东鹏饮料还能跑多远？

  编辑 | 虞尔湖

  出品 | 于见专栏

  2026年4月29日，东鹏饮料交出了一份看似亮眼的成绩单。

  第一季度营业收入58.88亿元，同比增长21.46%；归母净利润12.57亿元，同比增长28.31%。毛利率提升至46.89%，净利率达到21.35%。这些数字放在任何一家消费企业身上都足以令人艳羡。

  可是，资本市场的反应却异常冷淡。港股上市一个多月后，股价较发行价下跌7.74%，A股股价较2025年高点回撤近25%。

  业绩向上、估值向下的背离走势，暴露出东鹏饮料高速增长表象下深藏的结构性矛盾。从单一产品依赖到第二增长曲线失速，从家族套现争议到健康信任危机，这家功能饮料龙头正站在十字路口。

  财报光鲜难掩增长动能衰减

  2026年第一季度财报呈现出一组耐人寻味的对比。

  营收净利双双增长的同时，多项核心指标却亮起黄灯。经营活动产生的现金流量净额为4.52亿元，同比大幅下滑28.35%。销售商品收到的现金同比增长15.13%，但购买商品支付的现金增长28.47%，支付的各项税费更是激增50.61%。

  支出端的膨胀速度远超收入端，说明企业在产业链中的议价能力正在弱化，盈利质量出现稀释。

  区域结构的变化同样值得警惕，华南战区作为东鹏饮料的传统大本营，一季度收入14.07亿元，同比仅增长2.97%，收入占比从上年同期的28.20%降至23.91%。华东、华北战区虽然增速分别高达42.13%和43.62%，但这种高增长建立在低基数之上，且需要持续的高额渠道投入支撑。

  销售费用同比增长26.36%至10.22亿元，管理费用更是激增37.98%至1.66亿元，费用增速均高于营收增速。

  全国化扩张的边际效益正在递减，每开拓一个新市场都需要付出比从前更高的成本。

  能量饮料一季度实现收入44.12亿元，同比增长13.11%，占总营收比例仍高达75%。虽然这一比例较上年同期的80.50%有所下降，但核心单品依赖的格局并未根本改变。

  东鹏特饮在能量饮料市场的销售额市占率已达38.3%，销量市占率更是高达51.6%，登顶行业第一。但这也意味着天花板触手可及，增量空间被极度压缩。

  从2024年280.37%的爆发式增长，到2025年118.99%的高速扩张，再到2026年第一季度仅剩13.21%的温和增长，电解质饮料补水啦的增速断崖式下滑，折射出第二增长曲线的培育远不及预期。

  红海竞争中的战略被动

  目前，电解质饮料赛道正从蓝海迅速沦为红海。

  2025年中国电解质饮料市场规模逼近200亿元，同比增长32.7%，但这条高增长赛道已挤满巨头。元气森林外星人占据46.54%的市场份额，东鹏补水啦以32.66%紧随其后，宝矿力水特、脉动、佳得乐等品牌虎视眈眈。

  2026年3月，农夫山泉以主品牌名义推出电解质饮料新品，定价约4元/瓶，依托超过300万个终端网点快速铺货。蒙牛推出乳钙电解质饮料，首月线上试销突破10万瓶。康师傅、统一、恒大冰泉等纷纷加码，赛道竞争烈度陡然升级。

  农夫山泉的入局对东鹏构成直接威胁。

  两者渠道下沉路径高度重合，价格带相近，目标人群重叠。东鹏补水啦过去两年的高速增长，很大程度上得益于率先卡位和渠道红利。

  但当农夫山泉用同样的性价比策略、更强的品牌势能、更广的终端覆盖发起进攻时，东鹏的先发优势正在快速消融。

  董事长林木勤在2025年年度股东大会上表示欢迎行业一起把蛋糕做大，公司有先发优势，会做好迎战准备。

  但这种表态恰恰暴露了东鹏在战略上的被动防御姿态。

  此外，东鹏的创新力也异常缺乏。

  近三年东鹏饮料的研发投入占比逐年下降，2023年为0.48%，2024年为0.40%，2025年仅为0.32%。在电解质水、即饮咖啡、无糖茶等每一个新赛道，东鹏都扮演着跟随者而非开创者的角色。

  补水啦对标外星人，东鹏大咖对标雀巢星巴克，果之茶对标统一康师傅。缺乏原创性的产品迭代，使得东鹏始终难以建立真正的品牌护城河，只能在渠道和价格的维度上内卷。

  家族治理与资本套现的双重质疑

  东鹏饮料的股权结构呈现出典型的家族企业特征，创始人林木勤直接持股49.74%，其子林煜鹏通过鲲鹏投资间接持股，兄弟林木港、侄子林戴钦以及配偶亲属陈海明、陈焕明等均为重要股东。

  林氏家族合计持股比例高达约67%，形成了高度集中的铁桶阵。这种股权架构在公司初创期有利于决策效率，但在企业进入公众公司阶段后，却引发了严重的利益分配争议。

  自2021年上市以来，东鹏饮料累计实施7次现金分红，总额达66亿元。按照持股比例测算，林氏家族累计获得分红约44亿元，占分红总额的67%。

  与此同时，股东减持动作不断。

  君正投资作为曾经的第二大股东，2022年至2024年通过五轮减持累计套现约42亿元。2025年3月至5月，鲲鹏投资减持约717万股，套现约19亿元。林木勤家族通过分红和减持两条通道，累计变现超过50亿元。

  一边是大额分红和密集套现，另一边却是公司持续推高财务杠杆。

  2024年末短期借款达65.51亿元，货币资金和交易性金融资产合计约80亿元，呈现出典型的存贷双高现象。公司解释称此举是为提高资金使用效率，但在外界看来，这更像是利用低息融资进行理财套利的财务操作。

  2024年研发费用仅2962万元，却拿出110亿元进行理财投资，研发强度与资本套利之间的反差，暴露出管理层对长期技术投入的轻视。

  2026年2月，东鹏饮料在香港联交所挂牌上市，募资约101.4亿港元，成为2026年迄今规模最大的香港IPO。

  然而上市首日盘中即破发，最终仅微涨1.53%。截至3月24日，港股股价较发行价下跌7.74%。

  即便有卡塔尔投资局、淡马锡、贝莱德等19家豪华基石投资者背书，资本市场依然用脚投票。这种冷遇并非偶然，它反映出投资者对东鹏治理结构和成长可持续性的深层担忧。

  健康争议透支品牌信任

  东鹏特饮的健康风险争议从未真正平息。

  2024年第三方检测机构对12款功能饮料的测评显示，东鹏特饮每100毫升含糖13.3克，500毫升标准装含糖量高达66.5克，相当于14.6块方糖。

  这一数字不仅远超中国香港卫生署界定的高糖饮料标准，更超出《中国居民膳食指南》建议的成年人每日添加糖摄入量上限50克。消费者喝一瓶东鹏特饮，糖分摄入即告超标。

  社交媒体上，不少消费者反映饮用后出现心悸、胃部不适等症状，更有长期饮用者体检发现尿酸异常升高。东鹏饮料的回应始终停留在配方已通过国家相关部门评价和批准的层面，建议每日一瓶。

  但这种官方话术与消费者实际体验之间的鸿沟正在扩大。

  2026年4月，东鹏申请注册0糖特饮商标被驳回，国家知识产权局副局长芮文彪公开点名批评心机商标现象，呼吁企业诚信申请和规范使用商标。这一事件将东鹏推向合法不合情的舆论漩涡，品牌公信力遭受重创。

  在健康意识全面觉醒的消费环境下，高糖配方已成为东鹏特饮的原罪。

  当元气森林、农夫山泉等品牌纷纷以低糖无糖作为核心卖点时，东鹏却仍在为糖分含量辩护。这种对健康趋势的漠视，短期内或许不会冲击基本盘，但长期来看正在透支品牌信任。一旦监管政策收紧或消费者偏好发生质变，高糖依赖将成为东鹏最脆弱的命门。

  结语

  东鹏饮料的故事，是中国功能饮料行业狂飙突进的缩影。

  从东莞街头的区域品牌，到全国销量第一的能量饮料巨头，林木勤用二十年时间完成了一次漂亮的商业逆袭。

  但站在2026年的门槛上，东鹏面临的挑战远比创业初期更为复杂。能量饮料的天花板、电解质水的红海、家族治理的桎梏、健康争议的发酵，多重压力交织在一起，构成了东鹏饮料难以回避的增长悖论。

  2026年第一季度财报显示，东鹏仍然具备强大的盈利能力和渠道执行力。

  但财务数字无法回答一个根本问题：当性价比策略被竞争对手复制，当下沉市场红利消耗殆尽，当消费者对高糖配方失去耐心，东鹏饮料的下一个二十年该靠什么支撑？

  资本市场已经给出了自己的判断。对于这家千亿市值的饮料巨头而言，比维持增速更重要的，是重建信任、优化治理、真正投入创新。否则，眼前的财报高光，不过是落日前的最后一抹余晖。

  【天眼查显示】东鹏饮料 (集团) 股份有限公司是一家专注于饮料研发、生产和销售的上市企业。公司以能量饮料为核心业务，主导产品东鹏特饮在中国市场销售量连续多年位居行业前列，确立了显著的市场地位。通过实施多品类战略，公司已成功拓展至电解质饮料、茶饮料、咖啡饮料及包装饮用水等多个品类，构建了丰富的产品矩阵。依托覆盖全国的经销商网络和终端销售体系，东鹏饮料实现了广泛的市场渗透，服务众多消费者群体。作为饮料行业的头部企业，公司凭借品牌影响力、规模化生产能力和持续的产品创新，在竞争激烈的市场中展现出较强的综合实力。公司已成功登陆资本市场，进一步增强了发展动能。