安井食品：速冻产品占比97%，两个成瘾性赛道的种子选手！

前两天，出台了扩大内需规划，明确提出要促进消费、拉动内需。我把这个规划从头到尾看完了，到底怎么个扩大内需法呢？规划中把“吃穿住行、生老病死、文旅教育、互联网、环保……”，从经济基础到上层建筑全部提了一遍。

飞鲸投研觉得，预制菜明年大概率会进入高速发展期。格力电器、顺丰控股等大企业已经摩拳擦掌，跨界预制菜行业了。在我看来，速冻食品下的细分领域，火锅料制品龙头安井食品具备先天优势。

我会从横向、纵向对比两个角度，围绕安井食品能不能赚钱、赚钱的难易程度两个方面对其进行分析。

一、横向对比，安井食品赚钱能力稳定但不太容易

安井是卖火锅丸子的，它在2001年成立，并于2017年成为上市公司。根据业务构成看，鱼糜制品、菜肴制品、米面制品、肉制品营业收入合计占比97.22%，这些是半成品或者成品，火锅丸子煮一煮就能食用，非常符合快速、便捷的饮食需求。这也是我为什么说安井具有预制菜的先天优势的原因。

安井是一家很成功的卖火锅丸子的企业，2017年到2021年，营业收入年年稳定增长，分别为34.8亿、42.6亿、52.7亿、69.7亿、92.7亿，眼看着2022年就要突破100亿。

净利润也从2亿增加到6.8亿，年平均增长率达到32.1%，业绩增长很稳定。

横向与速冻行业企业比较，安井的竞争对手是三全食品、海欣食品。三者速冻产品营收比例依次为97.22%、98.13%、90.81%，业务构成相像，对比结果更具有参考性。通过财务数据对比，我得出两个结论。

1、安井食品赚钱能力最稳定

企业家不是慈善家，企业经营的目的是赚钱。所以，净利率是企业能不能赚钱的直接衡量标准。三家企业主营业务差异不大，但赚钱能力参差不齐。

整体来看，安井的净利率稳定上升，三全净利率2020飙升，海欣净利率最不稳定。

安井是规模最大的速冻火锅料制品企业，在生产端具备规模效应，它可以直接在销售地建立工厂，所以它的采购成本、原材料价格和物流成本都比较可控，净利润空间较大且十分稳定。

三全食品2020年和2021年的净利率都超过了安井，为什么它的净利率提升这么快呢？2020年yq原因，三全线上渠道销售业绩较好，线下大家也主动囤货，所以省下了不少市场费用，这项费用在销售费用中占大头。2019年三全销售费用率26.6%，2020年锐减到14.4%，净利率大幅提升。

海欣食品年收入在10亿规模，体量小，抗风险能力差，赚钱能力飘忽不定。

2、安井能赚钱，但不太容易

企业能赚钱是一回事，赚钱的难易程度又是另外一回事。

三家企业的应付款与应收款的差额，全都大于0.这说明它们都可以无偿占用上下游的资金投入自己的经营中。安井作为龙头，对上游供应商、下游经销商都有议价能力，2021年应收预付款6.34亿元、应付预收款12.82亿元。

不过，与三全相比，安井的议价能力或许要低一些。我们把“应付预收款-应收预付款”的差额，叫作“无偿占用的资金”，因为这部分钱不用付利息。

安井：无偿占用的资金/2021年营业收入=13.83%；

三全：无偿占用的资金/2021年营业收入=25.12%。

所以，结合营收规模来看，三全的议价能力比安井高，赚钱也更加容易。

这里做个小结，纵向分析的结果是，安井食品赚钱能力比三全稳定；也能无偿用上下游的钱赚自己的钱，但没有三全赚钱容易。

二、纵向对比，安井净利率持续提升，议价能力

纵向对比，是现在的安井和以前的安井做对比，看它自身有没有在成长。

1、安井的净利率水平明显增加

2016到2021年，安井的净利率有明显提升，它强大的费用管控能力起了作用。

成本拆解来看，2016-2021年，它的营业成本从73%增加到78%，但期间费用率由19.2%下降到13.55%。成本的增加是鱼、肉原材料价格上涨所致，但这不不能说明安井没有议价权，为什么这样说下面我会分析。期间费用中变化最大的是销售费用率，从14%缩减到9%，管理费用和财务费用变动不大。

2、议价能力强，注重成本管理

2017到2021年，安井的经营规模不断扩张，应收款、应付款都相应增加，且应付款增加速度比应收款增加速度快，议价能力不断增强。应收款也主要是大客户欠的钱，且99%都是一年以内的，坏账率极低。

上面与三全对比时，由于安井无偿占用的资金较少，因此我认为安井赚钱比三全难。分析到这里，我发现了新的信息。安井是一家对成本管控十分严格的企业，应付款少是因为它不喜欢囤太多存货。

2019年安井的应付预收款突然增加很多，我当时就在想难道它赚钱突然就变得容易了，上游供应商一下就愿意给它赊更多帐了？

我在安井2019年年报里找到解释，应付账款增多是因为原材料增加所致。接着我又想弄清楚它为什么突然购买那么多的原材料，果然找到了答案。

原材料属于存货，由于安井当时预测原材料可能要涨价，所以它为了减低成本，提前囤了一些货，主要是鱼肉、鸡肉和猪肉。

而且安井的产销率长年高于95%，产品销量很好。应付款比三全少，很可能是因为它不喜欢囤太多原材料，毕竟肉制品放的时间太久也会影响产品口感。

这也给了我一个启发，看问题不能只看表面，做研究时多问自己几个为什么，或许就有额外的发现。

通过纵向对比安井的净利率和应付应收款，我发现它是一家不断成长的企业，盈利水平越来越优秀，议价能力也越来越强。

三、总结

通过横向、纵向对比，飞鲸投研发现安井费用管控能力强，成本管控严格，所以盈利水平和议价能力都在提升。

吃火锅是会上瘾的，但“懒”是我们与生俱来的惰性，预制菜能节省做饭时间、又不失做饭的乐趣，是和火锅一样的成瘾性赛道。

安井有规模优势、渠道优势、品牌优势，已经是火锅料龙头了，也是我比较看好的有实力的预制菜企业，期待它明年的表现。