六个核桃营收利润双下跌，养元饮品手握大把现金买理财产品

出品：零度调研

研究员：朱婷婷

养元饮品并不为大众所知，但旗下的明星单品“六个核桃”则堪称是家喻户晓。

今年10月，养元饮品披露三季报，数据显示公司2019年前三季度实现营业收入48.81亿元，同比下降15.21%；净利润17.31亿元，同比下降0.59%。基本每股收益1.64元。

历经6年长跑，养元饮品终于在2017年2月12日上市，当日发行价78.73元，然上市后的次日便出现跌停，一反新股7个涨停板的常态，也让无数中签者，挥泪斩养元。

截至2019年9月30日，公司货币资金为8.75亿元，交易性金融资产为83.77亿元，其他流动资产中包含的理财产品金额为3.2亿元。

公司称投资安全性高、流动性好的理财产品所使用的资金为闲置自有资金，不影响公司的日常运营资金需求和主营业务的正常开展。通过购买理财产品，取得一定理财收益，从而降低财务费用。同时提升公司整体业绩水平，为公司股东谋取更多的投资回报，符合公司和全体股东的利益。

目前来看，养元饮品手握大把现金买理财产品，结合经营业绩来看，或许还没有找到新的增长点。

从历史股价走势来看，养元饮品头顶最高价新股光环登陆上交所，然而其上市第二日即跌停，在其后的交易日更是一路下跌直至破发。截至12月初，市值仅剩300亿左右。

经济支柱：从植物蛋白到六个核桃

据中国食品产业评论员朱丹蓬表示，从商超产品的生产日期来看，六个核桃的动销率并不是非常理想，它主要是靠节日走亲访友作为礼品为主要的消费方式。

养元智汇在招股书中也说明，“饮料生产企业的销售存在节前逐渐升温、节日后迅速回落的节日效应”，“从月份上看，销售旺季一般在7月、8月、9月，以及12月、次年1月、2月”。

养元饮品到底是谁？据了解，养元饮品原属于河北衡水老白干集团。2005年老白干集团对旗下濒临破产的企业进行了资产剥离，养元饮品就属于被遗弃的资产。当时的资产评估结果显示，其企业价值仅有399万元。

随后，养元饮品的58名老员工就凑钱将其买下来，主要生产核桃乳。不曾想，离开了老白干的养元饮品活得比以前更好，用10年就使其企业价值从399万元发展到近百亿元。

自2015年之后依靠单一大单品“六个核桃”的业绩开始不断下滑。利润受到挤压的原因是其不断攀升的生产成本，根据其招股说明书，一罐六个核桃的成本组成大致是这样的：1、易拉罐（0.57元），2、核桃仁（0.25元），白砂糖（0.05元），其它原材料（0.13元）。

很明显它最大的成本是易拉罐，而这部分成本是不可控。供给侧实施以来，资源类价格一路高歌，几乎所有制造型企业都深受其影响，整个社会的生产成本都提升了一大截，但相应的产品价格涨幅却弱的可怜。

养元饮品所处行业同质化严重，也让公司未来发展面临不小的挑战。

大健康观念的深入，使得植物蛋白饮料越来越受欢迎，六个核桃的销量也在看涨。

行业增长势头放慢，竞争激烈，这两年收入开始下滑。我国植物蛋白饮品行业从05年开始起飞，17年开始徘徊不前，似乎碰到了“天花板”。

面对越来越多的植物蛋白饮料出现在市场中，以六个核桃为产品核心的养元饮品也受到了不小的冲击。在核桃乳市场中，养元饮品仍然是龙头企业，但也受到不少企业的追击。

目前包括承德露露、银鹭等企业均开发出自己的核桃乳产品，这些企业的入局，也让六个核桃备感压力。除此之外，在植物蛋白饮料市场包括达利食品、蒙牛、可口可乐等也在布局，推出的产品包括豆奶、花生奶等，这些企业拥有更为成熟的销售渠道，迅速的在市场铺货，抢占份额。

离开广告营销，六个核桃还能怎么玩？

在广告营销上，养元饮品一直都非常大方。

2019年上半年，其销售费用已经达到5.32亿元，同比增长11.21%，销售费用率也同样高达15.38%。其中，广告费2.15亿元、市场推广费0.88亿元，去年同期为1.32亿元、0.80亿元，分别增加0.83亿元、0.08亿元，合计增加0.91亿元，增幅为42.92%。合计3.03亿元的宣传推广费，是当期研发支出的24.24倍。

2019年前三季度，养元饮品研发费用达到0.19亿元，仅占营收的0.3%。

在市场销售方面，六个核桃的主要销售区域较为局限，仍然为河南、河北、山东、四川这四大区域，2017年上半年四大地区的销售收入占比分别是15%、13%、12%、11%，四个省份合计收入在公司总营收中的比例为51%。这一比例在2014年至2016年分别是53%、50%、52%。

铺天盖地的广告显然起了很大的作用，受广告语“经常用脑，多喝六个核桃”影响，很多人都觉得六个核桃有补脑益智的作用。

养元饮品近年因聚焦补脑饮品取得巨大成功，并成功上市。但大单品的策略也会给经营带来很大不确定性，其18年财报显示，六个核桃营收占比为98.2%。

但从数据方面来看，养元饮品的增长高速期结束于2015年，后面三年营收再无突破。2018年虽然有所好转，但与2015年相比仍有差距。

2008年-2013年，五年的营收年复合增长率92%；五年的营业利润年复合增长率131%。

2013年-2018年，五年的营收年复合增长率1.9%；五年的营业利润年复合增长率11.08%。尤其在2014年增速开始放缓，在2015年达到营收最高值后，开始呈现下滑趋势。另外，据披露：营业利润增速明显大于营收增速的主要原因并不是三费得到控制，而是营业成本的降低。单从以上数据来看，养元近几年成长遇到阻碍，增长乏力。

自2014年-2019年，净利润与扣非净利润相差2-4亿不等，略会影响到该比值偏低一些。

另外，2019半季度由于受到销售季节的影响，该比值会有偏差。总体来看，该比值确实没有2010-2015年之间那么好，有所下降。

从销售区域来看，2019年上半年，养元饮品所有的销售区域都出现了业绩下滑，其中，华东地区作为公司销售重点，上半年实现销售收入10.88亿元，较上年同期下滑13.73%，其次华中地区实现销售收入9.41亿元，较上年同期下滑21.18%，西南地区实现销售收入6.57亿元，较上年同期下滑11.70%。

养元核心销售区域所在的四个生产基地所涉及的地区，东北、华南和西北地区比较薄弱。

近三年来看，各大地区全都出现不同程度的下滑，还未有明显扭转颓势的意思，使得对于未来前景不容乐观，蒙上一层迷雾，未来是否会继续下滑呢？