2024的小米很强，但消化估值还需努力

    近三年小米集团在收入和净利润上的年复合增速仅有3.68%和7.31%。

    文/每日财报 沃伦

    日前，小米发布了2024年业绩报告，雷军迅速跟进转发微博并称之为“史上最强年报”。

    2024年第四季度，单季度营业收入首次突破千亿关口来到1090.05亿元，同比增长48.8%；毛利润同比增长43.8%至224.55亿元；经调整净利润同比增幅高达69.4%，录得83.16亿元。

    2024年全年营业收入再度突破三千亿元至3659.06亿元，同比增长35.04%创下新高；毛利润录得765.6亿元，同比增长33.2%；实现经调整净利润272.35亿元，同比大增41.31%。

    从同比的预期差来看，确实很强；但是拉长时间维度来看，却称不上惊艳。相比2021年首次突破3000亿元营收，实际上近三年的小米在收入和净利润上的年复合增速也就仅有3.68%和7.31%，剔除掉汽车业务的话营收三年下来仅仅增长1.46%而已。

    按照最新的利润去匹配市值，小米目前PE仍有50倍左右，而财报发布后连续两天下跌，市场在担忧什么？

    先从“第二增长曲线”说起吧。

    小米汽车何时盈利？

    2021年3月30日，雷军官宣造车，在行业内引起轩然大波，但市场对此跨界之举充满争议，较大部分还是不看好小米加入“造车新势力”阵营的。

    然而，小米汽车却出奇地“卖座”。在2024年4月3日交付首台Xioami Su7汽车后，全年累计交付了13.68万辆，为旗下的“智能电动汽车等创新业务”带来共328亿元的营收（其中321亿元为直接售车收入），以18.5%的毛利率贡献了60.68亿元的毛利润，但由于前置投入、营销推广和持续研发等各项开支，2024年造车净亏损仍高达62亿元之巨。

    从单季度情况来看，2024年第二、第三、第四季度分别交付2.73万辆、3.98万辆和6.97万辆Su7系列车型，在交付量提升带来的规模效应下，三个季度亏损持续收窄，分别为-18亿元、-15亿元和-7亿元，平均单车亏损也从6.6万元锐降至1万元左右。

    在财报中指出，2025年全年Su7系列的交付目标为35万辆，按照24Q4单车23.45万元的售价来看，满打满算下小米汽车25年能够带来820亿元的营收。

    单车亏损降低和大幅调高销售目标，让外界开始在思考：小米汽车什么时候能够实现盈利？

    从单季度数据来看，2024年Q4在规模效应和核心零部件价格下降的双重作用下，毛利率高达20.4%，这个水平逼近国内唯一实现盈利的“新势力”理想汽车了，并且比“控费狂魔”特斯拉还要高出2~3个百分点。

    单看数据值得称赞，但水份还是有的。目前，在极致的服务和“千亿总裁开车门”的浪潮下，Su7问世即迅速成为爆品，受到产能限制国内目前排单要6~7个月才能提车；而为了及时满足消费者的热情，现有产线是多班倒的高负荷状态——在这种超常运转下单位固定成本在短期内大幅压缩，所以成就了造车业务现下的高毛利率。

    从行业数据来看，20%左右的毛利率基本是造车行业的天花板了，而要实现盈利则要在费用方面下功夫；但就短期而言，电池系统（固态方向）、高阶辅助驾驶甚至是自动驾驶等仍需要大额投入，并且除了既有的Su7、Su7 Ultra要完善迭代外，Yu7以及未来新车型都需要源源不断地“烧钱”，所以即使能够满足35万辆的交付目标，短时间内仍很难看到造车业务实现盈利；并且，截至2025年3月18日刚好交付第20万辆的数据来看，2025年才交付了6.32万辆，距离目标甚远，产能方面需要继续努力了。

    手机拉胯、AIoT亮眼？

    小米加入造车业务后，原先的手机、家电等业务合并为“手机 X AIoT”；整体上看，该业务板块2024年营业收入为3331.53亿元，同比增长22.95%；毛利率与去年基本持平，为21.2%。

    拆分来看只能说是喜忧参半，且内在驱动力也大不相同。

    1，手机业务表现拉胯。

    从行业数据来看，小米手机表现很优秀：高端智能手机出货量在国内占比提升3个百分点至23.3%；4000元至5000元、5000元至6000元在国内市占率都排名第一，市占率分别提升0.2个百分点和1.3个百分点至24.3%和9.7%；且在非洲、东南亚和中东的市场份额也均有不同程度的提升。

    根据财报数据，2024年小米手机出货量为1.69亿部，同比增长15.75%；在高端化战略持续深化的推动下，单机平均售价同比增长5.2%至1138.2元续创新高。

    受益于“价量齐升”，手机业务在2024年同比增长21.75%至1917.59亿元。

    尴尬的是，由于高端化对应的硬件升级，核心零部件成本的增长导致收入的增长并不能高效地转化为利润，2024年的毛利率反而同比下滑1.97个百分点至12.65%。

    对比2021年更为明显：手机出货量降幅为11.05%，但平均售价仅上涨3.76%，毛利率仅仅提升了0.75个百分点。

    2，IoT与生活消费品迎价质同升。

    2024年，小米的“IoT与生活消费品业务”收入首次突破千亿关口达到1041亿元，同比增长30%；毛利率同比提升3.94个百分点至20.26%；营收及毛利率皆创下历史新高。

    其中：智能大家电、平板电脑、穿戴设备收入分别同比增长56.4%、52.1%和44.1%，可谓是多点开花，但三项增速皆高于平均增速，部分产品同样存在“以价换量”。

    整体来看，一方面受益于“家电拆送装服务”，自2024年6月在空调业务试点后逐渐延伸至智能电视机、电冰箱、洗衣机、热水器和智能门锁等六个品类，在服务提升之下带动销量增长；另一方面则是收益Q4“国补”，大家电中的空调、洗衣机和电冰箱的销量分别同比增超50%、45%和30%至680万台、190万台和270万台——拉动了四季度营收同比激增51.7%至309亿元。

    用户规模导向，消化估值仍需努力

    众所周知，小米天生就携带“互联网基因”；互联网平台的核心是流量，而小米则通过将旗下产品在OS的生态上进行互联互通，将自身与单纯的产品制造商给区分开来。

    例如，在全新的“人车家全生态互联”战略下，进一步将生态从原来的“手机 X AIoT”延伸到家门外的汽车上，进一步丰富其生态的应用场景。

    2024年，小米全球活跃用户数量同比增长9.5%至7.02亿；庞大的用户群体也让小米能够通过预装APP等广告（这项对大多数程序开发商而言近乎于刚需）的形式做起互联网平台的生意。根据财报数据，2024年小米“互联网服务”业务收入同比增长13.33%至341亿元，毛利率同比提升2.5个百分点至76.6%——要知道，这块业务占小米的收入比重仅有9.32%，但是贡献了34%的毛利润，比手机业务和AIoT还要多。

    用户规模导向和OS生态构建的硬件互联是小米的核心战略；根据其发展历史，小米介入一项C端产品几乎都是在产业链几近成熟且行业走向相对明朗的阶段，短期而言汽车业务的快速增长为小米带来增量的收入是喜事，但是在未进入盈利之前依靠目前的业务格局去支撑50倍的市盈率并不容易；外界对其AI眼镜、人型机器人等产业布局尤为关注，但就从产业链角度来看去谈落地带来增量恐为时尚早。

    要想良性地、有效地消化估值，小米需要更强劲的利润增长，各项业务线仍需努力。