再融资松绑效果显现 定增复苏蓄势待发

一直以来，由于投融资门槛较高，投行、企业、投资机构等市场人士都对再融资政策高度关注，对改革的期待也最为迫切。早在去年11月，证监会就曾发文缩短再融资时间间隔，并恢复募资补流、还债功能，向市场释放了再融资政策松绑的积极信号。近日，证监会又重磅出击，放宽上市公司再融资条件，从定价、锁定期、发行对象、实施期限等多方面进行了“解锁”，券商投行或许真的即将春暖花开。

今年A股定增市场的“寒冬”

近年来，定增融资一直是上市公司较为重要的直接融资方式，在支持企业内生发展与外延并购方面发挥了不可替代的作用。作为直接融资的重要组成部分，定向增发广受外界关注。

定增业务受到市场行情和监管规则等多方面因素影响。Wind统计显示，2019年1-11月，A股上市公司定增实际募资金额5813.05亿元，较2018年同期同比下降15%，相比2017年同期下降53.75%；2019年1-11月，A股上市公司定增事件实施205次，较2018年同期同比下降16%，相比2017年断崖式下降56.57%，市场整体仍较为低迷。从今年各月度定增融资情况看，1月、2月、7月和9月定增实施规模较高，分别达到1060.48亿元、1060.47亿元、1098.1亿元和908.05亿元；2019年3-6月，定增融资市场较为平淡；除7月和9月外，2019年下半年，融资规模整体都有所缩减。

2019年1-11月，定增整体融资规模较小，融资项目主要集中在10亿元规模以下，占比63.90%。从融资规模分布情况看，5亿元以下86次，5亿-10亿元45次，10亿-20亿元31次，20亿-100亿元27次，100亿元以上16次。

再融资松绑激活定增

2013年以后，A股市场定增融资规模一度大幅上升，与上市公司融资需求上升、偏宽松的监管环境有关。当然在市场走向过度繁荣的过程中，一些上市公司利用定增筹资也存在脱离主业、炒概念等现象，而一些二投资者参与定增也存在偏重发行价格的折扣，限售期满后，套利资金集中减持损害中小投资者利益等问题。

2017年2月，再融资和减持相关规则的收紧，导致定增规模快速萎缩。2018年，国内定增融资规模相比2016年和2017年的超万亿元的高点已大幅下滑。

11月8日，证监会就修改《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》《上市公司非公开发行股票实施细则》等再融资规则公开征求意见。征求意见稿在对认购者限售期、定向发行对象人数、最高发行折价、定价基准日认定等定增业务的限制有显著放松。

整体来看，再融资规则的改变旨在提高上市公司融资效率，充分发挥市场对资源配置的决定性作用，形成买卖双方充分博弈，市场决定发行成败的良性局面，提升再融资的便捷性。最终是想要解决上市公司融资难的问题，进而改善上市公司资产质量。

分析人士指出，随着再融资难度降低、解禁锁定期变短，“炒小炒新炒垃圾”的时代将一去不返，而真正有业绩支撑的优质公司将受到资金追捧。

定增市场复苏，投资方迎来大机遇期

定增市场近几年的持续萎靡，其核心问题在于投资端和融资端和双重严监管之下，定增市场一级半投资吸引力大幅下降，上市公司募资难度持续上升。本次再融资政策的大幅放松，修改缩短定增锁定期和减持期，放宽定价基准日和定价折扣，给予了发行对象更大的套利空间，有利于提升投资者积极性。新规如能落地，定增融资或有望较大反弹。

再融资政策的大幅放松，将会明显降低投资者在定增投资方面的不确定性，大幅提升投资者参与定增投资的热情，进而大幅改善上市公司的融资环境。在宏观经济表现整体疲弱的背景下，加大直接融资对上市公司发展的支持力度，有利于改善上市公司经营业绩及未来增长预期，有利于企业的长期健康发展。

此次再融资政策调整，从投融资两端，直指定增市场的核心，在提高折价空间、缩短投资者投资周期的双重吸引下，定增市场投资热情有望再度点燃，再叠加更加便利宽松的融资条件，上市公司的定增融资需求也将持续释放。定增市场投融资两端将再度焕发新的生机。但同时，定增投资较之以前的粗放盈利模式，需要进一步回归投资的本质。作为一项持有期至少6个月的中长期主动投资行为，决定投资收益的关键，仍然在于企业相对于竞争对手所拥有的独特竞争优势，以及由此带来的可持续的盈利能力与增长潜力。

弦方首席分析师王锴表示，政策的宽松，仿佛再融资项目即将汹涌而至的号角，券商投行毫无疑义的将会成为再融资政策修订的首批受益者。预计政策落地后，再融资参与周期长、套利空间小的问题可得到缓解，利于提高投资者参与再融资的积极性。现在在政策的东风下，各方都已经行动起来了，大小投资机构都因秉持项目为主导，抢占先机，储备优质项目，向A股市场靠拢。