新三板精选层之盖世食品：海底捞凉菜的供应商

去吃过海底捞火锅的朋友们，应该尝过海底捞无限量供应的水果、小食和凉菜。

杏鲍菇、海带丝、裙带菜梗片、豆腐丝这些凉菜，其实并不是海底捞自己做的，而是从一家新三板企业——盖世食品采购来的。

很多日本料理店的芥末章鱼、海藻、裙带菜，也是从盖世食品采购的。

盖世食品在淘宝上有旗舰店，可以买来尝一尝。

大连盖世健康食品股份有限公司是以食用菌、海藻和蔬菜等为主要原料，致力于打造中国开胃凉菜领军企业。拥有自主研发的 1000 余种产品。公司以日餐型海洋食品和食用菌食品为基础，定位于日餐渠道，同时加大即食开胃凉菜的研发生产和销售。

公司的主要产品按照产品属性划分，包括藻类、菌类、山野菜、鱼籽及海珍味等系列开胃凉菜产品。

目前以藻类、菌类为主。

按照加工方式划分，包括调味品类、干品类、冻品类、盐渍类产品。

客户主要是餐饮连锁企业和食品企业，比如海底捞(HK:06862)、安井食品(SH:603345)、仙乐健康（ 300791.SZ ）、百合股份、日本兼贞食品等。

主要原材料为藻类和菌类：

公司的41%是以自有品牌进行销售，48%是给日本兼贞食品这些客户进行定制化生产贴牌销售，还有一些是贸易。

合同生产销售模式以境外客户为主，境内客户为辅；自有品牌销售模式以境内客户为主，境外客户为辅。

原因是公司在境外市场打造自有品牌产品的难度较大、成本较高，加之境外客户对其自身品牌建设更加重视，公司在外销中主要选择境外品牌商，销售产品根据品牌商客户要求使用客户品牌，因此合同生产销售模式主要客 户群体为境外品牌商。

而在境内市场，发行人打造自有品牌难度相对较小、成本相对较低，加之境内餐饮企业或餐饮供应链企业客户主要注重的是食品品质及口味，公司致力于在境内市场打造公司自有品牌，提升市场影响力和品牌知名度，因此自有品牌销售模式主要客户群体为境内餐饮企业或餐饮供应链企业。不过，销售给这些餐饮企业，其实消费者还是不知道其品牌，本质上还是To B业务，而不是To C的消费品牌。

盖世食品在电商平台的销售，2020年上半年总金额为238万，占总体营收比例很小。

因而，盖世食品的毛利率、净利率相对于品牌消费品来说，是较低的。

盖世食品的客户群体比较稳定，业绩保持高增长：

现金流也不错，基本每年都有分红：

所以，盖世食品属于是跟在海底捞后面闷声赚钱的公司。

开胃凉菜是指直接以农、林、牧、副、渔产品为原料按照中国传统工艺加工后低常温保存并可即食的菜品。开胃凉菜行业属于传统行业，主要以摊、店、柜形式或餐饮业方式出现。

21 世纪以来，随着人工成本和场地租金的上涨，以及人们对食品安全、食品口味要求的提高，海底捞、喜家德等中式大型连锁餐饮逐渐减少或停止制作开胃凉菜，转为由专业凉菜企业加工配送，来保证产品质量和口味的稳定性。

近年来，泡菜、榨菜、下饭菜、日式小菜等作为深受消费者喜爱的开胃凉菜品类，整体保持了较为稳健的发展。

大型连锁餐饮和饭店统一采购开胃凉菜的优势体现在：

①凉菜加工企业会批量采购原材料，在食材采购、物流运输上具有更强的议价权，具备规模效应，有效降低原材料成本；

②凉菜加工企业原材料周转要好于单个餐厅，冷藏及物流运输更有保障，食材更加新鲜安全；

③凉菜加工企业标准化的生产流程保证菜品口味稳定；

④减少后厨所需人员，避免专设凉菜操作间，在降低成本的同时，避免了繁琐的食材处理过程，使餐厅集中资源和精力打造独家菜品，凸显餐厅特色；

⑤凉菜加工企业可以解决餐饮门店手工分散制作凉菜，导致微生物容易超标，甚至中毒的食品安全风险。

目前，开胃凉菜行业企业众多，随着国家对安全环保监管力度加大和消费者对食品安全卫生的要求不断提高，行业进一步调整分化，竞争更加激烈。未来，开胃凉菜行业将进一步向高端化、品牌化、产业化发展。这将给品牌、市场、质量控制、产品研发、资金、人才及管理等方面具有明显优势的企业带来更多的发展红利和发展空间，企业间发展水平差距将进一步拉大，行业整合将会不断涌现，行业集中度将进一步提高。盖世食品这种规模相对较大、拥有大客户的企业，有望胜出。

由于开胃凉菜加工行业进入门槛较低，主体数量众多，产品同质化严重，竞争较为激烈，

使得本行业的整体毛利率水平较低。盖世食品相对于其他小企业，具有在品牌、研发、规模化采购、规模化生产及销售渠道等方面的优势，从而可以降低采购成本，提升管理效率，发展中高端产品，以不断提高利润水平和行业竞争力。

行业内竞争对手有：海欣食品（002702.SZ）、安井食品（603345.SH）、惠发食品（603536.SH）、大连浩和、时代海洋、大连海宝等。

2019年，公司的产能利用率处于较高水平，显示出产品比较畅销，销售情况较好。

不过，海底捞作为大客户，也有自己的供应链企业，之前已经做了火锅底料颐海国际(HK:01579)，未来不排除也可能直接做凉菜。

公司的坏账计提比例偏低，公司的解释是目前客户的信用损失率低。但是餐饮类企业其实竞争也很激烈，不时有倒闭企业，所以即使目前实际坏账水平低，公司应该还是采取比较保守的做法，多计提一些坏账准备，提高自身的风险应对能力。

公司的存货跌价完全没有计提。公司的解释是：库存存货主要是原料及成品。原料主要是盐渍品、干品、冻品，成品主要是冷冻调味品。原料和成品的性质基本上都属于保质期比较长的类别，保质期基本都是在24个月，出现过期毁损的可能性较小。我司生产的食品为开胃凉菜，属于市场接受度较高的产品，所以消费者偏好改变和市场需求变化，导致市场价格下跌的可能性较小。而且我司的存货周转天数2019年是51.72天，也就是说我公司的存货有较强的变现能力，即使有个别品种周转时间稍长，但是也都是在保质期内，没有超期现象存在。综上，我司产品不存在需要计提减值准备的任何一种情况，所以我司未对存货计提跌价准备。

不管怎么说，这些存货都是食品，是有保质期的，保存不当也很容易坏掉，因此还是应该按照会计准则计提一定比例的存货跌损失。

从这两方面来看，公司的会计政策比较宽松，利润报表是好看了，但是对于未来的风险应对就会偏弱。而优秀的企业，通常都是尽量高估风险，严格计提坏账和存货跌价。

综合来看，这是一家高成长的食品加工企业，今年上半年受疫情影响业绩有所下滑，但是下半年应该可以恢复正常，未来几年能够继续保持较高增长。不过公司面临的竞争较为激烈，会计政策宽松，风险意识不强，这些是潜在的风险。

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