汪建国的棋局，孩子王的困局

  在母婴零售行业，安全不是卖点而是底线，信任不是资产而是命脉。近日，太仓市市场监督管理局公布一则行政处罚显示，孩子王儿童用品股份有限公司太仓万达广场店因销售不合格儿童产品被处以罚款并没收违法所得。

  根据行政处罚决定书，该店销售的“云感腰凳黑金骑士”产品，经苏州市市场监督管理局监督抽检，其纤维含量（梭织面料、凳面面料）项目不符合GB/T40227-2021标准，被判定为不合格产品。

  这看似是一次普通的商品抽检不合格事件，但对于正奋力冲刺港股上市、以期破解财务困局的孩子王而言，无疑是一次沉重的信任危机。

  业绩承压，亟待资本“解渴”

  在中国母婴童市场万亿元的庞大体量中，孩子王无疑是那个“最大”的玩家，也是当之无愧的行业龙头。

  在产品方面，截至2025年9月30日，孩子王提供来自600多个第三方的产品，自有品牌组合超过15个，在渠道方面，截至2025年9月30日，孩子王的线下销售及服务网络共包括3710家门店，实现对中国内地省级行政区的全覆盖，其中包含1033家亲子家庭自营门店和174家科技养发自营门店。

  据弗若斯特沙利文数据，2024年按GMV计，孩子王在中国母婴童产品及服务市场排名第一，市场份额为0.3%。

  尽管“行业龙头”的光环依旧，但孩子王的业绩裂痕已清晰可见。近年来，其财报数字背后日益沉重的增长压力，正使这份光环逐渐褪色。

  受母婴行业寒冬影响，孩子王在2021至2023年经历归母净利润“三连降”。财报数据显示，从2.02亿元滑落至1.05亿元。尽管2024年净利润同比大幅反弹72.4%至1.81亿元，看似走出谷底，但这轮增长背后，是其以“扩品类、扩赛道、扩业态”为名的激进并购所驱动。

  短期看，密集收购确实拉动了业绩数字。然而，扩张并未带来经营质量的同步提升，反而埋下了商誉减值与债务风险的双重隐忧。截至2025年9月，孩子王商誉账面价值已飙升至19.32亿元，长期借款激增125.35%至20.44亿元，资产负债率攀升至64.26%。

  在此背景下，孩子王正式向港交所递交招股书，寻求“A+H”两地上市，试图以资本动作寻求破局。根据其招股书披露，募集资金将主要用于产品创新、门店网络扩张、战略收购、数字化建设及补充营运资金，显示出其应对当前挑战、寻求业务转型的坚定决心。

  当然，港股IPO能为孩子王赢得喘息之机，但想要走出困境，仍需从根本上解决“大而不强、扩而不优”的结构性问题。

  跨界转型，是破局还是失焦？

  当行业增速放缓，企业往往寻求“第二增长曲线”，而资本操盘经验丰富的企业掌舵人，往往更倾向于通过外延式并购加速这一过程。孩子王创始人汪建国正是这样一位深谙资本之道的企业家。

  汪建国通过星纳赫资本、个人LP投资等方式，构建了广泛的投资版图，涉及消费、科技等领域，并参股了达晨财智、红杉中国等十余家一线机构。天眼查显示，汪建国实际控制企业1434家。

  孩子王近年的密集收购，正是汪建国“以小撬大”资本运作策略的再次实践。

  2024年12月，孩子王以1.62亿元现金收购上海幸研生物科技有限公司60%股权，实现对其控股，进入美妆赛道；2025年7月，孩子王花16.5亿元收购珠海市丝域实业发展有限公司65%股权，切入头皮护理赛道。

  据了解，丝域实业成立于2014年，是中国养发护发细分领域的龙头企业，专注养发20余年。截至2024年末，丝域实业共拥有2503家门店，其中，176家直营门店，2327家加盟门店，占比93%，会员数量超过200万。

  表面上看，这一布局逻辑清晰。

  其一，收购企业可拓展客群，从母婴人群延伸至产后女性、职场妈妈等悦己消费场景，构建“亲子+健康+美学”的生态故事，支撑资本市场的想象空间；其二，丝域养发所在的头皮护理市场增速显著高于母婴行业，有望带来新的增长。

  据招股书，按GMV计，中国头皮及头发护理市场的规模于2024年达611亿元，2020年至2024年的复合年均增长率为9.1%，预期于2029年达1030亿元，2025年至2029年的复合年均增长率为11.0%。

  然而，看似合理的跨界，在落地中却面临多重质疑。

  从业务逻辑看，丝域实业以轻资产加盟模式为主，与孩子王长期依赖的重资产、强服务、大店直营模式基因不同，整合挑战巨大。从财务贡献看，幸研生物在被收购后表现平平，2025年前三季度仅贡献不足5000万元收入、约657万元利润，与收购对价相比，短期回报有限。

  更关键的是，在母婴主业面临坪效下滑、复购走弱、数字化进展缓慢等结构性挑战的当下，孩子王将大量资金与管理精力投向协同性较弱、运营逻辑迥异的新赛道，是否是一种战略上的“分心”？

  跨界本身或许不是问题，问题是在什么时机、以什么方式跨界。投资者普遍担忧，孩子王在亟需聚焦主业、深化运营的关键时期，如此大步跨界，反而可能稀释管理资源，加剧财务负担，让其陷入“大而不强、扩而不优”的困境。

  真正出路：既要资本续命，也要重拾信任

  在资本动作频频的今天，孩子王若想真正走出发展泥潭，需要的不仅是一次成功的IPO，更是一场深刻的信任回归。

  每一个孕妈面对从孕期、哺育到早期教育的漫长旅程，充满焦虑与未知，渴求的是持续、可靠的支持与情感共鸣。安全是绝不能失守的底线，专业是建立信赖的基础，而长期的温暖陪伴，则是形成情感绑定与品牌忠诚的关键。

  因此，孩子王的破局之路，应始于战略上的聚焦与运营上的深化。

  首先，筑牢安全底线，提升品牌含金量。孩子王需加强供应链管控与品控体系，同时着力提升自有品牌的科技含量与差异化价值，打造具有技术认证和口碑效应的明星单品，从海量选品转向精品优选。

  其次，重塑专业服务，量化顾问价值。孩子王需通过系统化培训、知识体系更新，将其从过去的销售辅助角色，转型为真正的育儿伙伴。建立可追踪、可衡量的服务标准与效果评估体系，让专业服务可见、可感、可依赖。

  再有，深化情感连接，构建陪伴式生态。孩子王可围绕用户全生命周期，通过社群运营、知识内容、线下活动等，构建可持续的互动与陪伴场景。从商品提供商彻底转向育儿解决方案伙伴及可信赖的家庭成长伙伴。

  在信任经济的时代，资本可以为转型赢得时间，但无法买来真正的用户忠诚。

  孩子王若能摒弃规模至上的焦虑，沉心回归安全、专业、陪伴的服务本源，切实解决用户的核心痛点，那么即便不依赖资本续命，也能够在存量市场中，走出一条以用户价值驱动的高质量、可持续增长之路。