宋清辉 
江波龙此次定增价格与二级市场价格倒挂，实际上给资本市场上了一堂风险教育课。它提醒市场，定增不是无风险套利，机构也不是永远正确，热门赛道更不意味着股票只涨不跌。未来定增市场的收益来源将逐步从单纯依赖折价，转向对产业趋势、企业价值和市场周期的综合判断。
●在深交所上市的江波龙定向增发价格远低于结果公布时市价。图为深交所。 资料图片
【沪港通锦囊】定向增发并非无风险套利
近日，江波龙（301308.SZ）定向增发（类似港股的配股）结果公布后引发市场关注。据悉，公司向21家特定对象发行660.71万股，发行价格为每股560元（人民币，下同），募集资金约37亿元。但是，截至8月12日，公司股价收报414.4元，明显低于定增发行价。这意味着参与定增的投资者在股份尚未解禁之际，已经出现较大账面浮亏。对于长期习惯通过定增折价获取「安全垫」的投资者而言，这无疑是一个值得反思的案例。
笔者认为，江波龙此次「高价站岗」说明，定增并不存在天然的无风险套利。所谓折价只是静态价格优势，并不是未来收益的保证。如果发行价格本身处于高位，即使相对定价基准存在折扣，投资者仍可能缺乏足够安全边际。尤其存储芯片具有明显周期属性，企业盈利和产品价格容易受到全球供需变化影响。当市场对行业景气度的判断发生变化时，估值可能快速收缩，定增投资者同样难以独善其身。
有望促使基金调整策略
此次定增另一个值得关注的现象，是部分自然人投资者给出了明显高于多数机构的报价。此次有效报价区间为每股452.9元至710元，部分自然人报价接近700元甚至710元，而多数机构报价相对克制。部分高报价者曾担任公司高管或为发起人股东，对企业经营和产业发展具有较深了解，因此可能对江波龙未来成长空间和存储行业景气度抱有更强信心。
笔者需要强调的是，熟悉企业并不意味着能够准确判断股票价格。企业价值判断与市场价格判断本身就是两个不同问题，后者还会受到估值、资金、市场情绪和行业周期等因素影响。少数投资者的高报价可以影响报价博弈，但最终发行价格并非由单一投资者决定，而是由市场询价、有效认购数量以及发行人和主承销商综合确定。
笔者认为，这一变化也将推动基金公司调整定增策略。过去部分机构将定增视为获取折价收益的重要渠道，但随着优质资产估值提升、折价空间收窄以及锁定期风险增加，单纯「赚折价」的模式越来越难持续。未来基金公司参与定增，可能更加重视「基本面、估值、折价率、退出风险」的综合判断。
为投资者带来三大启示
宋清辉 著名经济学家
对于普通投资者而言，江波龙案例同样具有重要启示。其一，不要认为机构参与定增就意味着股票具有较高安全边际；其二，不要将发行价简单理解为股票的价值中枢；其三，对于半导体等科技股，需要同时考虑产业成长性与行业周期性。一个拥有良好产业前景的公司，也可能因为买入价格过高而成为糟糕的投资。
从长期看，中国存储产业仍具有较大发展空间，AI算力、数据中心、服务器以及国产替代等趋势，有望持续创造需求。但产业前景好，并不意味着任何价格都值得买入。投资真正需要回答的是以什么价格买入什么资产，而不是单纯判断这个行业有没有前景。
江波龙此次定增价格与二级市场价格倒挂，实际上给资本市场上了一堂风险教育课。它提醒市场，定增不是无风险套利，机构也不是永远正确，热门赛道更不意味着股票只涨不跌。未来定增市场的收益来源将逐步从单纯依赖折价，转向对产业趋势、企业价值和市场周期的综合判断。
对于监管层而言，应进一步完善定增询价和信息披露机制，加强投资者报价合理性、锁定期风险以及发行后价格波动的风险提示。对于上市公司而言，也应更加合理地统筹融资、回购、分红和股东减持，将资本运作真正服务于企业长期发展。
作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。本栏逢周一刊出。
