2022年致投资者的信（年终投资总结）

致各位尊敬的投资者：

又是一年岁末，很高兴，这已经是我第四年在写《2022年致投资者的信》，我在致敬巴菲特，每年写一封致投资者的信，梳理我今年的各项工作。我把我的粉丝朋友称为“投资者”，你们在我这里花了时间精力，并希望获得回报。

今年确实是极不平凡的一年，各种奇葩事汇聚一堂，让整个市场所面临的宏观环境呈现出极大程度的不确定性，但是正如我们所说的，乐观者既正确又赚钱，我们在年末看到了希望，迎来了曙光，并对2023年充满信心。

有人问芒格保持长寿的秘诀，老先生提到了关键的一点就是保持“乐观”，其实纵观人类历史也一样，各种天灾人祸都历遍，站在当下时点永远觉得未来不会好了，但是人类最终还是在不断前进。

从我的角度来说，我不知道人类是不是在朝一个更好的方向去走，这是哲学问题，但是我知道的是波动性，是矫枉过正，是在不断地重复这个过程，所以，如果你能以一个旁观者的心态去看待人类发展历程你的心态会平和许多，同样，以这样的心态去参与市场，那么，市场也会成为你的提款机。

我们这篇文章将分为如下几部分：

1）实盘操作；

2）投资得失与感悟；

3）市场、行业研判总结与展望；

4）自媒体总结；

5）圈子总结；

6）其他

01 实盘操作

今年的实盘是我经历过的熊市中最好的一次，年初定的不赚不亏的目标超额完成，最终录得14.39%的收益率。

历年收益率：

总体来说这个结果个人还是比较满意的，今年的操作主要以防御为主，大量的操作都是低吸，基本没有追高。

我昨天文章也说了，今年取得比较理想的收益主要有两点原因：

第一是未雨绸缪，在前两年赛道股大行其道的时候，将大部分仓位布局到了相对低位滞涨的创新药方向上，代价是过去两年承受了输家组合的毒打，而在今年下半年终于迎来收获。

第二是就是乐观，今年的整个市场错综复杂，不确定性陡增，且阶段性出现非常悲观的时刻，我们基于乐观的信仰，或者说对规律性的认知得出应该乐观的结论，从而帮助我们度过了艰难时刻。

我们现在的认知就是：乐观者正确且赚钱。

我们主要操作的方向就是创新药，创新药的逻辑我今年跟大家聊了很多，我认为今年就是中国创新药崛起的元年，事实上，今年我的低吸的创新药仓位到年底的收益率已经达到50%左右的水平，然而这还仅仅是创新药估值修复的初级阶段。

其他方面，新能源和CXO我没有太多的调整，主要以持有为主，对于这类前期市场有过充分演绎的方向，对于他们的调整我是完全接受的，因为一个已经牛了2-3年的板块，你不可能期待它接下来的两三年还是很牛的表现。

今年我的粉丝朋友绝大多数都在抱怨CXO，一部分原因是买贵了，一部分原因就是对行业的周期性认知不足，这是大家需要反思的方面。

02 投资得失与感悟

感悟：

1、估值体系

今年最重要的一件事，就是我把我的估值体系完善了，就是我们会筛选出我们认为好的投资标的，然后动态跟踪这些投资标的的估值水平，然后依据估值水平指导操作。

我今年的多笔低吸创新药的操作，其实也就是在我们的估值体系发出低估信号的时候做的介入操作，所以，我们遵循这个估值体系去走的话，基本把犯错的概率下降到比较低的水平。

因为这就是在遵循巴菲特说的：第一点不要亏钱，第二点永远记住第一点。

什么叫不要亏钱呢？就是要买便宜的东西，我们的估值体系就是告诉你这个东西现在到底是便宜还是贵，只买便宜的东西，亏钱的概率就会大幅下降。

当然，估值体系更底层的基础是我们筛选出来的优质公司，我们选择公司喜欢自上而下与自下而上相结合，喜欢在好的行业里面找到一些优秀的、符合我们价值观的公司。

而这个能力主要是通过我的深度个股分析文章去建立的，这三年多时间，我分析了将近70家公司，基本对这个市场里公司水平有了非常充分的了解，而在这个过程中，你看得多了，自然对估值的感觉也会更深。

所以，我多次给大家建议，要建立投资的能力圈，就是要去一家一家的研究公司，当你看了100家公司，你自然会对什么是好生意，什么是好公司，什么是便宜什么是贵有感觉，这和去菜场买菜一样，常去菜场买菜，哪家的菜好，哪家的菜便宜，你是很清楚的。

2、对于zf、zc的重视

这点要非常感谢的我的女朋友，她作为一个旁观者认为我对于zf、zc的关注程度不够，或者说认知不足，给我推荐了《置身事内》这本书。

这本书主要介绍了我国经济发展各阶段的主要矛盾，以及zf是如何一步步调整zc适应经济发展的一个过程，让我对zfzc的可预期性提升了，也更了解zfzc决策的一个过程，从而消除了在投资层面来自zc不确定性的恐惧。

其实对于zc的不确定性的恐惧最早来自于教育行业的团灭，再到互联网的反垄断，以及医药医疗行业的集采，让我认识到zc对于行业的影响是巨大的，即便是市场逻辑再清晰，但是zc这端走不通，那么整个行业的价值也可能瞬间归零。

所以，我认为建立zc分析、判断能力非常关键，而最终还要能够形成一定的zc预判能力。

其实，从我个人的角度来说，这并不是难事，虽然zc的不确定性让我一度陷入迷茫，但是，我的投资逻辑基本还是在遵循商业客观发展逻辑去推演的，所以基本没有犯太大的错。

说两个例子，比如我一直没有投资互联网行业，就是因为我本身就是互联网出身，我自身对于互联网行业的确定性一直没找到一个支撑点，一个是我对于高成长存疑，一个是我对于新应用场景的迭代无法把握。所以，我有幸没有遭遇到互联网教育行业的团灭，也没有遭受互联网反垄断对行业的阶段性创伤。

此外，对于医药行业来说，我确实也受到了集采因素的不利影响，但是，我通过常识分析去判断，国家未来对于医药的态度肯定是要大力支持的，尤其是创新药，这关系到国家的健康安全，甚至未来是要上升到军备建设的高度的，所以，我认为集采只是阶段性的，针对仿制药过剩产能的供给侧改革，国家对于创新药还会是鼓励的态度。

事实证明，创新药现在迎来了zc纠偏，器械集采近期我们也看到续约出现了比较明显的提价，说明整个行业的zc开始转暖了。

但是，经过此役，我也对我们的zc以及市场也有了新的认知，就是我们的zc对于估值的影响权重还是比较高的，叠加我们市场的成熟度较低，矫枉过正是常态，那么我们对于阶段性的减仓力度可能就要提升到一个更高的水平，以保证收益不被由于zc的调整所大幅削减。

当然，也要认识到这种操作的难度所在，因为涉及到相对精确的择时，我目前还没有很好的经验，将在后续的实践中持续探索。

PS：这里临时加上一条我最新的认知，昨晚跟大佬们吃饭，我又学到了一些东西，就是其实行业的一些政策变动是可以预期的，教育行业的政策其实在下最后通牒之前是肉眼可见在逐年收紧的，而12k其实是绕过了监管在持续经营，这已经是属于违法违规，那么最后被清除也只能说是咎由自取。但是在外行人看来，这个zc转向就相对剧烈，所以本质上来说，对于行业的zc跟踪，也需要长期深入，才能形成解读能力和预测能力。

3、对于管理层的重视程度提升

过去我看公司主要都是基于一些硬指标，比如行业空间、商业模式、财务指标等等。

那么，当我们筛选出一批硬指标过关的公司之后，又该如何进行下一步筛选呢？

这个时候，软指标的威力的就显现了，就是管理层的价值观你是否认同，只有和喜欢的人做喜欢的事才能长久。

从我个人喜欢的管理层品质来看，诚实、守信、踏实、低调、实干、长期主义是我比较看重的。

举个例子，舍得酒业在今年的投资者交流会议上多次强调不会出于业绩压力而向经销商压货。

这里面透露出两个意思：

第一，短期的业绩波动不是我们重点考察的方向，说明公司的整体价值观是立足长远的，是具备长期主义思维的；

第二，今年经济基本面不佳，产业链上每一环都不容易，不向经销商压货就是不透支公司信用，从而获取更长周期的更良好的经销商合作关系，这还是长期主义的体现。

所以，如果有几家白酒公司从硬指标来说都很不错的话，那么舍得管理层的经营理念与我是高度契合的，那么我会更希望去投资这家公司。

这是我在投资上对管理层软指标的一个思考，简单一句话总结就是：和喜欢的人做喜欢的事。

03 市场、行业研判总结与展望

首先是今年的几个主要市场研判：

第一个判断是：4-5月份yq阶段性尾声之后我们提出的今年最好的一波吃肉行情即将开启。

事实证明我们的判断是正确的，确实今年5月到6月底的这波行情是今年最好的一波行情，其核心逻辑在于经济相较4、5月份（yq最严重阶段）出现一定程度复苏，叠加国内的宽松流动性，β行情是非常容易酝酿的。

第二个判断是：9-10月这波调整行情，其主要逻辑在于，一方面是我们内部由于yq压制，一直处于弱复苏状态，st风险陡增，一方面是美联储处于持续强加息周期，所以，基本面和流动性都相对负面，从而导致了市场的疲软。

第三个判断是：10月份之后，我开始持续在关注zc转向的迹象，并判断了我们终将迎来zc转向的可能性，核心逻辑在于，发展是我们的核心，我们的问题需要在发展中去解决。

那么，基于这个判断，结合当时市场的估值底部，我们认为3000点下方是不可多得的布局时机。

事实证明，当前zc转向来的我们预期的更早，也更为迅速，某种程度上也体现了我们对经济基本面的判断。

第四个判断是：在大会之后，其实市场是产生了一定的负面因素的，但是，我们基于理性分析，认为最终市场会修复这些认知偏差。

从现在市场表现来看，市场不仅修复了这个认知偏差，还给予了新的嘉奖，从我个人的感知来看，未来确实没有必要太过担心了，从最新的经济工作报告来看，更是应该放心。

同样，也是基于这样的判断，我们认为在当时市场底部区域，应该乐观而不是悲观。

事实证明，我们第三第四个判断在近期也得到了验证，年尾一波小行情已经启动。

第五个判断：我们认为在一波yq快速达峰的阶段，市场会出现一定程度的调整，但是这个调整并不会改变fk后经济持续向好的预期，未来经济持续复苏+流动性宽松仍是主基调，那么β行情也将会随时启动，所以当前如果出现调整的话，那么将会是绝佳的上车时机。

事实证明，这波调整之后，市场并未再创新低，而是呈现出底部逐步抬高的反弹，我们的判断基本是正确的。

今年的五个主要判断基本都是相对正确的，但是，我们想要强调的是，我们其实并不依靠预测大盘赚钱，这也绝非我们能力范围内的事。

但是对市场的分析并非毫无意义，它对我来说其实就是一个温度计，告诉我当前市场的温度，我们一般选择在市场冷清的时候会采取较多的买入操作，而在市场热闹的时候采取较多的卖出操作。

另外一方面，对于在中国做投资来说，对于市场的分析可能会更重要，因为除了宏观经济层面的因素，政策因素也会是相对重要的一个权重，这会放大或者抑制对市场本身的扭曲程度，所以，需要我们去做更为紧密的跟踪。

行业研判：

今年我们最主要的一个行业判断就是，今年是创新药械的慢牛元年。

创新药ETF在10月份见底，在年末开启了反弹走势，我们认为再创新低的可能性几乎为0，那么反过来说，我们确实成功判断了今年就是创新药械的慢牛元年。

创新药械的投资逻辑主要包括：

1）政策转向：从今年初的《“十四五”生物经济发展规划》，到简易续约规则，到医疗设备贴息贷款，到冠脉支架涨价续约，再到上海率先推出创新药费用单列，都在预示着当前政策层面都在给创新药械企业提供支持，而这些支持都是能够对创新药械公司的业绩构成实质性利好的举措；

2）集采影响接近尾声，创新药械增长逻辑成为主导，有两家公司体现出了这个特性，一个是乐普医疗，冠脉支架集采带来的负面影响现在已经减弱，而创新器械的增长却非常迅猛，为公司整体增长注入动能，还有一个是恒瑞，恒瑞三季报已经出现企稳反弹迹象，困境反转实锤。所以，从整体上市公司来看，集采对业绩的负面影响基本结束，而创新药的放量还在持续，那么，企业的业绩逐步往高走则是必然；

3）从创新药行业来说，卡脖子的问题不突出，技术属于我们能力可以追赶的，目前国内创新药的主流研发方式还是fast follow策略，其实也就是国产替代逻辑，但是，与一般科技领域不同的是，创新药的fast follow是很可能出现me better创新的，也就是从结果来说，有更好的可能性。

而基于fast follow的跟随式创新策略，然后结合国内广大的用户市场，这个模式对于国内创新药企来说是非常友好的，一种低风险高收益的回报模型；

4）竞争格局在逐步优化，随着集采、创新药医保谈判的推进，其实是对传统医药企业以及创新药企业的一轮供给侧改革，让一些竞争力较弱的医药企业退出行业，从而留下的头部企业能够享受到更好的竞争格局，溢价能力自然也会有更好的体现；

5）从估值的角度来说，目前A股的医药企业依旧是处于历史最低的估值水平阶段，投资价值是非常显著的。

以上，就是我们今年对于市场和行业的主要研判，应该说，我们的研判成功率还是非常不错的，下面再展望一下未来。

2023年研判：

对于2023年的看法，其实最新经济工作会议已经说地非常明确了，2023年不搞别的，就是要抓经济、经济还是经济！

另外，从货币政策和财政政策的方向来看，总体基调还是偏宽松的。

再加上我们目前的估值水平仍处于相对低位，巴菲特指标目前仅为64.94%，基本是严重低估的水平。

所以，单从内部来看，我们就已经具备了β行情的基础。

再看国际的情况，美联储的当前的利率水平已经来到4.00-4.25%，距离最终5.1%的利率目标，仅有两次50个基点的加息幅度。

那么，在此之后，美联储大概率将迎来降息周期，目前最大的一个不确定性是，美联储到底是明年下半年就开始降息，还是会推迟到2024年。

而这个决定不仅会影响美股明年的表现，也会间接影响到A股。

我们说A股明年牛市的确定性是非常高的，但是牛大牛小我们不知道，这里面的一个核心变量就是美联储的降息时点，如果美联储明年下半年就开始降息，那么对于A股将有推波助澜的作用，很可能掀起一个大牛。

而如果降息时点拖到明年的话，那么明年A股大概率就是小牛市。

所以，我的观点很明确，明年的A股不管牛大牛小，都应该是一个牛市格局，所以，倒推回当下，那么就应该是我们加大布局的阶段。

04 自媒体总结

今年自媒体方面实话实话做的并不好，当然这里面有客观因素，比如市场大部分时间相对低迷，但其实我也在反思，可能自己并不适合做自媒体。

首先，是文字方面，我深知自己没有这方面天赋，无法单纯通过文字去吸引人。

其次，价值投资理念知易行难，从我个人的观察来说，真正能够认可并遵循价值投资理念的人少之又少，所以，这条路注定了我不会有太多的粉丝。

再次，我的文章多为自己认知提升梳理，对粉丝的照顾可能不周，服务做的不好，所以，也让我失去了不少关注。

而我们的自媒体其实本质上是服务于我们的实盘投资的，主要提供以下几点功能：

1）宏观市场逻辑梳理；

2）行业逻辑梳理；

3）个股标的挖掘；

4）其他突发事件梳理应对。

从具体的结果来看，我们的自媒体对于我们实盘投资的作用是显著的，已经连续四年取得了正收益，年化收益率达27%，对此结果我们表示满意。

另外，虽然我些东西并不是最吸粉的，但是我始终坚持独立思考，并且认真输出干货，所以，长期来看，我的自媒体还是沉淀下不少高质量粉丝，他们是各行各业的佼佼者，能与这些人相识，交流对我而言也是一笔巨大的财富。

所以，对于未来自媒体的发展方向，我会坚持于服务实盘投资的核心，并且坚持独立思考，坚持干货输出的路线，依旧不会以获取流量，或者讨好受众为目标，我们希望接近真理或者真相，而不是接近热点。

另外，今年比较满意的是开始了视频方向的探索，这对于补充我们的自媒体矩阵具有重要意义，虽然目前还没有做出什么成绩，但是我们的优势就是立足长期，相信通过长期去做，不断地小步迭代，我们会有所收获。

05 圈子总结

今年圈子可以说整体运行的还是非常不错的。

首先，我们的标的挖掘体系成熟有效，今年新挖掘的标的包括：

000xxx 从纳入至年末涨幅30%（2021年12月12日纳入）

603xxx 从纳入至年末涨幅41.25%（3月20日纳入）

002xxx 从纳入至年末涨幅23.58%（6月20日纳入）

300xxx 从纳入至年末涨幅14.28%（9月11日纳入）

600xxx 从纳入至年末涨幅23.97%（11月2日纳入）

从纳入到年末均取得正收益，且收益非常可观，体现出了我们强大的标的筛选能力。

其次，我们的动态估值评估体系已经建立，能够动态实时跟踪重点标的的估值情况，给出即时的操作建议，这对于波动性较大的A股市场来说意义重大，让我们在长期投资的过程中，更好地通过把握估值贵贱，去把握一些阶段性的超额收益。

最后，我们的实盘在今年有非常不错的表现，我们的实盘是圈友的一个重要参考依据，实盘的优异表现，也给圈友今年的收益画上一个更为圆满的句号。

另外，今年通过圈子，我也结交到了一些投资界的业内大佬、专业人士，未来会和他们一同工作交流一段时间，这对我来说也是一个非常好的学习提升机会。

06 其他

今年对于我个人来说是转折性的一年，身体状态恢复至近几年最好水平，投资能力也提升至一个令自己满意的程度，事业也打开了新的格局。

很早就离开了体制性的我，自认为前几年相较同龄人失去了很多，也落后了很多，但是到了今年，我发现我似乎实现了弯道超车，当别人在为失业焦虑的时候，我却已经逐步把股市当做了提款机，把余生的利基建立起来，对未来的信心在逐步增强。

而且我看中的是这是可持续的模式，是复利模式，因为我并没有以牺牲身体为代价去赚钱，并且能够做自己喜欢的事赚钱，这种生活真的别无他求，真正理解巴菲特说的跳着舞去上班。

尽管今年整体看上去非常不错，但是临近年底羊了的那几天还是让我非常痛苦，所以，身体才是最最重要的，永远对生命都要存敬畏之心，悉心呵护自己的身体。

我今年前10个月都保持了一周三次的游泳频率（最后两个月因为yq耽误了），这让我的身体保持在一个非常健康的状态，整个工作生活的状态都非常良好，强烈建议大家效仿我这个锻炼方法，我自己也会继续保持下去。

另外，今年书还是看得少了，明年争取多看点书吧。

总之，不论好坏，时间不会回头，感谢这一年的所有相识和遇见，新的一年我们将继续保持空杯心态，继续思考、继续改善、继续创造。

最后，按照惯例，每年最后一天收个稿费，今年看了我的文章如果对您的投资有所帮助的话，请大家不吝打赏，多少无所谓，主要还是希望看看我的文章真正帮助了多少人，你们的反馈对我来说非常重要。

最后的最后，祝大家新年快乐，身体健康，股票长红！