“杭州六小龙”首个IPO：群核科技转型AI卖水人能赢吗？

  
来源：东哥解读电商
作者：金珊

  全球空间智能第一股要来了。

  4月9日，群核科技（Manycore Tech Inc.）正式启动全球发售，以每股6.72至7.62港元的价格区间开启招股，计划于4月17日在香港联合交易所主板挂牌上市。本次IPO计划全球发售约1.61亿股，另有15%的超额配股权，预计总募资额不超过12.27亿港元。

  群核科技即将成为杭州六小龙中第一家上市的公司。然而，相比于DeepSeek的大模型爆火出圈、宇树科技的机器人登上春晚舞台，群核科技的公众知名度并不算高。这家以“酷家乐”起家的公司，究竟凭什么跑在了最前面？其上市背后的故事，远不止一份招股书那么简单。

  三个学霸干出百亿估值

  “拿着锤子找钉子”，三个技术极客用14年的时间，把群核科技做到160亿估值（《2025全球独角兽榜》中，群核科技IPO前估值）。

  故事从浙江大学开始。黄晓煌与陈航是同班同学，两人共赴美国伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校读研，结识了清华毕业的朱皓。三个80后技术极客很快成为挚友。但三个人毕业后各奔东西，黄晓煌加入英伟达，朱皓去了亚马逊，陈航曾在微软、Google实习。

  “与其天天去说服别人使用公司的GPU，还不如我自己创业，把它用起来。”黄晓煌说道。直到2011年底，他们放弃了硅谷的大好前景，先后回国用20万启动资金，在阁楼里开始创业。

  最初团队为了活下去，选择做外包，什么都接。朱皓曾谈下15万单子，对方给了5万定金就拖着尾款，他跑到上海催债，被人骂了一顿才要回钱。赚钱太难了，这些硅谷归来的创业者被现实狠狠上了一课。用黄晓煌的话说，那是“拿着锤子找钉子”的日子——手上有GPU集群技术，却不知往哪儿用。他们尝试过影视渲染、游戏制作、电影特效，屡屡碰壁。

  转机来自一个家装项目。

  他们为一家企业做内部软件，对方负责人几乎每天都来“指导”，带水果、陪加班，对陈航说：“你们只管做好技术，钱我帮你们赚到。”半年下来，三个技术宅学到了大量行业知识，真正理解市场需求。

  当时中国房地产正爆发，一张装修效果图用传统软件要渲染几小时，但他们的GPU集群技术可以压缩时间。2013年11月，酷家乐上线——一个免费设计平台，10秒生成高清效果图。这款“家装设计神器”迅速打响名声，用户数突破千万。商业模式主要是收取设计师或公司的订阅费。群核科技也在这一年正式成立。

  但三位创始人没有被风口吹晕。他们没有做撮合平台，而是选择了专注技术、深耕设计工具。营收也从2013年的20万元，飙至2016年的1亿元。融资也纷至沓来，IDG、顺为资本、高瓴、纪源资本、经纬创投等顶级机构纷纷入局。

  在国内取得成功后，他们又在2018年推出Coohom，主要目标市场为韩国、东南亚、印度、美国及日本。2020年，群核科技以70亿元估值入选胡润全 球独角兽榜。

  群核科技最早选择去美国上市，2021年用“3D云设计第一股”的定位冲刺，但最终没有成功。因为此时的群核科技更像是一家家装SaaS平台，还处在几乎赚多少亏多少的状态。2020年营收3.53亿元，净亏损2.97亿元。

  二次豪赌，空间智能的“卖水人”

  房地产的辉煌过后，这个靠家装场景起家的公司营收面临的压力。

  2022年ChatGPT横空出世更是让黄晓煌再度失眠。AI也正逐渐从文本向图像、视频发展，也正在向现实世界延伸。群核科技需要第二条增长曲线，这一次他们选择了空间智能赛道。

  在团队看来，群核科技最宝贵的资产不只是酷家乐这个成功的软件，还有已经积累不少3D模型、三维场景的数据。截至2025年，平台已沉淀了3.2亿个3D模型。这些数据是训练空间大模型、构建世界模型的关键资源，具有极高的稀缺性。

  一个人类三岁小孩都可以打开柜子，但让一个通用机器人去做到这件事情却非常困难。人工智能之母李飞飞提供了一个解决方案，可以构建一个虚拟世界，供AI去练习。

  群核科技这些数据正好可以为AI理解现实世界提供一个虚拟训练场地。群核科技的空间智能转型，本质上是想复刻英伟达的路径，从卖产品到卖底层计算能力，成为AI时代的基础设施提供者。

  2025年，群核科技密集发力空间大模型赛道。推出空间语言模型SpatialLM和空间生成模型SpatialGen，发布Aholo空间智能开放平台。SpatialLM开源后迅速登上全球最大开源社区HuggingFace趋势榜前三。

  公司已与智元机器人、银河通用、禾赛科技等龙头企业建立合作，业务从辅助人类做三维设计，拓展至助力智能体理解物理世界。

  2026年，群核科技启动港股IPO，即将成为“杭州六小龙”中首家登陆资本市场的公司。2025年营收达8.2亿元，毛利率82.2%，经调整净利润扭亏为盈。

  但事实上，转型的道路依然很漫长。

  总营收增速已经从2020年的25.2%下滑到了2025年的8.6%。营收结构上，群核科技依然有约97%的收入来自软件订阅费。

  2025年，订阅收入业务贡献了96.9%的营收，实现7.95亿元。其中，来自企业客户的订阅收入为6.69亿元，占比81.6%；来自个人客户的收入为1.26亿元，贡献占比15.3%。

  客户的净收入留存率下滑，公司整体净收入留存率（NDR）从2023年的106.1%降至2025年的98.6%，首次跌破100%的关键关口。代表有小部分老客户正在流失。

  同时公司能否持续赚到钱也是一大问题。

  2025年群核科技终于实现了非国际财务报告准则下的盈利。全年经调整净利润达到5712.7万元，而上一年的经调整净亏损为7004万元。

  但细看招股书，这一“扭亏”仍有值得推敲之处。

  利润在很大程度上依赖于费用压缩，减少研发和营销的支出。招股书显示，研发支出从2023年的3.908亿元减少13.7%至2024年的3.37亿元，并进一步减少至2025年的2.909亿元，研发费用率从58.9%下滑至35.5%。与此同时，销售及营销开支也从2023年的3.56亿元降至2025年的2.74亿元，销售人员从615名裁减至484名。

  按照通用会计准则计量，2025年公司年内亏损仍达4.28亿元。2023年至2025年，群核科技累计亏损15.87亿元。

  在综合财务层面，群核科技的流动负债净额由2024年的38.06亿元增加至2025年的42.52亿元。其中40.92亿元为赎回负债。这部分不少需要立刻用现金偿还的债务，在上市后会转换为普通股，公司的负债会明显改善。这应该是群核科技迫切想要IPO的原因之一。

  光环下的隐忧

  群核科技联合创始人兼董事长黄晓煌此前曾表示，空间智能将是大模型进入物理世界的一个关键环节，未来会变成像水电煤一样的基础设施。

  群核科技在这一赛道上拥有独特的先发优势。

  群核科技正试图从经典的SaaS订阅模式向按Token付费的模式转型，但这一过程可能削弱其在传统设计软件市场的定价权。招股书在风险提示部分也坦承——若向新垂直领域的扩张未能成功，公司的业务、前景及增长势头可能会受到重大不利影响。

  十四年，从小阁楼到估值超145亿元，群核科技的故事本质是一场“长跑”。三位技术极客，两次“拿着锤子找钉子”，他们从GPU集群出发，撞上家装风口做出酷家乐；又从酷家乐的数据出发，撞上AI风口构建空间智能基础设施。

  上市不是终点，而是新考验的开始。

  参考资料：

  1.刺猬公社：“搞装修”的群核科技，凭什么成为第一个IPO的杭州六小龙？

  2.纪源资本对话群核科技：让AI服务现实，空间智能是数字到物理世界的必经之路

  3.财天COVER：最沉默的“杭州六小龙”，最快撞了线

  4.新经济100人专访黄晓煌：酷家乐如何5年营收增长1000倍？

  5.杭州六小龙群核科技港股IPO：营收增速放缓，客户留存率跌持续下滑