经济学家宋清辉：中国资本市场加速拥抱独角兽

  从投资机会来看，机器人产业可以重点关注三个方向。第一是核心零部件，包括高性能减速器、伺服电机、控制器、传感器等，这些环节技术壁垒较高，也是机器人规模化生产的重要基础；第二是具身智能核心技术，包括机器人本体、运动控制、机器视觉和人工智能算法等；第三是已经形成真实订单和规模化应用的企业，特别是在工业制造、物流等成熟场景具有明确商业模式的公司。相比单纯讲述未来空间，已经能够产生收入和现金流的企业，其投资确定性通常更高。

  ●宇树科技日前登陆科创板，估值曾突破四千四百亿元人民币水平，反映出资本市场对于人工智能与机器人产业成长空间的高度期待。图为宇树门店。资料图片

  【沪港通锦囊】内地资本市场加速拥抱独角兽

  随着科创板、创业板、北交所不断完善差异化上市制度，内地资本市场正形成更加清晰的科技企业成长梯队。对于独角兽企业而言，上市已经不只是解决融资问题，更成为技术产业化、品牌提升、人才吸引和产业整合的重要工具。尤其是宇树科技登陆科创板并在上市首日受到市场高度关注，更凸显了资本市场对硬科技和具身智能产业的高度期待。但资本市场既能放大科技创新的价值，也可能放大市场情绪和估值泡沫，如何在产业趋势与投资价值之间寻找平衡，值得高度关注。

  从制度定位看，科创板、创业板和北交所并非简单的「三选一」，而是针对不同发展阶段、不同创新类型企业形成差异化支持。科创板突出「硬科技」，重点支持具有较高技术壁垒、研发投入较大、产业化周期较长的企业，更适合处于「从0到1」阶段的科技创新公司；创业板更加侧重成长型创新企业，强调技术成果产业化和规模化应用，更符合「从1到N」的发展阶段；北交所则重点服务创新型中小企业，尤其是具有专业化、精细化、特色化和创新能力的「专精特新」企业。

  这种差异化定位，对于独角兽企业尤为重要。所谓独角兽并不是一个可以直接获得上市资格的特殊类别，企业最终仍需符合相应板块的定位和上市条件。近年来资本市场改革的重要方向，是改变过去过度依赖净利润判断企业价值的单一标准，允许部分尚未盈利、但具有核心技术、较大市场空间和较强成长潜力的企业，通过市值、收入、研发投入、经营现金流等不同维度证明自身价值。这对于研发周期长、前期投入大的半导体、生物医药、高端装备、人工智能等企业，提高了资本市场的包容性。

  宇树上市具象征意义

  8月19日，宇树科技上市，则为科技资本市场提供了一个案例。作为人形机器人和具身智能领域受到市场关注的企业，宇树科技登陆科创板本身就具有较强的产业象征意义。上市首日股价大幅上涨，反映出资本市场对于人工智能与机器人产业未来成长空间的高度期待。

  从产业逻辑看，宇树科技受到追捧并非没有基本面依据。当前，人工智能正在从数字世界向物理世界延伸，机器人有望成为AI技术实现商业化的重要载体。宇树科技上市的意义，不只是增加了一只机器人概念股，更重要的是为资本市场提供了观察具身智能产业的估值坐标。过去机器人板块较大程度依赖概念、主题和产业预期，随着代表性企业登陆资本市场，投资者将更加关注订单、出货量、营业收入、毛利率、研发投入以及商业化进展。机器人产业有望从过去的讲故事阶段逐步进入看订单、看收入、看利润的阶段。

  但投资者尤其需要警惕，产业前景良好并不意味着所有相关股票都具有良好的投资价值。宇树科技上市首日的高涨幅，本质上包含了市场对于未来成长空间的提前定价。对于高成长科技企业而言，估值中往往包含未来数年的增长预期，一旦实际业绩低于市场预期，即使企业仍保持增长，股价也可能明显调整。因此，不能简单因为机器人是未来产业，就接受任何估值，更不能盲目预设热门股票一定上涨。

  机器人产业三大方向

  宋清辉 著名经济学家

  从整个科技板块来看，宇树科技上市可能产生示范效应。一方面，资本市场对具身智能、机器人、人工智能等方向的风险偏好可能进一步提升，拥有核心技术和明确商业化路径的企业有望获得更多资本关注；另一方面，过高估值也可能吸引资金追逐概念，导致部分缺乏核心技术、订单和盈利能力的公司被重新炒作。因此，机器人板块未来很可能出现明显分化，真正拥有技术壁垒和产业化能力的企业，与单纯依赖概念的企业之间，估值差距可能进一步扩大。

  从投资机会来看，机器人产业可以重点关注三个方向。第一是核心零部件，包括高性能减速器、伺服电机、控制器、传感器等，这些环节技术壁垒较高，也是机器人规模化生产的重要基础；第二是具身智能核心技术，包括机器人本体、运动控制、机器视觉和人工智能算法等；第三是已经形成真实订单和规模化应用的企业，特别是在工业制造、物流等成熟场景具有明确商业模式的公司。相比单纯讲述未来空间，已经能够产生收入和现金流的企业，其投资确定性通常更高。

  作者为著名经济学家，著有《中国韧性》。