股东不断减持套现，迈瑞医疗的吃相有点难看

出品：零度调研

研究员：朱婷婷

什么是好的生意模式？

生意模式对于股票投资来说，重要性不言而喻，正如巴菲特所说的，有些生意天生就是比别的生意模式要优越的多，正如某些人是含着金钥匙出生的。

所谓优越的生意模式，就是更大概率在未来产生更多的现金流，而未来更多的现金流，就意味着企业内在价值的提升空间更大，体现在资本市场上，就表现为比差的生意模式更大的上涨空间。

好了，问题的核心就是，什么样的生意模式更有可能在未来创造更多优质的现金流呢？

医疗器械界的“华为”？

迈瑞医疗，被称为医疗器械界的“华为”这是个令大部分A股上市公司都羡慕的角色。

2018年10月16日，迈瑞医疗登陆A股市场，如今一年多的时间，迈瑞医疗市值一度突破2400亿元，稳坐创业板市值第一。

而自11月13日公司股价一度突破200元后回落，在近1个月股价持续下挫，按照12月15日迈瑞医疗的收盘价185.3元，迈瑞医疗较最高点市值缩水了200亿！

2019年前三季度，迈瑞医疗的存货为21.60亿元，同比增长了15.02%。2019年年初的时候，迈瑞医疗的存货为16.99亿元。2019年前三季度与2019年年初相比，存货增长了4.61亿元。

其中2019年第三季度单季度存货为2.86亿元，与2019年第二季度存货0.88亿元相比，增加将近2.00亿元。这似乎意味着2019年第三季度迈瑞医疗所生产的医疗器械在市场销售上有所下滑。

除此之外，迈瑞医疗2019年前三季度应付账款15.43亿元，与2019年期初的9.35亿元相比，增加了6.08亿元，增长了65.12%。对此迈瑞医疗称，应付账款主要系报告期内材料采购增加所致。

不过，2019年迈瑞医疗三季报显示，2019迈瑞医疗前三季度货币资金有131.37亿元，与2019年年初115.44亿元相比增长了15.93亿元。

在货币资金增长的情况下，迈瑞医疗选择“赊账”，使得应付账款较大增长，有些耐人寻味。

尽管迈瑞医疗业绩表现优异，但机构却在三季度出现了明显减持，这一举动值得警惕。

迈瑞医疗上市以来便是机构扎堆的股票，从三季报的前十大流通股东情况来看，今年第三季报无论是社保基金、还是公募基金、QFII都对公司进行了减持。

迈瑞医疗产品线主要包括生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大板块，此外也正在积极布局内镜等外科产品。生命信息与支持是是公司业务的基石，包括监护仪、麻醉机、除颤仪、灯床塔等多种产品，目前收入占比最大，达38%。

体外诊断业务主要包括血球、生化、免疫等领域的分析仪及配套试剂，近年来随化学发光产品体量迅速扩大；医学影像板块主打彩超产品，包括台式彩超和便携式彩超，其销售规模在全球同行中排名靠前。

2018年中国医疗器械市场整体规模5304亿元，同比增长19.86%。在政策持续推动、国内器械企业技术突破的双重因素作用下，国产医疗器械正在以更快的速度取得市场。

上市前突击分红吃相难看

事实上，2018年10月并非迈瑞医疗首次上市。

2006年9月，迈瑞医疗在美国纽交所上市，但上市后估值一直不高。时间到了2015年，市值被低估的中概股纷纷寻求回A获得较高估值，当年6月，迈瑞医疗正式启动私有化。

自2015年6月迈瑞医疗启动私有化后，在2015年12月，分红3次，累计分红33.85亿。

2016年3月6日完成私有化后，又分红5次，累计分红63.08亿。

在前后不半年的时间，迈瑞已经分红了96.93亿，把十几年累积的净利润基本分光了。

同时，公司在2017年又分红3.3亿，2018年上半年再次分红9亿。至此，公司多年累积的利润几乎全放入了大股东荷包。

如此算来，迈瑞在回A股上市前，不到三年的时间内，共计分红了109.23亿。而这次回归A股，募集资金59.3亿。一边是上市前大手笔的百亿分红，说明公司并不缺钱，而另一边是登陆A股募资59亿，这种吃相是否有点难看？

2016年3月，迈瑞医疗就宣布完成私有化，从纽交所退市。值得注意的是，与其他提起私有化的中概股有私募基金参与不同，李西廷、徐航、成明和组成“买方”财团，用24.6亿美元完成收购。根据招股书，在这笔收购款中，有20.5亿美元来自中国银行澳门分行和平安银行的境外资金贷款。

Wind统计显示，在迈瑞医疗的持仓中，机构合计持仓比例在一季度末为32.58%，2018年末更是达到52.8%，可以说是机构高度控盘。

截至今年一季度末，基金是迈瑞医疗的最大持有者，持仓比例达到18.33%，景顺长城、富国、工银瑞信、易方达、上投摩根等持仓占到流通股比例都超过了1.8%。此外，多只社保基金也重仓了迈瑞医疗，四只社保基金合计持仓比例为9.36%。

按私有化成功的时间粗略推算，假如6.5亿美元贷款已在今年年初还清，那么迈瑞医疗目前还背负着“私有化”时期的14亿美元贷款和利息，需要在未来5年内还清。

2017年5月，正式向深交所提交主板IPO申请。根据当时证监会网站披露了迈瑞医疗的招股说明书，迈瑞医疗拟在深交所上市，发布不超过1.216亿股，募资约66.26亿元。

但悲剧的是，2018年2月，迈瑞医疗突然终止IPO。同样是不想停歇的迈瑞医疗在终止IPO一个月后，又迅速转战创业板IPO申请，并最终于2018年10月16日上市，且荣登创业板第一股宝座。

股东再次质押股票，累计已占其所持股份的22.44％

12月10日晚间，迈瑞医疗发布公告，称控股股东Magnifice (HK) Limited已于2019年12月9日将1000万股进行质押，质押方为重庆国际信托股份有限公司，质押股数占其所持股份比例的3.37%，占公司总股本的0.82%。按照迈瑞医疗12月9日收盘价181.90元/股估算，Magnifice (HK) Limited本次质押股票市值约为18.19亿元。

根据iFinD数据显示，除本次质押股份外，控股股东Magnifice (HK) Limited尚有4笔股权质押。本次质押后，Magnifice (HK) Limited累计质押6662.34万股迈瑞医疗股票，占其持有公司股份数的22.44%，占公司总股本的5.48%。

据悉，Magnifice (HK) Limited系迈瑞医疗第二大控股股东，与第一大股东顺高发展有限公司构成一致行动人关系，截至12月11日，顺高发展累计质押股份数量达到3368.34万股，占其持有公司股份数的10.30％，占公司总股本的2.77％。

迈瑞医疗在股价一路上涨的过程中，不仅控股股东质押不断，股东也不断减持套现，据不完全统计，2019年第三季度迈瑞医疗前十大流通股东中，就有7家进行了减持。