慧谷新材：上市前突击关联交易与连续分红独立性及募资必要性存疑

    2025年6月28日，广州慧谷新材料科技股份有限公司(下称“慧谷新材”)的创业板上市申请获受理，其资本市场之旅看似顺利启程。然而仅5天后，该公司就被抽中现场检查。
　　从受理到被抽中检查，间隔之短在IPO实践中颇为罕见，这如同一束突如其来的聚光灯，将这家公司瞬间置于监管审视和市场质疑的最前沿。公开统计显示，近年来被抽中现场检查的企业，其IPO终止率常年居高不下，普遍超过70%。这意味着，一旦被抽中，超过七成的企业将止步于上市门前。
   慧谷新材成立于1999年10月，慧谷新材主要产品为功能性树脂与涂层材料，功能性树脂系涂层材料的关键原材料。产品主要覆盖家电、包装、新能源、电子等应用领域。

     慧谷新材实际控制人为唐靖，合计控制公司59.02%的表决权。报告期内公司存在巨额关联方房产收购，同时连续4次现金分红累计高达8220.41万元，与之鲜明对比的是公司计划募集资金2.5亿元用于资金补流项目，合理性遭市场质疑。
行业集中度低市场竞争加剧成长性与技术先进性遭质疑
  2022-2025年上半年，慧谷新材营业收入分别为6.64亿元、7.17亿元、8.17亿元和4.96亿元，扣非后归母净利润分别为2683.66 万元、9601.14 万元、1.42亿元和1.07亿元。综合毛利率分别为 29.56%、38.51%、40.68%和45.16%。

    据招股书介绍报告期内，受高毛利率产品收入占比增长、行业需求增加、原材料价格下降等因素影响，公司盈利规模呈增长趋势。这份看似亮眼的业绩背后隐藏多重风险，产品价格下降，营收质量不高，成长可持续存疑。
2022年-2024年，慧谷新材应收账款账面价值分别为1.84亿元、2.38亿元、2.89亿元和2.90亿元，占资产总额比重分别为 18.02%、20.93%、22.93%和21.23%，增速明显快于营收增速。同时公司核心产品销售单价连续下滑，涉及家电材料领域销售单价从2022年下滑9.64元/KG至2025年上半年8.50元/KG，包装材料销售单价从23.71元/KG下滑至19.36元/KG，新能源材料销售单价从24.11元/KG下滑至15.40元/KG。
　　目前，我国尚未出现大型涂层材料龙头公司，特别是在功能性涂层材料领域国产替代仍需持续推进，行业集中度偏低。根据沙利文研究数据，2024年全球涂层材料市场规模约为1.46万亿元;外资厂商宣伟、PPG、阿克苏诺贝尔销售额位居全球涂层材料前三名。我国涂层材料市场整体呈现“大行业、小企业”的竞争格局，从而也证明行业技术门槛较低，竞争激烈。
　　慧谷新材主要产品为功能性树脂与涂层材料，功能性树脂系涂层材料的关键原材料。产品主要覆盖家电、包装、新能源、电子等应用领域。其中换热器节能涂层材料(应用家电领域)与金属包装涂层材料 (应用包装领域)为公司核心产品占比收入60%以上。
　　尽管慧谷新材表示其在换热器节能涂层材料和金属包装铝盖涂层材料领域的国内市场占有率分别超过了60%和30%，市场地位较为稳固。既是优势也是风险，优势为在该领域市场地位品牌认知度高客户稳定性能够带来较大订单，风险是增长瓶颈以及若未能保持技术领先则会面临市场被对手吞噬风险。
　　慧谷新材应用家电产品终端客户主要为格力和美的为主，据公开信息显示，美的与中国科学院化学研究所联合成立了特种功能材料实验室，其主导研发的“空调换热器石墨烯改性防腐涂层植被关键技术与应用”项目已应用在多种产品。
　　因此在问询中被监管层担忧是否被上、下游以及终端客户抢夺市场风险。要求结合发行人上游供应商、下游直接与终端客户在涂层材料领域的研发情况，说明是否存在发行人上下游正在向涂层材料供应链延伸的情形。
　　根据回复上游供应商、下游直接与终端客户均在有涂层材料领域的专利申请，即使段时间由于技术壁垒等原因未能直接应用，但也足以说明存在被吞噬市场空间风险。
　　除此之外，还需要面临细分应用领域公司竞争替代的风险。
　　据披露报告期内，慧谷新材研发费用率分别为7.26%、7.05%、6.72%和 6.49%，与同行研发投入均值较为接近，但要知道的是慧谷新材产品结构较为分散布局应用领域较多，而例举的5家可比同行公司相对产品结构应用领域单一，也就是说竞争对手在细分领域在研发投入方面具有更多的占比。
　　因此在问询中监管层也要求慧谷新材说明结合发行人不同产品的核心技术的先进性特征、说明发行人较可比公司布局更多应用领域的原因，进一步分析涂层材料行业技术壁垒，发行人是否存在被其他细分应用领域公司竞争替代的风险。

  上市前6500万关联方买楼仅一个月后股东换人  突击分红独立性及募资必要性遭严峻挑战

     慧谷新材实际控制人为唐靖，其直接持有公司 11.80%的股份，通过尚能德、慧广宏分别控制公司30.69%、16.53%表决权，唐靖合计控制公司59.02%的表决权。
　　除上述可以控制的表决权外，唐靖还通过持有易上投资3.33%的股份从而间接持有公司0.94%的股份。唐靖的配偶黄光燕通过尚能德间接持有公司0.31%股份、通过慧广宏间接持有公司1.94%股份、通过易上投资间接持有公司0.47%股份，黄光燕为唐靖的一致行动人。
　　慧谷新材在冲刺上市的报告期内，一系列紧密发生的资本运作与财务操作，勾勒出一幅令投资者警惕的利益图景，对其作为独立市场主体的属性以及此次募资行为的根本合理性，提出了严峻挑战。
　　其中最为突出的，是一笔涉及实际控制人的重大关联资产收购。根据招股书披露，慧谷新材此前长期向“广州恒辉实业有限公司”租赁位于广州经济技术开发区新业路62号的主要生产经营场所。

     2023年11月，公司董事会决议收购该处不动产，而交易对方“广州恒辉”的控股股东(通过恒创国际间接持股85%)，正是公司实控人唐靖。最终，这笔交易于2024年5月以6500万元的价格完成。
　　值得注意的是，就在不动产关联交易完成后一个多月，广州恒辉股权结构就发生了变化。天眼查显示，2024年7月3日，恒创国际将其持有的广州恒辉全部股权转让给了邓仕刚。
　　尽管从程序上看，该交易可能履行了董事会审议等必要步骤，但此类交易的商业实质、定价的公允性依据、以及是否存在变相向实控人进行利益输送的嫌疑，必将成为监管审核和市场舆论关注的绝对焦点。
　　它深刻地冲击着拟上市公司最核心的“独立性”原则，公司在重大资产决策上，能否真正独立于实际控制人的个人利益?

  　　与此同时，与向实控人“输血”形成鲜明对比的，是公司在同一报告期内的“慷慨”现金分红操作。数据显示，2022年至2025年6月，公司连续4次现金分红分别为1,750万元、1500万元、1,514.79万元和3,455.62万元，累计现金分红高达8220.41万元。
　　分红金额分别占比同期净利润的67.44%、14.20%、10.39%和32.27%。占比处于高位水平，这种“左手突击分红、右手募资补流”的矛盾操作模式，其商业逻辑的合理性存在重大疑问，已成为当前监管机构重点关注的典型问题。
　　一边在上市前大额购置房产同时大量资金分红，又一边计划募集2.5亿元资金用于“补充流动资金”。这种操作严重削弱了公司募集资金用途的必要性和紧迫性：如果公司自身的资金果真宽裕到可以连续实施大额分红，那么为何又急需通过上市向公众股东募集巨资来补充流动性?这是否意味着部分募投项目并非公司业务发展的真实、紧迫需求，而仅仅是满足上市融资规模要求的“凑数”之举?
　　慧谷新材计划募集资金共9亿元，其中4.05亿元用于年产 13 万吨环保型涂料及树脂扩建项目2亿元用于研发中心项目、0.45亿元用于生产线技术改造项目、以及2.5亿元用于补充流动资金。
　　据介绍，年产 13 万吨环保型涂料及树脂扩建项目，新增实现年产 5万吨树脂以及 8万吨涂层材料的产能。而根据2024年慧谷新材功能性树脂产量2.21万吨、涂层材料产量5.57万吨，也就是说募资投产后公司产能将得到翻倍提升产能消化风险引监管质疑。在问询中要求进一步说明发行人募投项目是否存在过度投产风险。
　　根据回复显示，8万吨涂层材料其中涉及新能源领域涂层材料为4.9万吨，占比60%以上。也就是说新能源领域为重点扩产项目。根据二轮回复显示，2025年慧谷新材新能源领域涂层材料销量年化后为8151.25吨，扩建后为5.72万吨将增加7倍产能。
　　在需求端，根据上述测算，预计到2031年度，除宁德时代和比亚迪以外的其他电池厂集流体涂层材料的国内需求量将达到12.50万吨。也就是说如果慧谷新材要消化扩建后所有产能市场占比需要高达45%以上。然而截至2024年公司集流体涂层市场占比仅为10%。激进扩产是否存在合理性?

  

  

  

血色旧账重大死亡事故暴露治理黑洞
  慧谷新材自身历史上的一起恶性安全生产事故，则从内部彻底撕开了其公司治理与内部控制体系的脆弱面纱。这场事故绝非普通的工伤意外，而是一起被应急管理部门详细通报、并严肃定性为安全责任事件的惨剧。
　　招股说明书透露，在报告期内，公司吸收合并并注销了一家曾为全资子公司的“广州慧谷工程材料有限公司”于 2022年 6月完成注销。然而，正是这家已在法律主体层面被“处理”掉的子公司，留下了一段无法抹去的黑色记忆。2019年9月16日，该公司位于广州增城区的C1仓库发生爆燃事故，直接导致两名现场作业员工丧生。
　　广东省应急管理厅后续发布的权威事故调查报告，没有将悲剧简单归因于偶然的操作失误，而是直指其系统性的管理失职与责任链条的彻底断裂。报告揭示了若干触目惊心的问题：
　　首先，是核心管理层的“责任悬空”。事故单位的法定代表人、总经理等重要职务，均由上级公司(即慧谷新材)的人员兼任，且长期不实际在岗履职，导致安全生产第一责任人的制度安排完全形同虚设。
　　其次，是风险管理的彻底失效。企业负责人对仓库内储存的关键化学品受热易分解爆炸的危险特性“不熟悉、不了解”，甚至以“配方保密”这种荒唐的理由，导致一线仓库管理人员和安全员对保管物品的危险性一无所知，安全管理在源头就已失守。
　　再者，是违规操作的积患成灾。本应在低温环境下储存的化学品，被长期违规堆放在常温仓库中，最终因热量积聚引发闪爆。
2019年12月，慧谷工程收到广州市生态环境局增城区分局行政处罚，被责令停止违法行为并处以人民币4万元罚款。
　　慧谷新材在招股书中介绍报告期内注销子公司情况，只是轻描淡写地概括为“经营战略调整”。对于事故后的整改措施、责任人处理、安全制度重构等关键信息，则未见公开信息披露。
　　这种有选择性的、轻描淡写的信息披露方式，不仅是对重大历史污点的刻意淡化，更是对公司诚信文化和透明治理原则的直接伤害。