为什么像京泉华这样的公司不要碰？｜投资笔记

  作者｜睿研君 编辑｜MAX

  来源｜蓝筹企业评论

  英伟达供应链、算力供电（SST）、曾是华为供应商，这些光环注定会引发投资者追逐。对京泉华这样一家上市8年后（2017年深交所挂牌）市值还只有30亿（2025年4月8日）的公司来说，随后一波300%的涨幅着实惊人。

  2025年11月7日，京泉华的市值创历史高点97.42亿元，至今回调幅度超过20%，但仍然超过75亿元，保持着一倍以上的涨幅。

  AI基础设施的军备竞赛让这家来自深圳观澜镇的“小公司”吸引了5万7千多位股东，这个数字在2025年11月第一周交易中翻倍，10月底股东只有不到2万8千，11月10号公布的股东数就达到了5万8千8百人。5个交易日的涨幅为46.66%。

  面对这样一家当前市值不高，行业前景一片光明，自家产品切入最热闹赛道的投资标的，而且最近的三季报的数据相当亮眼，营收增长24%亿元，利润增涨70%，你会心动吗？

  老实说，我确实在某一个时刻心动了，直到我们对它进行了全面的了解后。下面是我们了解到的东西，在这里分享给大家。

  这是一家什么样的公司？

  京泉华成立于1996年6月25日，2017年6月27日在深圳证券交易所上市，主营业务是磁集成器件、电源类产品的研发、生产、销售。公司的主要产品是电源适配器、充电器和定制电源。

  实控人张立品，1964年生人，大学本科学历，高级工程师。历任江苏省地震局团总支部书记；南京半导体器件总厂职员；京泉电子销售经理及副总经理；京泉华董事长、总经理；现任深圳市京泉华科技股份有限公司董事长。

  这家市值不大的公司却拥有员工超过4300名，这个数字值得留意。

  2013-2025年三季报京泉华的财务状况，利润表反映出的问题如下：

  销售净利率波动极大，2022年达5.44%，但此前（2021年）及此后（2023、2024年）均低于1.5%，盈利的连续性和稳定性较差。

  主业利润波动剧烈（如2021年亏损），2025三季报（0.53亿）同比改善明显，但绝对规模仍很小。

  营业收入长期看增长显著（10年约5倍），但增速极不稳定，近年增速放缓至个位数，2025三季报重现23.96% 的较高增长。

  归属母公司净利润波动性远大于营收，呈现“大起大落”特征（如2022年暴增614%后次年骤降76%），业绩预测难度高。

  结合资产负债表看到更多问题

  总资产周转率近三年均低于1（2025三季报0.78），相比早年（1.3以上）有所下降，表明资产创造收入的效率有问题。

  公司总资产增长的同时，结构在变“重”。超过一半的流动资产（约62%）被应收款项和存货占用，这是导致其总资产周转率偏低（<1）的直接原因。尽管账上货币资金有6.77亿元，但面对6.19亿元的短期有息负债，实际可自由支配的“安全现金”非常有限，一旦经营回款不畅，可能面临流动性压力。

  公司营运资金（流动资产-流动负债）长期为正但规模不大（2025三季报约7.97亿元），其模式本质是：大量占用供应商资金（高应付账款）来支撑客户信用（高应收账款）和产品备货（高存货）。这种模式在行业景气时可行，但若销售放缓或下游客户延期付款，将迅速传导为现金流压力，这也解释了为何公司经营现金流波动剧烈。

  资产负债表的变化反映出公司在转型方面持续投入。固定资产持续增长（从2019年的3.75亿元增至2025三季报的4.73亿元），这应该与新业务所需的产能建设相关。

  现金流问题更大

  “销售商品收到的现金/营业收入”比率从早期的95%以上，骤降至近两年的约74%（2025三季报74.12%）。这意味着公司每实现100元收入，只有约74元能实际收回现金，与利润表中营收增长形成巨大反差。

  波动剧烈且多次为负，如2021年为-658.67%，2023年为-38.15%。表明账面的净利润完全没有转化为真实现金，甚至“失血”。2024年虽高达350%，但参考性需结合2023年低基数看。

  2023年为-0.37，2022年仅0.29，均远低于健康水平，说明经营活动产生的现金净流量严重偏离实际经营收益。

  各项估值指标表明，对不做短线交易的投资者，这样的公司当然要回避

  下表将京泉华的核心估值指标与A股行业中位值进行对比，其溢价与风险一目了然：

  所有这些高估值倍数都与这家公司低ROE（2.72%）、低净利率、弱现金流形成尖锐对立。

  对于现在的京泉华，SST业务2025年收入仅一两千万，占公司总营收不足1%。即使通过大客户（伊顿等）验证，未来订单释放节奏仍存在不确定性。

  至于公司历史上净利率常年在1%-2%徘徊，2025Q3毛利率13.19% 仍显著低于行业平均（21.49%）水平的表现，让我们对团队的经营管理能力无法建立信心，其高附加值业务（SST）占比提升的前景自然就要打折扣。

  京泉华沉重的历史包袱，应收账款/利润比率一度高达2919.97%，资金被大量占用，更是严重的财务隐患。

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