佳缘科技IPO：偿债能力弱，营收结构波动大曾遭重点问询

佳缘科技存在着产品线收入结构波动较大、经营现金流下滑、应收账款上升以及偿债能力弱于同行可比上市公司的问题

7月2日，佳缘科技股份有限公司（以下简称：佳缘科技）在创业板上会通过，保荐机构为中信证券。

公开资料显示，佳缘科技此次公开发行股票不超过2307.33万股，占发行后总股本的25.01%。拟募资金为5.90亿元，分别用于信息化数据平台升级建设项目、研发及检测中心建设项目和补充流动资金。

业内人士指出，从招股书披露数据来看，佳缘科技目前或还存在着产品线收入结构波动较大、经营现金流下滑、应收账款上升以及偿债能力弱于同行可比上市公司等问题。针对上述问题，发现网向佳缘科技公开邮箱发送采访函请求释疑，然而截止发稿前，佳缘科技并未给出合理解释。

产品线收入结构波动较大，遭监管问询

招股书显示，佳缘科技主要从事于为医疗健康、国防军工、政务服务等领域的客户提供以自研数据平台系统为核心、集智能化系统建设和行业信息化定制应用的“软硬件一体”信息化综合解决方案。

2018年-2020年以及2021年上半年，佳缘科技的营业收入分别为1.03亿元、1.31亿元、1.91亿元和1.33亿元，同比增长率分别为31.78%、26.89%、45.45%和41.34%；同期归母净利润分别为0.21亿元、0.32亿元、0.53亿元和0.40亿元，同比增长率分别为94.84%、48.79%、66.24%和26.07%。

图源：Wind（佳缘科技）

其中，佳缘科技主营业务信息化综合解决方案的收入分别为9954.70万元、1.04亿元、7158.38万元和7452.16万元，占主营业务收入的比例为96.41%、79.11%、37.56%和55.93%。

网络信息安全产品的收入自2019年起分别为2015.60万元、1.17亿元和5820.90万元，占主营业务收入的比例分为15.39%、61.18%和43.68%；技术服务的收入为370.25万元、721.63万元、238.95万元和51.94万元，占主营业务收入的比例为3.59%、5.51%、1.25%和0.39%。

图源：招股书（佳缘科技）

事实上，佳缘科技的主营业务信息化综合解决方案和网络信息安全产品整体上均发生了较大的变动。其信息化综合解决方案收入由96.41%下滑至37.56%，而网络信息安全产品收入占比却由0%上升至61.18%。

同时，在佳缘科技披露的两轮反馈回复中，深圳证券交易所都有问到关于其主营业务收入结构变动较大这一情况。佳缘科技被追问收入结构发生较大变化的原因与合理性、主营业务的稳定性、是否发生重大变化以及是否构成公司发行的障碍。

佳缘科技在第二轮问询函中解释称，公司收入结构发生较大变动主要与公司业务发展战略有关。一方面，网络信息安全产品系于2016年开始布局，通过自主研发、人才引进、参加各类型保密技术交流会和展会等方式提升技术实力，推广网络安全1-63产品，并于2019年通过招投标的方式获取了客户A受托研发任务。

另一方面，在信息化综合解决方案业务上，公司将发展重心放在了医疗信息化和国防军工信息化两条业务线上。并在医疗健康领域已拥有十余家三甲医院合作经验，积累了较好的口碑。2020年收入较低主要系新冠疫情的影响。

至于主营业务的稳定性，佳缘科技表示，虽然产品结构有所变化，但技术是相通的。截至2021年5月20日，公司网络信息安全产品在手订单已达4699.28万元意向订单，约1.12亿元，信息化业务在手订单已达 9853.37万元。从短期来看，公司业务发展有订单支持，具有稳定性、可持续性。

业内人士认为，从长期来看，无论是网络信息安全产品还是信息化综合解决方案，市场规模均在扩大，加之公司不断优化技术和服务质量来提升业务能力，不断拓展新客户，以及积累的口碑与用户量，公司业务增长具备持续性。

造血能力不足，偿债能力弱于同行

与此同时，佳缘科技还面临经营性现金流不足的风险。招股书显示，2018年-2020年以及2021年上半年，佳缘科技经营性活动现金流量净额分别为-2261.94万元、1428.69万元、37.78万元和-2921.48万元，经营现金流逐年走低甚至为负。

图源：招股书（佳缘科技）

对此，业内人士表示，佳缘科技的经营现金流不佳的主要原因有两个，一是应收账款规模攀升，二是业务受季节性波动大。招股书显示，2018年-2020年以及2021年上半年，佳缘科技的应收账款金额为1.01亿元、1.30亿元、1.32亿元和2.04亿元，占营业收入的比例分别为98.09%、99.49%、69.15%和76.73%。

图源：招股书（佳缘科技）

通过查阅招股书发现，佳缘科技的欠款主要来自其前五大客户，合计金额分别为8065.35万元、7947.92万元、7217.57万元和1.42亿元，占应收账款合计数的比例为74.16%、55.61%、47.80%和63.03%，主要客户包括紫光软件控股有限公司、南充市中心医院等。分析人员表示，应收账款不断增加的风险在于，如果客户信用发生变化，导致回款困难，公司的持续经营能力将受到影响。

图源：招股书（佳缘科技）

实际上，佳缘科技的主要客户虽没有失信情况，但其应收账款期后回款在不断下降。2018年-2020年以及2021年上半年，其期后回款分别为8836.93万元、8731.91万元、4617.65万元和1054.44万元，占比为81.25%、61.10%、30.58%和4.69%。

图源：招股书（佳缘科技）

招股书显示，佳缘科技的营业收入主要集中在下半年以及第四季度。2018年-2020年各期下半年，佳缘科技的营收分别为8755.40万元、1.13亿元和9628.21万元，占比为84.8%、86.33%和50.53%。

图源：招股书（佳缘科技）

再加上回款不及时问题，佳缘科技第四季度确认收入的资金难以在当季实现回款，造成公司经营活动产生的现金流量流入少于当期实现的收入。

此外，佳缘科技还面临偿债风险。2018年-2020年以及2021上半年，佳缘科技的资产负债率分别为45.57%、33.90%、29.91%和27.64%，而同行业可比公司资产负债率平均值为29.98%、26.94%、27.39%和25.98%。佳缘科技的负债水平较高于同行可比公司均值。

图源：招股书（佳缘科技）

同时，报告期内，佳缘科技的流动比率为2.00、3.04、3.44和3.71，同行可比公司流动比率平均值为2.58、3.37、3.46和4.93；同期速动比率分别为1.72、2.83、2.79和3.06，同行可比公司速动比率平均值为2.20、3.05、3.14和4.34。

均低于同行可比公司均值。

图源：招股书（佳缘科技）

对此，分析人员指出，造血能力不足、应收账款规模大、偿债能力较弱，使得佳缘科技的各项财务和业绩指标存在较大不确定性。

（发现网记者罗雪峰 实习记者腾会言）