铜师傅二冲港股，中年男人的潮玩出圈难

  作者丨刘宇

  出品丨鳌头财经

  潮玩热引发的上市潮还在持续，这次是走另类铜质文创路线的铜师傅。

  近期，杭州铜师傅文创（集团）股份有限公司（简称：铜师傅）更新招股书，拟在港交所上市。而今年5月，铜师傅曾首次向港交所递交招股书，随后失效。2022年，铜师傅也有意在深交所创业板上市，并未成功。

  急于资本化的背后，是铜师傅掩盖不住的增长焦虑，赛道相对小众、现金流紧张，今年上半年净利润大幅下滑，上市是否能成为铜师傅的救命稻草？

  小众赛道的领头公司，上半年业绩变脸

  11月11日，铜师傅更新招股书，继续向港交所冲刺。今年5月，铜师傅曾首次在港交所披露了招股书，也将经营业绩和商业模式首次展现在大众面前。事实上，2022年6月，铜师傅曾聘请中金做上市辅导，欲冲击深交所创业板，但在2024年9月终止了与中金的合作，打消了在A股上市的念头，随后转道港股。

  要知道，A股市场的条件苛刻，既要盈利，更要成长性，而当时的铜师傅盈利尚可，但成长性不足，转道港股或许是无奈之举。此次上市的时机较几年前有所变化，有泡泡玛特等潮玩公司成功在前，市场则给铜师傅贴上了“中年人的泡泡玛特”的标签。

  铜师傅主营铜质文创产品，根据弗若斯特沙利文报告，截至2024年12月31日，铜师傅在中国铜质文创工艺产品市场按总收入计位列第一，市场份额达35%。

  尽管位列第一，但铜质文创产品仍然是个相对小众的赛道，2024年铜师傅实现的营业收入为5.71亿元，净利润0.79亿元。按照市场份额占据35%来粗略计算，其整个铜质文创产品市场规模也仅有16亿左右。

  铜师傅近几年收入与净利润有所增长，但年复合增长率并不高，且2025年上半年出现增收不增利的现象，有业绩放缓的信号。

  2022年—2024年收入分别约为5.03亿元、5.06亿元、5.71亿元，年复合增长率为6.54%。这3年的对应净利润分别约为0.57亿元、0.44亿元、0.79亿元，年复合增长率为17.78%。

  2025年上半年，铜师傅业绩“变脸”，截至2025年上半年，公司实现收入3.08亿元，同比增长8.8%，而同期净利润从2024年同期的3977万元跌至3024万元，同比大幅下滑24%。

  铜师傅的现金流不充裕。据公司招股书，截至2025年6月30日，经营性现金流净额2266.5万元，现金及现金等价物为7861.8万元，而同期公司流动负债为8086.3万元。

  虽然身处工艺潮玩领域，铜师傅的毛利率却并不高，2022年—2024年的毛利率分别约为32.24%、32.43%、35.38%，而同处潮玩领域的泡泡玛特毛利率在60%以上，布鲁可的毛利率则在45%左右。

  以铜质文创为核心，发展之路艰难

  根据材质与工艺，铜师傅的产品分为了铜质文创产品、塑胶潮玩、银质文创产品和黄金文创产品。2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，公司的铜质文创产品收入分别是4.8亿、4.9亿、5.5亿和2.9亿，占总收入分别在95.4%、96.3%、96.6%和94.9%，历年来铜质文创产品占比均超过九成。

  虽然铜师傅也在打造塑胶潮玩、银质文创、黄金文创产品等，但始终以铜质文创产品为绝对核心的单一业务体系并未改变，而铜质产品的受众不多，并且价格也常常受到铜价波动影响。

  近年来，作为对能源转型至关重要的金属，铜价持续走高，近期价格已经逼近每吨12000美元，相较于铜师傅招股书提到的“截至2025年6月30日，铜价77592.2元/吨”，不到半年上涨了接近9%，并且市场已出现许多对2026年看涨的预测，花旗集团表示，铜价可能在第二季度升至每吨13000美元，高盛集团也表示铜是该机构明年最为看好的金属。因此，在铜价上升大背景下，铜师傅的成本或进一步被抬升。

  从另一个角度，铜师傅通过铜质产品一年收入5亿元，也算是表现非常突出了。此前铜师傅也拿到了不少融资，2017年、2018年，小米生态链（小米集团）、顺为资本、海泉基金等均两次连投铜师傅，累计投入超4.2亿元。

  除这3家外，铜师傅还获得光信资本、凯辉基金、国中资本、海通、金鼎资本等知名机构的投资。

  尽管铜师傅发展迅猛，且获得众多资本青睐，但摆在其眼前的道路并不好走。首先，铜质文创产品市场本身空间就不大，高度依赖铜质文创产品的铜师傅在主营赛道已经触顶，2025年上半年净利润下滑超两成，线上客单价持续走低，种种迹象有公司正拐头向下的趋势。

  此外，虽然大家将铜师傅比做“中年人的泡泡玛特”，但毫无疑问，其与泡泡玛特的差距非常显著。表面上看，铜师傅和泡泡玛特都是卖小摆件的，也都有打造IP矩阵，也获得了一些知名IP授权，并且在各自领域都有着一批用户。但这种相似，更多在于“皮毛”，而非“骨血”。

  泡泡玛特以盲盒作为切入口，结合IP矩阵，用户基本盘是以18岁—35岁的年轻人为主，特点是追求个性与情感表达，消费观念开放，对价格敏感度较低。而铜师傅是以铜质摆件为主要产品，用户基本盘是中年男性，复购率相较于泡泡玛特的盲盒低很多，并且铜师傅尽管也引入了不少热门IP，但要真正出圈引发抢购狂潮，并不容易。

  泡泡玛特主要的材料是塑料，卖的是情绪价值，成本极低，而铜师傅的材料是实打实的铜工艺，原材料价格不低，且波动较大。这就导致泡泡玛特的毛利率和净利率都远高于铜师傅。况且，泡泡玛特的生意也并非长盛不衰，随着核心IPLabubu产能增长导致稀缺性消失、以及在北美地区的营收放缓等因素叠加，泡泡玛特的高速成长性备受质疑，泡泡玛特的股价也从339.8港元跌至近期的201港元上下，4个月时间股价跌超过四成。

  由此看，潮玩、文创等产品并非是一劳永逸的好生意，不管是泡泡玛特，还是铜师傅，都面临着成长困境，而相较于泡泡玛特已经稳定的体量，铜师傅的资本之路更显迫切。