分分红资金最终流入了万隆家族的口袋。

  有财务分析人士指出，双汇2020年通过定增从资本市场募集了70亿元，其中相当一部分投入了亏损的养殖项目。

  一边向资本市场融资，一边将利润几乎全部分给控股股东，这种做法在A股市场并不多见。

  2025年，公司短期借款较年初增长36.94%，有息资产负债率达到26%，货币资金对流动负债的覆盖率仅为35.4%。在债务压力加大的情况下维持超高比例分红，公司的财务策略值得商榷。

  回顾双汇近几年的战略布局，摇摆不定的特征十分明显。2019年至2020年，公司大举进军养殖业，投入巨资建设生猪和肉鸡养殖项目。

  然而当养殖板块陷入亏损后，公司的战略重心又转回屠宰和肉制品主业，对养殖业务的表述从规模扩张变成了降本增效、减亏扭亏。

  在肉制品创新方面，双汇的表现同样乏善可陈。公司虽然推出了一些新品，但大多是跟随性产品，缺乏真正能够引领市场的爆款。

  在预制菜、植物肉等新兴赛道，双汇的声量远不如一些新锐品牌。

  2025年公司提出了四化战略，即产业化、多元化、国际化、数字化，但这些口号化的表述尚未转化为可感知的竞争优势。

  研发费用投入不足是创新乏力的直接体现。

  2025年全年研发费用仅约2亿元，占营收比重不足0.4%。相比之下，营销费用高达数十亿元。重营销、轻研发的资源分配结构，决定了双汇难以在产品层面建立起真正的差异化竞争优势。

  当竞争对手在健康配方、新鲜食材、便捷烹饪等方面持续创新时，双汇的王中王、玉米肠等经典产品正在老化。

  结语

  2026年第一季度的财报数据，只是双汇发展深层次困境的一个缩影。

  营收增长的停滞、肉制品销量的持续萎缩、屠宰业务遭遇的强势竞争、养殖板块的亏损泥潭，构成了这家公司经营层面的四面楚歌。超过6000条消费者投诉、频发的食品安全事故、瘦肉精事件的长期阴影，正在缓慢但持续地侵蚀双汇的品牌信任根基。

  家族内斗留下的治理创伤、清仓式分红引发的利益输送质疑、战略摇摆暴露的管理能力不足，则让资本市场对这家企业的未来愈发缺乏信心。

  从2000亿市值的巅峰跌落至如今的850亿元左右，双汇发展的估值缩水不只是市场周期的波动，更是企业内在价值创造力下降的反映。

  万宏伟接班之后，摆在面前的是一道道棘手的难题：如何止住肉制品销量的下滑势头，如何应对牧原等竞争对手的产业链围剿，如何重建消费者对品牌的信任，如何在家族企业治理的框架下实现战略聚焦和高效执行。

  双汇依然是中国肉制品行业规模最大的企业，拥有遍布全国的渠道网络和深入人心的品牌影响力。但规模优势在竞争加剧的市场环境中正在快速贬值，品牌资产在食品安全事件面前也异常脆弱。

  如果管理层不能从战略层面进行彻底反思和果断变革，这家曾经的行业龙头恐怕将在温水煮青蛙的困境中继续沉沦。双汇需要的不是又一份漂亮的分红方案，而是一场刀刃向内的深刻变革。

  【天眼查显示】河南双汇投资发展股份有限公司是中国最大的肉类加工企业，作为外商投资上市企业，致力于打造全球领先的肉类食品供应链。公司构建了从饲料生产、畜禽养殖、屠宰加工到肉制品生产的完整产业链体系，业务覆盖全国市场。在全国18个省(市)建有30多个现代化肉类加工基地，形成完善的产业布局。拥有100多万个销售终端，产品销往全国各地，实现朝发夕至的高效配送。公司品牌价值超过800亿元，连续多年位居中国肉类行业前列。通过持续优化产品结构和渠道布局，公司保持了稳定的市场地位和行业影响力，在肉制品加工领域具备较强的综合竞争力。