成长未必是好事，出现这7种现象，就不要盲目买进了！

贵州茅台、海天味业、牧原股份这样的大龙头企业，有着共同点，那就是：好的商业模式、大的成长空间、高的竞争壁垒、正的企业文化。

归根结底，以上四点都与企业的成长性有关，商业模式好、成长空间大、护城河深、管理层优秀，能为企业的成长注入源源不断的动力。好比盖大楼，地基牢固，高楼才能稳，成长性很重要，它是决定公司股价的地基。

飞鲸投研专注上市公司研究很久了，一直在努力寻找具备好成长潜力的公司。根据以往研究经验，总结了“好成长”与“坏成长”两种类型。

1、成长未必一直是好事情

我在分析公司时，最喜欢用roe、业绩增长率来衡量成长性，这也是很多投资者关注的指标。

有时候我们对业绩寄予了太多期望，很多人不仅希望企业的业绩每年都能增长20%，还想要每个季度也增长20%，如果哪个季度达不到他的预期要求，股价直接跌给你看。

可我觉得，成长未必都是好事情。这也是我把企业的成长分为“好成长”与“坏成长”的原因。

好的成长为股东带来持续的价值增长，坏的成长对企业的长期发展不利，甚至是毁灭性的。

我们先来聊聊哪些是坏成长吧，先把雷排掉，剩下的路就能放心大胆地走了。

二、坏成长的7种类型，赶紧避雷

1、靠加杠杆实现迅速扩张——债务雷

A股因为债务爆雷的企业并不少见。很多公司过去的业绩看起来一直高速增长，是我们眼中的好公司。为了快速扩张业务，借了很多钱，负债累累。这样的企业风险很高，一旦信贷政策收紧，无法借新还旧或展期，现金流无法覆盖到期债务时，可能突然就倒下了。

比如正邦科技，前三季度亏了76亿，单单第三季度就亏了34亿。正邦科技的业务包含饲料、养猪、卖猪一条龙服务，可它现在已经到了预重整阶段，如果重整失败，正邦将存在被宣告破产的风险，可见养猪不是一般的费钱。

2、通过瞎并购促进成长——商誉雷

2019 年以来的A 股出现的商誉爆雷潮，就是对过去盲目收购的还债。并购本身未必是坏事，高质量的并购反而会促进企业的长期发展。但是为了成长或者为了讲故事、赚快钱而去并购，产生的所谓商誉可能本身并不存在，大多是毁灭价值。要知道，并购成功的概率本身就是很低的。

每次提到商誉爆雷，我就不得不说一下保健品龙头汤臣倍健的黑历史。2019年它因为计提商誉减值，净利润直接为负。这颗雷就是并购埋下的。

2018年汤臣倍健斥巨资35.62亿元收购了澳大利亚保健品公司LSG，结果LSG生产经营状况不及预期，又赶上2019年《电子商务法》实施，打击了海外代购。

导致汤臣倍健在收购第二年就对LSG计提了10个亿的商誉减值，以及5个亿的无形资产减值，一年白干还搭钱。

3、通过不断加大资本支出甚至不惜牺牲回报率来促进成长

A股市场上很多企业上市以来增长确实不错，但增长的背后是不断的融资。向股东要钱并没有错，但融资带来的只是营收的增长，投资回报率和净资产回报率则非常低。这种成长价值不大。

就像利息率不断走低的银行存款，为了保持利息的增长，不断增加本金就可以，这种增长毫无意义。

4、通过恶性多元化来促进成长——业务雷

我特别讨厌那些什么能赚快钱就去做什么，什么是风口就去做什么的企业。

一些企业业务可以横跨房地产、电竞、幼儿园、人工智能、大健康和虚拟现实。主业不行还可以炒股票、炒楼盘。这些企业也许短期内可以维持不错的增长，但不可能持久。

5、通过铺天盖地的营销而非产品的口碑来促进成长

脱离实际使用价值，甚至进行虚假宣传的药酒、茶叶、保健品等层出不穷。这种收“智商税”的生意模式有太多。营销确实能在一定时期收割一群不明真相的群众，但难以长久地收割。

6、不在乎盈利只追求规模迅速扩大，吸引更多资本

你看那些 020项目、共享单车、互联网咖啡、互联网租房等一大批创业企业，它们每单业务大幅亏损也不在乎，只要把规模做大、声势做大，就会有更多的资本来接盘。

实际上，在很多规模经济效应弱的行业，“吹”大的规模并不能显著降低单笔生意的不变成本。每做一单生意，都是价值的毁灭。一旦把价格恢复到正常商业模式的水平，就会发现依靠补贴吸引来的消费者如同昙花一现，真实需求带来的规模和市场份额其实非常小。

7、不惜通过财务腾挪造假来制造的增长

通过隐蔽甚至赤裸裸的财务造假行为，来维持看起来不错的增长，一旦盖子被揭开，就会立即现出原形。存货造假、收入造假、费用造假等我之前都分析过，感兴趣的可以翻阅之前的文章。

所以，不是所有的成长都是“好成长”，警惕美丽面具下的鬼脸，很多看起来漂亮的成长是毁灭价值的“坏成长”。理性的投资者应该远离这些“坏成长”的公司，选择“好成长”的公司。

三、对比“坏成长”，了解什么是“好成长”

知道了什么是“坏成长”，我们就知道了什么是“好成长”。

“好成长”是良性的、可持续的，不断增强企业未来竞争优势，在保持甚至提高资本回报率的同时，给股东不断带来更多长期价值的成长。“好成长”的公司不仅给股东带来价值，也给消费者、社会等利益相关者带来更多价值，这是典型的利他。

“好成长”的公司，业绩不需要每年、每季度都增长。

企业的发展是在波折中不断前进，而非线性的。那些有巨大成长空间的好公司，为了长远发展，反而愿意牺牲短期的成长，比如增加更多的研发支出、招聘更多的人才、开辟新的市场、新建工厂。

它们不在意利润和股价一时如何反应，而在意公司的长期发展和股东的长期利益。更不会为了取悦股市放弃价值观。

四、总结

财务知识是我们分析公司、选出白马股的基础，可我们忙着低头赶路的同时，不仅要向前看，也要多回头总结。知道了坏成长的7种类型，自己分析公司的时候就能“对号入座”，避免入坑。

可惜的是，坚持正确的“成长观”、坚守本分的公司太少。太多的公司为了股价、市值做出很多无意义的事情。有正确“成长观”的投资者也太少，大部分企业家和投资者陷入短视中无法自拔。