再融资蓄势待发 民营企业华丽转身仍需把握大势

近日，《中共中央国务院关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见》，要求完善民营企业直接融资支持制度。完善股票发行和再融资制度，提高民营企业首发上市和再融资审核效率。积极鼓励符合条件的民营企业在科创板上市。

今年以来，优化企业融资的举措也不断登场。今年7月份，科创板开板并试点注册制，10月18日，并购重组新规落地，允许创业板借壳上市；11月8日，再融资新规征求意见稿发布，近日已经完成征求意见；今年12月13日，分拆上市规则出台，便利企业将成熟独立的业务板块分拆上市融资；12月20日，证监会发布2份新三板改革的基础性文件，新三板改革也迈出实质性进展。可以期待民营企业融资将走入崭新的阶段。

多层次资本市场纾困民营企业再融资

近年来资本市场通过不断创新融资和再融资制度，通过债券重组化解民营企业的流动性风险，建立多层次的资本市场，为民营企业提供资金支持。其中通过投资私募股权基金等方式参与民营企业纾困，对于缓解民营企业的流动性危机，稳定民营企业的预期，最为关键和有效；而改革上市制度，积极鼓励符合条件的民营企业在科创板上市，对于资本市场提升直接融资比例影响最为深远。

国内有四五千万家企业，上市公司仅有3700多家，这些未上市的企业往往跟上市公司在一个产业链上下游中，但它们面临的困难更大、融资手段更少，如果它们没有恢复到一个好的融资环境，上市公司业务发展仍然会有阻难，这样就无法形成一个“融资-业务发展-再融资”的良性循环。

民营企业融资难、融资贵问题近年来较为突出。相关部门一直积极引导资本市场服务民营企业直接融资，科创板为民营企业新增了一个直接有效的直接融资途径，另外上交所和深交所发行的纾困专项债也直接支持了民营企业。

据统计，截至12月23日，年内民营企业首发和再融资规模为4857.73亿元，比去年同期增长11.88%。

截至2019年三季度末，在协会备案的私募基金累计投资于境内未上市未挂牌企业股权、新三板企业股权和再融资项目数量达11.18万个，为实体经济形成股权资本金6.36万亿元。

完善民企直接融资支持制度，深化资本市场改革，需要继续完善科创板制度，并尽快在创业板进行推广。

在支持民营企业直接融资方面，接下来资本市场可以夯实如下几个方面：一是发挥政府“看得见的手”作用。二是健全资本市场环境，让“看不见的手”符合经济规律，充分发挥资本市场资源配置的作用。三是服务民营企业的金融产品设计需要更加“接地气”。另外，区域性股权市场建设有助于解决区域内民营企业融资，但是股权和债权融资都没有明显效果，核心原因还是增信问题。

民营企业成并购主力军

并购重组方面，截至12月23日，年内上市公司并购重组审核委员会已审核65单涉及民营企业的并购重组，占比为55.56%。

2019年1—11月，已完成并购定增的120家上市公司里，上海主板的企业有44家(占比36.67%)，深圳主板的企业有15家(占比12.50%)，创业板的企业有35家（占比29.17%），中小板的企业有28家（占比23.33%）。其中，民营企业上市公司有77家，占并购定增上市公司的64.17%，合计募资金额1813.66亿元，同比增长14.36%，而平均募资金额23.55亿元。

而2018年1—11月则有88家民营企业上市公司完成并购定增，占当期并购定增上市公司的70.97%，合计募资金额1585.99亿元，平均募资金额18.02亿元。中小板并购定增民营企业的数量有35家，上海主板13家，深圳主板10家，创业板30家。

行业方面，2019年1—11月，完成并购定增的民营企业主要集中在制造业，有47家，占完成并购定增项目上市公司数量的53.41%。其次是信息传输、软件和信息技术服务业，有7家，占比7.95%。排第三是科学研究和技术服务业，有4家，占比4.55%。

值得一提的是，今年1—11月发行债券融资并购的6家上市公司中，4家是民营企业，占比6.67%，而唯一一家公开增发并购的上市公司则是国企。

根据新规，未盈利或者盈利很低的上市公司将会有更多的机会吸收优质资产进行重组上市。符合规定的企业应当适当考量创业板壳资源，并在适宜时机利用重组上市助力企业自身发展。

重组新规放开了创业板借壳限制，取消了重组上市认定标准中的“净利润”指标，将“累计首次原则”缩短至36个月，并且恢复重组上市配套融资。整体上看，新规则简化重组上市标准，允许创业板重组上市。对于符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业的企业，除了可以考虑在科创板上市外，还可以通过借壳的方式登陆创业板。

并购重组放松大概率不会带来“壳资源”价值大幅提升，首先，目前科创板IPO已经试行注册制，科创板的并购重组也是注册制，而且去年以来退市制度也正在加速完善，创业板注册制的呼声也很高，不能排除注册制以后向主板推广；其次，近几年A股小市值公司的数量愈发增多，“壳资源”本身并不稀缺；最后，监管的态度也十分明确，完善并购重组并不是放任恶意“炒壳”。

从明年甚至未来一段时间再融资规模和数量来看，预期仍然较为乐观。但需要关注的是，不少投资者在过去三年中通过参与上市公司再融资行为损失较为严重，这是一个慢慢恢复的过程，但其有利的一面是，未来上市公司在做再融资发行的时候，单纯通过政策或者二级市场寻找套利的行为会越来越少，有利于资本市场正本溯源。

之前机构投资者长期被定增项目锁定期裹挟，过了锁定期之后，对其减持还有诸多约束，这是对机构投资者信心一个长期消磨的过程。此外，国家的经济环境面临了新的问题，从两位数的GDP增长，到现在低增速，发生了一个明显的转变。

过去很多企业可能由于发展过快，导致了很多人在投资、扩张上的盲目乐观，但随着时代背景的转变，过去高成本融资实现扩大再生产的历史路径可能失效，企业需要多关注行业发展大势，宏观环境大势，抓住自身情况和再融资政策的契合点，提前布局，把握住最好的时机。